建筑材料基金持仓点评：政策博弈下基金持仓环比回升，行业底部或愈发清晰

从基金持股建材数量来看，基金重仓建材板块的绝对数从23Q2的10.53亿股上升到23Q3的11.74亿股，而三季度末基金持仓建材数量占比环比二季度末上升0.05pct，从0.90%上升至0.96%。从建材持仓市值占比来看，23Q3环比上升0.04pct，由23Q2的0.40%上升到23Q3的0.44%占比。我们认为，23Q3地产政策不断优化，政策放松引导地产基本面筑底回暖、进而引导上游建材基本面修复的逻辑传导下，建材行业整体基金持仓有所修复。 从基金重仓个股来看，资金仍然青睐各细分赛道龙头：1）从23Q3基金持股总数来看，TOP5分别为东方雨虹（2.42亿股）、海螺水泥（1.71亿股）、中国巨石（1.04亿股）、旗滨集团（0.85亿股）和科顺股份（0.85亿股）；2）从23Q3基金增持情况来看，2023Q3建材板块获资金增持TOP5分别为海螺水泥（+6758万股）、中国巨石（+4200万股）、东方雨虹（+4049万股）、凯盛科技（+2622万股）和北新建材（+2177万股）；此外，部分玻璃龙头也获得资金增持，如金晶科技（+1881万股）、旗滨集团（+1686万股）；3）从23Q3基金减持情况来看，2023Q3建材板块获资金减持TOP5分别为垒知集团（-5010万股）、伟星新材（-4505万股）、科顺股份（-4003万股）、再升科技（-1700万股）、坚朗五金（-1361万股）。 细分板块方面，2023Q3水泥、玻璃、玻纤板块主要标的获资金增持，基金重仓持股数量环比增加8400万、3541万、4476万股，而消费建材板块环比减少3418万股。 从沪深股通持股比例来看，外资偏好拥有长期核心竞争力的龙头股。截至23年三季度，通过沪深港通北上的资金增持了塔牌集团（+2.05pct）、蒙娜丽莎（+1.62pt）、伟星新材（1.29pct）、中国巨石（0.97pct）、北新建材（+0.48pct）、兔宝宝（+0.46pct）、冀东水泥（+0.13pct），减持了科顺股份（-2.18pct）、三棵树（-1.41pct）、旗滨集团（-1.37pct）、金晶科技（-1.11pct）、华新水泥（-0.82pct）、中材科技（-0.62pct）、南玻A（--0.50pct）。 投资建议：根据《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件，新一轮“房改”提出一要加大保障性住房建设和供给，二是推动建立房地产业转型发展新模式；通过建设保障房，消除买不起房的焦虑，而让商品房回归商品属性，满足改善性住房需求，一改过去只有“商品房”的模式，是对当前地产行业的困境的一种积极探索； 同时，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这对于明年基建端的拉动或产生积极效果； 我们认为，地产及基建都有积极政策支持，行业底部或愈发清晰，随着三季报披露接近尾声，季报利空出尽，而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入11月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演；可以关注三条主线： 1）消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）； 2）其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，明年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债助力明年开工端需求； 3）最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍估值回落至10倍PE左右； 4）非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长，Q3业绩延续高增长）。 风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保边际放松，供给收缩力度低于预期。 1.政策博弈下估值有所修复，基金持仓环比回升 近期基金（重仓股）23Q3持仓陆续披露，我们以选取跟踪的80家公司为样本对基金的建材行业持仓进行分析。23Q3地产进入政策与基本面博弈期，23年7-8月地产基本面持续向下，调控政策优化频发： 1）供给端以延续前期优化政策为主： 7月10日央行与国家金融监督管理总局对22年11月出台的房地产“金融16条”中的部分政策进行延期至2024年12月31日，主要涉及房企存量债务展期和支持商业银行发放配套融资等“保交楼”政策； 7月14日国务院新闻办公室举行新闻发布会，其中涉及到房地产部分提出“延续实施保交楼贷款支持计划，继续推动房企纾困专项贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效”； 9月底自然资源部已给各省市自然资源主管部门下发文件，建议取消土地拍卖中的地价限制、建议取消远郊区容积率1.0限制。 2）需求端政策放松加码，中央表态偏积极，高能级城市四限政策、城中村改造、保障性住房政策相继出台： 因城施策提速：7月25日政治局会议提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”；8月中央将“认房不认贷”纳入政策工具箱，同时下调全国首套及二套房商贷首付比例下限至20%和30%之后；8月底9月初四个一线城市率先执行“认房不认贷”，后续成都、杭州、厦门、长沙、苏州等强二线相继优化“认房不认贷”、限购等政策。 城中村改造再提出：7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，7月24日中共中央政治局会议指出积极推动城中村改造。7月28日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在北京召开。 保障性租赁住房指导文件出台：8月25日国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件，并于10月底传达到各城市人民政府、各部委直属机构，明确加大保障性住房建设和供给。 在政策放松预期不断得到强化并验证下，建材板块估值有所修复，23Q3建筑材料（申万）板块指数涨幅为1.08%，由23Q2的-12.21%提升13.28个百分点，同期沪深300指数涨幅为-3.98%，建材板块指数跑赢大盘5.06个百分点。 图1：2022年以来建材行业（申万）与沪深300、上证指数走势对比 从基金持股建材数量来看，基金重仓建材板块的绝对数从23Q2的10.53亿股上升到23Q3的11.74亿股，而三季度末基金持仓建材数量占比环比二季度末上升0.05pct，从0.90%上升至0.96%。从建材持仓市值占比来看，23Q3环比上升0.04pct，由23Q2的0.40%上升到23Q3的0.44%占比。我们认为，23Q3地产政策不断优化，政策放松引导地产基本面筑底回暖、进而引导上游建材基本面修复的逻辑传导下，建材行业整体基金持仓有所修复。 图2：基金持仓中建材行业占比 图3：持仓建材股占基金股票市值比 从基金重仓个股来看，资金仍然青睐各细分赛道龙头。 1）从23Q3基金持股总数来看，TOP5分别为东方雨虹（2.42亿股）、海螺水泥（1.71亿股）、中国巨石（1.04亿股）、旗滨集团（0.85亿股）和科顺股份（0.85亿股）； 2）从23Q3基金增持情况来看，2023Q3建材板块获资金增持TOP5分别为海螺水泥（+6758万股）、中国巨石（+4200万股）、东方雨虹（+4049万股）、凯盛科技（+2622万股）和北新建材（+2177万股）；此外，部分玻璃龙头也获得资金增持，如金晶科技（+1881万股）、旗滨集团（+1686万股）； 3）从23Q3基金减持情况来看，2023Q3建材板块获资金减持TOP5分别为垒知集团（-5010万股）、伟星新材（-4505万股）、科顺股份（-4003万股）、再升科技（-1700万股）、坚朗五金（-1361万股）。 从基金持仓占其流通股比例来看，菲利华、东方雨虹、科顺股份、石英股份、坚朗五金居前五位，分别为15.85%、12.15%、9.44%、7.18%、4.59%，较23Q2末分别变化-0.86、+1.97、-4.48、-1.57、-8.30个百分点。 表1：建材主要标的基金持股数量变化(万股) 图4：基金总持股占主要标的流通股比例（%） 从持仓基金的数量来看，23Q3末基金重仓建材板块前五位分别是东方雨虹、海螺水泥、石英股份、北新建材和菲利华，持有基金数量分别为147、141、96、75和67家，环比变化分别为+28、+88、-15、+48和+10。 图5：持建材主要标的基金数量（支） 细分板块方面，2023Q3水泥、玻璃、玻纤板块主要标的获资金增持，基金重仓持股数量环比增加8400万、3541万、4476万股，而消费建材板块环比减少3418万股。 表2：水泥行业主要标的基金持股数变化（万股） 表3：玻璃行业主要标的基金持股数变化（万股） 表4：玻纤行业主要标的基金持股数变化（万股） 表5：消费建材行业主要标的基金持股数变化（万股） 从沪深港通持股比例来看，外资偏好拥有长期核心竞争力的龙头股。截至23年三季度，通过沪深港通北上的资金增持了塔牌集团（+2.05pct）、蒙娜丽莎（+1.62pt）、伟星新材（1.29pct）、中国巨石（0.97pct）、北新建材（+0.48pct）、兔宝宝（+0.46pct）、冀东水泥（+0.13pct），减持了科顺股份（-2.18pct）、三棵树（-1.41pct）、旗滨集团（-1.37pct）、金晶科技（-1.11pct）、华新水泥（-0.82pct）、中材科技（-0.62pct）、南玻A（-0.50pct）。 图6：沪深股通持股建材主要标的趋势（%） 2.投资建议 整体来看，根据《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件，新一轮“房改”提出一要加大保障性住房建设和供给，二是推动建立房地产业转型发展新模式；通过建设保障房，消除买不起房的焦虑，而让商品房回归商品属性，满足改善性住房需求，一改过去只有“商品房”的模式，是对当前地产行业的困境的一种积极探索；同时，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这对于明年基建端的拉动或产生积极效果；我们认为，地产及基建都有积极政策支持，行业底部或愈发清晰，随着三季报披露接近尾声，季报利空出尽，而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面地产数据的回落或加快相关政策出台托底需求，另一方面即将进入11月份，业绩将迎来一段真空期以及业务将着眼明年，估值切换行情或上演；可以关注三条主线，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，防水触底回暖，盈利能力超预期，拟收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）；其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，明年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，上半年政策利空出尽，产能释放支撑成长）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债助力明年开工