固定收益主题报告：城投债务透视（17）：黄石篇

■黄石债务问题的背景。近年来黄石的债务问题受到关注，主要来自两个方面。（1）城投融资活跃，宽口径负债率偏高。宽口径负债率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/GDP）居湖北省第2（仅次于武汉市）、全国地级市第49。（2）黄石为全国资源枯竭转型试点城市，仍处在转型的关键阶段。新产业布局需要较大的前期投入，对区域财政腾挪能力提出较高要求。 ■黄石债务问题的五个特征。 （1）城投融资活跃。2021年末，黄石城投有息债务占广义债务的77.2%，在 全国地级市中居第21位。黄石窄口径负债率较低，但受高城投有息债务的带动，宽口径负债率（广义债务/GDP）达78.3%，在全国地级市中居第49位。黄石在湖北各地级市中处于财政实力尚可（自给率居湖北第3）但负债率偏高（宽口径负债率居湖北第2）的位臵。 （2）市级集中发债。黄石发债城投主要为市级平台，除大冶、经开区、阳 新县有发债城投平台外，其余区县无发债平台。市本级地方政府债务占全市的40.1%、6家市级平台贡献全市城投债务的65.8%。 （3）融资渠道分化。黄石不同区域城投融资结构差距较大，非标方面，2021年末大冶市城投非标融资占比超30%，市级和经开区为16.6%、26.4%。债券方面，市级、经开区平台高度依赖债券融资，2021年末债券融资占比分别达到44.5%、48.5%，大冶市、阳新县债券融资占比不高，均在20%左右。 （4）局部短债偏高。截至2022年11月15日，黄石存量城投债2023年到期占比为36.3%。其中，经开区城投债2023年到期占比达到62.2%，市级占比为36.7%。大冶市与阳新县城投债2023年到期占比相对不高。 ■黄石债务问题的化解进展。近年来黄石市积极化解地方政府性债务风险，2020年末，政府隐性债务风险实现“脱红”。①2018年印发《关于防范化解金融风险金融服务实体经济高质量发展三年攻坚行动方案》、《关于做好2018 年地方政府债务管理工作的通知》、《黄石市本级化解存量政府隐性债务风险 的实施方案》等文件，为化债提供明确实施方案。②2019年制定《进一步化解市级政府存量隐性债务风险的工作方案》，通过增强政府综合财力、优先偿还存量隐性债务、将部分具有稳定现金流的隐性债务转化为企业经营性债务、政府统筹预算资金支持平台公司化债等方式，加快偿还存量隐性债务。 ③2020年，黄石政府隐性债务风险等级实现“脱红”。④2021年，黄石市向 平台公司拨付财政资金30.27亿元，帮助平台公司化解偿债风险，压缩隐性 债务规模，市本级全年化解政府存量隐性债务34亿元。（来自预算执行报告）近年来黄石城投债券融资在量上整体顺畅，净融资维持正值。2018年起每年净融资规模保持增长态势，2022年以来平均发行成本回落，但平均发行期限有所缩短。从信用利差来看，不同平台市场认可度分化，AA+城投债2021 年以来信用利差总体下行，AA城投债信用利差2021Q4抬升后总体维持高位。 ■风险提示：数据处理偏差、数据披露不全、城投融资监管超预期等 固定收益主题报告 城投债务透视（17）：黄石篇 2022年11月16日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 城投债务透视（1）：贵州篇2022-2-12 城投债务透视（2）：全国31 省最新债务图景城投债务透视（3）：重庆篇 2022-2-22 2022-3-3 城投债务透视（4）：苏北篇 2022-3-14 城投债务透视（5）：云南篇 2022-3-24 城投债务透视（6）：甘肃篇 2022-3-28 城投债务透视（7）：天津篇 2022-4-25 城投债务透视（8）：山东篇 2022-5-15 城投债务透视（9）：湖南篇 2022-6-7 城投债务透视（10）：青海篇 2022-6-22 城投债务透视（11）：广西篇 2022-6-27 城投债务透视（12）：西安篇 2022-7-14 城投债务透视（13）：湖北篇 2022-8-21 城投债务透视（14）：四川篇 2022-8-24 城投债务透视（15）：盐城篇 2022-9-13 内容目录 1.黄石债务问题的背景3 2.黄石债务问题的特征4 2.1.城投融资活跃4 2.2.市级集中发债5 2.3.融资渠道分化6 2.4.局部短债偏高6 3.黄石市债务问题的化解进展7 3.1.化债措施7 3.2.化债效果8 图表目录 图1：黄石位于湖北省东南部，是武汉城市圈副中心城市3 图2：黄石市融资平台债务占比在全国地级市中居第21位（2021年，亿元，%）4 图3：黄石市宽口径负债率居湖北省第2（2021年，%）4 图4：黄石市财政实力尚可，债务负担较重（2021年，%）5 图5：黄石广义债务集中于市级平台（2021年，亿元，%）5 图6：黄石政府债务余额集中在市级层面（2021年，%）6 图7：黄石市级平台城投债务占比较高（2021年，%）6 图8：大冶非标融资占比偏高（2021年，亿元，%）6 图9：黄石经开区和市级平台较依赖债券融资（2021年，亿元，%）6 图10：经开区2023年城投债到期规模占存量的比重偏高（亿元，%）7 图11：黄石城投债净融资维持正值，2022年以来平均发行成本有所下降，但平均发行期限有所缩短（亿元，%，年）8 图12：黄石AA+和AA城投债信用利差分化（BP）9 表1：黄石2017-2022年预算执行报告对地方政府债务管理的相关表述7 1.黄石债务问题的背景 黄石位于湖北省东南部、长江中游南岸，是武汉城市圈副中心城市，全国资源枯竭转型试点城市，也是国务院批准的沿江开放城市，下辖四个市辖区（黄石港区、西塞山区、下陆区、铁山区）、一个县级市（大冶市）、一个县（阳新县）、两个国家级开发区（黄石经济技术开发区、黄石大冶湖国家高新技术产业开发区）。 图1：黄石位于湖北省东南部，是武汉城市圈副中心城市 资料来源：安信证券研究中心 近年来，黄石的债务问题受到关注，主要来自两个方面。 （1）城投融资活跃，宽口径负债率偏高。黄石城投平台发债活跃，融资平台有息负债在政 府债务中占比较高，宽口径负债率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/GDP）居湖北省第2（仅次于武汉市）、全国地级市第49。 （2）黄石为全国资源枯竭转型试点城市，仍处在转型的关键阶段。黄石矿产资源丰富，是中部地区重要的原材料工业基地，主要矿产包括铁、铜、金、煤炭、石灰石等多种资源。黄石依托自身资源优势发展了黑色金属、有色金属、建材等产业集群，但在部分矿产资源枯竭、淘汰落后产能、生态文明建设等多重因素影响下，黄石开始从资源依赖型传统老工业基地向生态友好型新工业基地转型。传统优势产业的技术升级、战略新兴产业的突破发展、前沿产业的超前布局需要较大的前期投入，对黄石的财政实力要求较高。 2.黄石债务问题的特征 2.1.城投融资活跃 黄石城投平台数量较多，城投债务在广义债务规模中占比较大。2021年末，黄石广义债务余额为1494.8亿元，其中地方政府债务余额341.2亿元，城投平台有息债务1153.7亿元，城投债务占广义债务的77.2%，在全国地级市中居第21位。2021年末，黄石窄口径负债率 （地方政府债务余额/GDP）为17.9%，在披露数据的全国285个地级市中排名第233位，但由于融资平台有息债务规模较大，黄石宽口径负债率（广义债务/GDP）达到78.3%，在全国地级市中居第49位。 图2：黄石市融资平台债务占比在全国地级市中居第21位（2021年，亿元，%） 苏泰湖淮拉连常南绍深成青盐无南淮珠杭柳扬黄嘉徐景西宁广上兰舟 州州州安萨云州京兴圳都岛城锡通北海州州州石兴州德安波州饶州山 港镇 地方政府债务余额融资平台有息债务宽口径负债率（右）融资平台有息负债占比（右） 25000 20000 15000 10000 5000 0 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：图为融资平台有息债务占比排名前30的地级市；蓝色横线为30个地级市宽口径负债率中值。 黄石属于湖北省中财政实力尚可，负债率偏高的地级市。从财政实力来看，2021年末黄石的财政自给率达到47.8%，高于全国地级市中位水平（39.0%），居湖北省第3，仅次于武汉和鄂州。从债务压力来看，2021年末黄石的宽口径负债率为78.3%，居湖北省第2，仅次于武汉。 图3：黄石市宽口径负债率居湖北省第2（2021年，%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 负债率(宽口径) 武 黄 神 荆 荆 鄂 襄 十 宜 黄 恩 咸 随 孝 仙 天 潜 汉 石 农 州 门 州 阳 堰 昌 冈 施 宁 州 感 桃 门 江 架 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：债务率数据披露不全，取负债率作为替代关注。分界为湖北省各地级市2021年宽口径负债率中位(40.7%) 图4：黄石市财政实力尚可，债务负担较重（2021年，%） 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：宽口径负债率=(地方政府债务余额+发债城投有息负债余额)/GDP。分界为全国地級市指标中值。 2.2.市级集中发债 黄石发债城投平台主要为市级平台，除大冶、经开区、阳新县有发债城投平台外，其余区县无发债城投平台。黄石目前共有12家发债城投平台，其中6家为市级平台，另有大冶市3 家、黄石经济技术开发区2家、阳新县1家。西塞山区、下陆区、黄石港区政府债务规模较 小，财政自给率高，暂无发债城投平台；铁山区债务规模较小，无发债城投平台，2019年4月后与黄石经济技术开发区实施一体化改革，两个区域实行“多块牌子、一个机构、一套班子”管理架构，铁山区（不含经开区）财政自给率略低。 图5：黄石广义债务集中于市级平台（2021年，亿元，%） 1200 1000 800 600 400 200 0 市级大冶市阳新县经开区西塞山区下陆区黄石港区铁山区 100% 地方政府债务余额 融资平台有息债务 财政自给率（右） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：1）大冶市、经开区、阳新县有区县发债城投平台；2）图中蓝线为黄石市全市财政自给率水平。 黄石广义政府债务中，市级债务规模较大，大冶次之。（1）从显性债务来看，2021年末黄石全市地方政府债务余额341.2亿元，近半数的政府债务余额集中在市级层面，黄石市本级政府债务余额达到136.9亿元，占比为40.1%；（2）从城投债务来看，2021年末黄石城投平台有息债务总额中市级城投贡献达到65.8%。 图6：黄石政府债务余额集中在市级层面（2021年，%）图7：黄石市级平台城投债务占比较高（2021年，%） 铁山区 0.4% 下陆区 0.9% 大冶市 24.2% 经开区 11.6% 黄石港区 0.6% 西塞山区 1.6% 市级 40.1% 大冶市 16.0% 经开区 13.4% 阳新县 4.9% 市级 65.8% 阳新县 20.6% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计剔除子公司；磁湖高新纳入经开区统计。 2.3.融资渠道分化 从融资渠道来看，黄石不同区域城投平台非标融资占比差距较大。2021年末，大冶市城投平台非标融资占有息负债比重超30%，市级城投平台和经开区城投平台非标融资占有息负债比重分别为16.6%、26.4%。 不同区域城投平台对债券融资的依赖程度也有很大差异，黄石市级、经开区平台高度依赖债券融资。黄石市级平台债券融资占有息负债比重整体法计算为44.5