中资美元债数据追踪双周报：美债利率回落叠加地产宽松政策，二级市场大幅反弹

美债利率触顶回落，美元指数走弱。美国10月通胀数据显示CPI同比增7.7%，环比增0.4%，核心CPI同比增6.3%，环比增0.3%，回落幅度超出市场预期，美债长短端收益率受此影响快速下降，2年期利率由11月7日高点的4.72%下跌至4.34%，10年期利率则跌至3.82%。联邦基金利率期货预测的12月加息50bp概率上升至80.6%，这意味着美联储很可能在下一次FOMC会议放缓加息节奏，美债收益率上行趋势将趋缓。中国国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则收窄至108bp，带动美元指数走弱，人民币汇率回落至7.0关键点位上方。 一级市场景气度维持低位。由于美债基准利率和美元兑人民币汇率依然处于高位，中资美元债相对境内的融资成本较高，此外近期监管出台新规加强对于国内企业发行境外债的审核，叠加地产板块发行人批量撤销国际评级，中资美元债一级发行景气度依然维持相对低位。近两周中资美元债一级市场共发行17只债券，规模为18.19亿美元。 地产板块带动二级市场强势复苏。二级市场近两周明显回暖，高收益美元债年初至今回报率大幅上升694bp至-29.45%，投资级美元债同样收涨170bp至-9.58%， 带动年初至今中资美元债总回报率上升243bp至-13.51%。按行业来看，在近期出台的一系列宽松政策的支持下，房地产行业信心得到重塑，地产板块股债均触底反弹，近两周地产债回报率涨幅高达945bp，非金融和金融债券跟涨，涨幅分别为320和171bp。 个券方面，近1周领涨的10只债券主要包括新城控股、金地集团、龙湖集团、碧桂园控股等房企的美元债，价格领跌的10只债券来自各个行业，包括一嗨汽车租赁、岳阳城市建设投资集团、联想集团等公司的美元债。 调级行动以负面为主。近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了14次调级行动，其中下调评级为1次，撤销评级为3次，无上调评级。近期民营房企发行人撤销评级的趋势仍在持续，目前存量债券中无评级债券占比近70%。 近两周新增违约离岸债券均为地产债，包括三盛控股、宝龙地产控股和佳源国际控股各1笔到期美元债，因未按时兑付利息而违约。近两周新增要约债券为海伦堡中国控股的1笔2023年到期美元债。 风险提示：房地产行业再融资风险，经济周期下行的风险，美联储货币政策的不确定性。 基准利率 美国10月通胀数据显示CPI同比增7.7%，环比增0.4%，核心CPI同比增6.3%，环比增0.3%，回落幅度超出市场预期，美债长短端收益率受此影响快速下降，2年期利率由11月7日高点的4.72%下跌至4.34%，10年期利率则跌至3.82%，长短端期限利差维持深度倒挂，经济衰退的风险依然居高不下。联邦基金利率期货预测的12月加息50bp概率上升至80.6%，这意味着美联储很可能在下一次FOMC会议放缓加息节奏，美债收益率上行趋势将趋缓。中国国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则收窄至108bp以上。美债利率的下降带动美元走弱，人民币汇率回落至7.0关键点位上方。 图1：美国9月通胀数据再超市场预期 图2：美国制造业PMI持续下行，接近荣枯线 图3：10Y-2Y国债利率维持深度倒挂 图4：中美主权债利差收窄 图5：通胀数据回落，长短端利率下行 图6：美元指数回落，美元兑人民币回落至7.0关键点位上方 一级市场 由于美债基准利率和美元兑人民币汇率依然处于高位，中资美元债相对境内的融资成本较高，此外近期监管出台新规加强对于国内企业发行境外债的审核，叠加地产板块发行人批量撤销国际评级，中资美元债一级发行景气度依然维持相对低位。近两周中资美元债一级市场共发行17只债券，规模为18.19亿美元。金融和城投为主要发行板块，发行数量分别为9笔和5笔，宜春发展投资集团有限公司单笔发行规模为2.1亿美元，为城投板块最大规模发行人。此外，地产板块新发行3笔，均为完成交换要约后的新发行。 表1：近两周中资美元债一级市场发行明细 图7：新发美元债景气度维持低位 二级市场 收益率方面，本周十年期美债收益率较两周前下降20bp至3.82%，投资级中资美元债收益率下降4.4bp至6.4706%，投资级利差下降6bp至245bp，投机级中资美元债的收益率上行98.6bp至30.3145%，投机级利差上行118.55bp至2650bp。 图8：投资级中资美元债收益率和利差上行 图9：投机级中资美元债收益率和利差上行 回报率方面，二级市场近两周明显回暖，其中高收益美元债年初至今回报率上升694bp至-29.45%，投资级美元债同样收涨170bp至-9.58%，带动年初至今中资美元债总回报率上升243bp至-13.51%。按行业来看，在房地产宽松政策的支持下，房地产板块近两周明显复苏，涨幅高达945bp，非金融和城投债券跟涨，涨幅分别为320和171bp，城投板块小幅收跌9bp。 图11：房地产板块迅速回暖，非金融、金融板块跟涨，城投板块小幅下跌 图10：地产板块带动高收益债回暖 个券方面，近1周二级市场价格领涨的10只债券主要包括新城控股、金地集团、龙湖集团、碧桂园控股等房企的美元债，价格领跌的10只债券来自各个行业，包括一嗨汽车租赁、岳阳城市建设投资集团、联想集团等公司的美元债。 表2：近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券 表3：近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券 调级行动 近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了14次调级行动，其中下调评级为1次，撤销评级为3次，无上调评级。近期民营房企发行人撤销评级的趋势仍在持续，目前存量债券中无评级债券占比近70%。 表4：近两周调级行动 图12：无评级债券占存量债券比重近70% 图13：近两周调级行动以负面为主 违约与要约情况 近两周新增违约离岸债券均为地产债，包括三盛控股、宝龙地产控股和佳源国际控股各1笔到期美元债，因未按时兑付利息而违约。近两周新增要约债券为海伦堡中国控股的1笔2023年到期美元债，据11月11日最新公告，该公司已结算了现有票据的交换对价。 表5：近两周违约债券 表6：近两周要约债券 风险提示 房地产行业再融资风险，经济周期下行的风险，美联储货币政策的不确定性。 免责声明