建筑材料行业10月行业数据点评：地产延续弱势但政策愈发积极，当前仍是年前赶工窗口期

事件：2022年11月15日，国家统计局公布2022年1-10月宏观投资数据。2022年1-10月全国固定资产投资（不含农户）47.15万亿元，累计同比增长5.8%，增速较1-9月下降0.1个百分点；10月单月固定资产投资额（不含农户）约为5.0万亿元，环比（季调）增长0.12%。2022年1-10月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长8.7%，增速较1-9月扩大0.1个百分点；铁路运输业投资累计同比下降1.3%，降幅较1-9月缩小1.8个百分点；道路运输业投资累计同比增长3%，增速较1-9月扩大0.5个百分点。 2022年1-10月全国房地产开发投资11.39万亿元，同比下降8.8%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点；其中，住宅投资完成额约8.65万亿元，同比下降8.3%。 2022年1-10月商品房销售面积共计约11.12亿平方米，同比下降22.3%，降幅较1-9月扩大0.1个百分点。2022年1-10月房屋新开工面积累计10.37亿平方米，同比下降37.8%，降幅较1-9月收窄0.2个百分点；房屋施工面积累计88.89亿平方米，同比下滑5.7%，降幅较1-9月扩大0.4个百分点；房屋竣工面积累计4.66亿平方米，同比下降18.7%，降幅较1-9月收窄1.2个百分点。1-10月地产开发企业土地购置面积共计完成0.74亿平方米，同比下降53.0%，与1-9月降幅持平。 2022年1-10月全国水泥累计产量17.59亿吨，累计同比下降11.3%，降幅较1-9月收窄1.2个百分点，其中10月单月水泥产量2.04亿吨，同比增长0.4%。2022年1-10月全国平板玻璃累计产量8.51亿重箱，累计同比下降3.4%，降幅扩大0.2个百分点，其中10月份平板玻璃产量8249万重箱，同比下降3.4%。 10月竣工降幅缩窄，销售/新开工/施工下滑仍未迎来拐点。1-10月份地产竣工数据同比降幅连续三个月收窄，新开工、施工和销售面积数据下滑幅度进一步加大，土地购置面积同比降幅持平，但依然维持-50%以上水平。10月单月竣工面积5686万平方米，同比下降9.4%，环比增长41.5%，为22年3月以来最高单月竣工面积，我们认为竣工数据率先改善主要受“保交付”政策下，房企尤其是民营房企实际融资情况边际好转。根据中指研究院数据，10月单月非银融资规模556.8亿，环比下降但同比+16.4%，融资数据同比首次转正，其中信用债融资渠道恢复力度最大，说明受融资支持政策影响，去年四季度以来蔓延的民营房企债券违约情况已有所好转。销售方面，根据克而瑞统计，10月单月百强房企操盘口径销售金额5553.1亿元，环比下降2.7%，同比下降28.5%，同比跌幅扩大，当前住房销售数据尚未迎来拐点，我们认为一方面是疫情等多方面因素影响下，居民消费意愿较低，“烂尾楼”项目对居民购房信心的影响尚未恢复；另一方面，虽然在维持住房市场稳定的背景下，多地积极出台“减少首付比例”、“降低商贷利率”等多项优惠政策，杭州作为新一线城市取消“认房认贷”，但核心一二线城市的购房优惠政策仍需边际放松以提振购房需求。 近期房企融资端政策力度较大，销售和土地购置政策仍待发力。2022年10月底以来，央行指导下银行间交易商协会陆续出台一系列政策改善房企融资情况，11月初，交易商协会、房地产协会、中债增进公司召集21家民营房企参与座谈会；8日，交易商协会表示“支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持金额约2500亿元”；9日，中债增进公司表示“年内有近万亿资金直接支持房地产”；11日，央行联合银保监会发布包括“延长房地产贷集中度管理政策过渡期安排”、“鼓励金融机构提供配套融资支持”等地产稳定发展16条措施；14日，银保监会、住建部和央行表示优质房企通过向商业银行申请保函可以置换监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30%，同时账户内资金不足时出函银行应履约垫付；截至16日，交易商协会已经受理了包括龙湖集团、新城控股、美的置业等民营房企等发债需求，融资总金额超过660亿元。我们认为，四季度民营房企融资边际改善，将有助于落实“保交楼”项目、改善民营房企资金流动性并进一步释放竣工端需求，同时，防疫政策进一步优化将助推年底工程施工赶工落地，竣工端数据有望率先反转。销售端来看，民营企业竣工项目落实将有效提振居民购房信心，后续购房数据改善或仍待力度较强的优惠政策实质出台以及居民收入和收入预期改善。 23年专项债“提前批”额度发放，Q4或迎基建工程赶工。1-10月固定资产投资增幅放缓的背景下，基建投资（不含电力）仍保持增幅扩大。根据WIND数据，截至11月中旬，2022年地方政府新增专项债发行规模突破4万亿元，为历史新高，同时发债速度提升，大部分额度基本在上半年完成发行。目前财政部已下达地方债“提前批”额度，相较往年下发时间更早，其中福建省2023年新增政府债务限额1034亿元，比上年增长33.9%，其中专项债933亿，新增债券资金将用于支持交通基础设施、新能源、新型基础设施等领域重点项目建设。“提前批”额度发放后，多地已开启专项债项目申报工作。我们认为，今年专项债发放节奏较快，但受各地疫情影响，各地基建项目动工进度略低于预期，Q4以来疫情防控二十条政策对各地防控优化将有效加快年底赶工进度，加速实物工作量落地。 水泥：短期疫情反复影响需求释放节奏，价格涨跌互现。由于近期多地疫情反复，下游需求释放节奏偏慢，价格涨跌互现。我们认为，疫情是当前影响需求的最大变量，进入年前最后一个赶工期，受疫情影响较小的区域需求或继续释放；地产政策方面，10月房地产企业非银融资规模同比增长16.4%，年内首次收正，同时交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。在需求复苏较弱的基本面矛盾下，后续高能级城市限购政策有望渐进式继续放松，“认房认贷”标准有望继续优化以释放改善性需求，三四线城市行政限制性政策有望进一步优化；随着新一届中央领导机构履新，2022Q4有望迎来年前的赶工期。地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续压制的需求有望持续恢复，价格有望延续季节性恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：浮法玻璃冷修持续增加，光伏玻璃提价跟进。进入11月以来，持续高位运行的成本使得全行业盈利承压，浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位。我们认为，行业盈利持续承压，供给进入收缩阶段，随着进入采暖季，天然气价格将进一步上涨，成本端压力继续加大，或加速行业生产线冷修，行业供给收缩行业供需有望重回紧平衡状态；而价格的反弹仍需关注需求的恢复，9月以来地产放松政策再次提速，多部门重申保交房、稳民生，地产竣工或逐步回暖，政策放松效果有望逐步传导至需求端；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。进入11月以来我们观察到，由于成本支撑叠加需求好转，光伏玻璃厂家推涨较为积极，鉴于组建厂家库存不足，新单陆续落地。建议关注浮法龙头旗滨集团、信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿、安彩高科。 投资建议：我们认为，微观信号已经反映地产底部已现，虽然短期多地疫情反复会影响基本面数据修复，但地产趋势已然向上，疫情影响也会过去，当前不必再过于悲观，地产β企稳后，地产链将迎最强修复窗口期；一方面，Q3以来大宗原材料明显回落，行业盈利拐点已现；另一方面，政策频发将加速向实际需求传递；同时2023年提前批专项债额度下达，多省份额度相比22年明显增长，基建端有望更快形成实物量。建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，明年还有沥青价格回落的预期，毛利率继续改善）；其次是三棵树、坚朗五金（行业细分龙头，市场认可度高）；再就是伟星新材（零售龙头，经营稳健）、青鸟消防（成长性突出）、兔宝宝（定增落地、零售增速稳定），蒙娜丽莎（B端与C端占比均衡，降本增效提升利润率）等；二、从盈利周期来看，浮法玻璃处于周期底部，全行业基本处于亏损状态，进入采暖季，天然气价格进一步上涨，持续亏损下加速行业冷修，供给收缩使得行业价格触底，而Q4将是“保交楼”的高峰期，竣工周期或有支撑，新的供需紧平衡状态下或支撑玻璃新一轮上涨，建议关注旗滨集团。 风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 附： 图1：基础设施建设投资（不含电力）变化趋势 图2：道路运输业投资额趋势 图3：铁路运输业投资额趋势 图4：房屋施工面积趋势 图5：房屋竣工面积趋势 图6：新开工面积趋势 图7：土地购置面积趋势 图8：水泥产量趋势 图9：平板玻璃产量趋势