固定收益主题报告：城投债务透视（15）：盐城篇

■盐城债务问题的背景。近年来，盐城的债务问题受到关注，主要来自三个方面，（1）城投平台数量众多、有息债务规模较大，宽口径债务率居苏北第3、江苏第6、全国地级市第14。（2）部分事件冲击下，一般预算收入增长放缓。2017-2019年盐城汽车产业和化工产业链陆续受事件影响，经济和财政收入增长放缓，财政自给率回落。（3）区域南强北弱分化显著，主城2区以及大丰和东台是盐城产业经济强区，靠北的5个下辖县实力相对偏弱，部分区域债务率处于较高水平。 ■盐城债务问题的五个特征。 （1）城投融资活跃。2021年末，盐城广义债务余额为6860.5亿元，在全国 地级市中居第18位，发债城投有息债务占广义债务的比重达到78.5%。宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为392.9%，在全国地级市中居第14位。 （2）区域南强北弱。①主城两区综合实力最强，其中亭湖区作为老城区财 政自给率遥遥领先（81%），盐都区原为盐城市郊区，财政实力弱于亭湖区但高于盐城其他区县。但主城两区财力领先的同时债务率也相对偏高。②位于第二梯队的是大丰区和东台市，其中大丰区2015年“由市改区”而来， 是盐城主城之外的副城，主导产业包括物流、农产品、文旅等；东台市主导产业包括电子信息、设备制造、新材料能源等，是盐城唯一一个GDP接近1000亿的区县。大丰和东台经济财政实力较为接近，但就债务压力而言东台 明显轻于大丰。③位于第三梯队的是盐城北部5个下辖县，滨、阜、响、射、 建。5县财政自给率均低于40%，其中建湖宽口径债务率高于其他4县。 （3）区县融资主导。盐城城投有息债务中区县和开发区合计贡献近70%， 其中大丰区和亭湖区城投融资余额最高。 （4）局部依赖非标.。盐城不同区域城投平台对非标融资的依赖度极差较大，阜宁县、射阳县非标融资占有息负债的比重在30%以上，滨海县、盐都区等相对偏低，在20%以下。 （5）短债占比偏高。2021年末盐城披露数据的区县城投平台短期有息负债占比总体为43%。盐都区、大丰区、亭湖区、射阳县均高于40%。 ■盐城债务问题的化解进展。近年来盐城市积极化解地方政府性债务风险，2021年全市政府性债务风险等级降为“黄色”。①2018年盐城研究制定隐性债务化解方案，提出包括一般公共预算增量财力、经营性土地出让收入、土地指标交易收入“三个20%”硬性化债措施；②2019年在全省率先建成债务监管平台；③2019年设立首期20亿元市级债务风险化解周转金，2020年设立30亿元“易企银”还贷过桥资金池；④2020年以来陆续提出融资成本和负债率管控等要求。 从效果看，近年来盐城城投债融资整体相对顺畅，净融资维持正值，2022年以来平均发行成本明显回落，平均发行期限小幅拉长。市级平台信用利差2021年以来持续走低，南部主要区县2022年以来利差明显压缩。 ■风险提示：数据处理偏差、数据披露不全、城投融资监管超预期等 固定收益主题报告 城投债务透视（15）：盐城篇 2022年9月13日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 城投债务透视（1）：贵州篇2022-2-12 城投债务透视（2）：全国31 省最新债务图景城投债务透视（3）：重庆篇 2022-2-22 2022-3-3 城投债务透视（4）：苏北篇 2022-3-14 城投债务透视（5）：云南篇 2022-3-24 城投债务透视（6）：甘肃篇 2022-3-28 城投债务透视（7）：天津篇 2022-4-25 城投债务透视（8）：山东篇 2022-5-15 城投债务透视（9）：湖南篇 2022-6-7 城投债务透视（10）：青海篇 2022-6-22 城投债务透视（11）：广西篇 2022-6-27 城投债务透视（12）：西安篇 2022-7-14 城投债务透视（13）：湖北篇 2022-8-21 城投债务透视（14）：四川篇 2022-8-24 内容目录 1.盐城债务问题的背景3 2.盐城债务问题的特征4 2.1.城投融资活跃：广义债务规模和宽口径债务率偏高4 2.2.区域南强北弱：财政实力和债务压力分化较大6 2.3.区县融资主导：区县和开发区城投贡献七成债务7 2.4.局部依赖非标：部分区县非标融资占比较高8 2.5.短债占比偏高：部分区域城投债务短期化明显8 3.盐城市债务问题的化解进展9 3.1.化债措施9 3.2.化债效果10 图表目录 图1：盐城是江苏省面积最大的地级市，拥有江苏最长的海岸线、最大的沿海滩涂3 图2：2017-2020年盐城经济增速持续回落，2021年有所回升（%）4 图3：2017-2020年盐城财政自给率持续回落，2021年有所回升（亿元，%）4 图4：盐城市广义债务规模在全国地级市中居第18位（2021年，亿元，%）5 图5：盐城市宽口径债务率在全国地级市中居第14位（2021年，%）5 图6：盐城市宽口径债务率在江苏居第6位、苏北居第3位（2021年，%）5 图7：盐城市各区县财政实力和债务压力分化较大（2021年，%）6 图8：盐城主城两区及大丰东台财政实力最强（2021年，亿元，%）7 图9：盐城市各区县的平均房价与财政自给率（2021年，%）7 图10：盐城城投平台有息债务中近7成来自区县或开发区（2021，亿元，%）8 图11：大丰区和亭湖区城投平台有息债务占比最高（2021，亿元，%）8 图12：阜宁、射阳、大丰非标融资占有息负债的比重相对较高（2021，亿元，%）8 图13：盐都、建湖、射阳债券融资占有息负债的比重相对较高（亿元，%）8 图14：盐都区、大丰区、亭湖区、射阳县短债占比略高（%）9 图15：盐城市化债措施一览10 图16：盐城城投债净融资维持正值，2022年以来平均发行成本有所下降，平均发行期限有所拉长（亿元，%，年）11 图17：盐城市级平台代表个券信用利差走势（BP）11 图18：盐城区县平台代表个券信用利差走势（BP）11 表1：盐城2017-2022年预算执行报告对地方政府债务管理的相关表述9 1.盐城债务问题的背景 盐城位于江苏中东部沿海，是江苏省面积最大的地级市，下辖3区（亭湖区、盐都区、大丰区）1市（东台市）5县（建湖县、滨海县、射阳县、响水县、阜宁县）2个国家级开发区（经开区和高新区），全市总面积1.7万平方公里（占江苏全省约16%），射阳河口以南沿海地段还以每年10多平方公里的速度向大海延伸。盐城拥有江苏最长的海岸线、最大的沿海滩涂，全境为平原地貌，河沟纵横，又被称为“湿地之都”。 图1：盐城是江苏省面积最大的地级市，拥有江苏最长的海岸线、最大的沿海滩涂 资料来源：百度地图，安信证券研究中心 近年来，盐城的债务问题受到关注，主要来自三个方面。（1）城投融资活跃，宽口径债务率偏高。盐城城投平台数量众多、有息债务规模较大，接近7000亿的广义债务规模居全国地级市前列，宽口径债务率居苏北第3、江苏第6、全国地级市第14。（2）部分事件冲击下，一般预算收入增长放缓。2017年，以东风起亚为主要产品的汽车产业受到“萨德入韩”事 件影响；2019年，响水化工厂事件对区域化工产业链产生一定冲击。2017-2020年盐城市一般预算收入增长放缓，财政自给率持续回落。但2021年以来盐城经济和财政收入有所回暖，盐通高铁开通也成为其更好融入长三角城市群的契机。（3）区域“南强北弱”分化显著。主城2区以及大丰和东台是盐城产业经济强区，经济财政实力明显领先，靠北的5个下辖县实力相对偏弱，部分区域债务率也处于较高水平。 图2：2017-2020年盐城经济增速持续回落，2021年有所回升（%） 盐城GDP增速 全国GDP增速 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 资料来源：WIND，安信证券研究中心 图3：2017-2020年盐城财政自给率持续回落，2021年有所回升（亿元，%） 600 500 400 300 200 100 一般公共预算收入(亿元)财政自给率（右） 65% 60% 55% 50% 45% 0 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 40% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 2.盐城债务问题的特征 2.1.城投融资活跃：广义债务规模和宽口径债务率偏高 盐城城投平台数量众多、有息债务规模较大，其广义债务规模、宽口径债务率在全国地级市中处于较高水平。2021年末，盐城广义债务余额为6860.5亿元，在全国地级市中居第18 位；其中地方政府债务余额1472.8亿元，融资平台有息债务5387.7亿元，融资平台有息债务占广义债务的78.5%，在全国地级市中居第17位。2021年末盐城宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为392.9%，在全国地级市中居第14位，江苏省居第6位，苏北地区中处于第3位（次于淮安和连云港）。 图4：盐城市广义债务规模在全国地级市中居第18位（2021年，亿元，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 地方政府债务余额融资平台有息债务余额融资平台有息负债占比 成南杭武广青西苏宁南常绍长无郑深湖盐泰济昆镇潍嘉温贵徐淮南珠都京州汉州岛安州波通州兴沙锡州圳州城州南明江坊兴州阳州安昌海 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：图为广义债务规模排名前30的地级市；蓝色横线为30个地级市融资平台有息债务占比中值。 图5：盐城市宽口径债务率在全国地级市中居第14位（2021年，%） 宽口径债务率 湖乌泰盘连镇淮成绍柳西南青盐昆南舟珠龙六常营宜景贵泉扬安海郑州鲁州锦云江安都兴州安京岛城明通山海岩盘州口昌德阳州州顺口州 木齐 港 水 镇 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：1、图为宽口径债务率排名前30的地级市；2、宽口径债务率=（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力；综合财力=一般预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入，若一般预算上级补助收入未披露，采用综合财力=一般预算支出+政府性基金支出估算，该估算方法的偏差多数在10%以内。 图6：盐城市宽口径债务率在江苏居第6位、苏北居第3位（2021年，%） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2021年宽口径债务率 泰连镇 州云江港 淮南盐南 安京城通 常扬无苏徐宿 州州锡州州迁 资料来源：企业预警通，安信证券研究中心 备注：宽口径债务率=（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力；综合财力=一般预算收入+政府性基金收入+一般预算上级补助收入，若一般预算上级补助收入未披露，采用综合财力=一般预算支出+政府性基金支出估算该估算方法的偏差多数在10%以内。 2.2.区域南强北弱：财政实力和债务压力分化较大 盐城各区县财政实力和债务压力分化较大，总体呈现“南强北弱”的特征。 综合实力最强的是主城两区。盐城主城区面积较小，仅有亭湖区和盐都区两个行政区，其中亭湖区是盐城的老城区，为市政府所在地，主导产业是电子信息、环保和交通，主要纳税企业包括立铠精密等，财政实力在盐城各区县中遥遥领先，2021年财政自给率达到81%；盐都区位于盐城市西部，原为盐城市郊区，2004年更名盐都区，主导产业包括汽车、钢铁、 新能源、电子信息等，财政实力（自给率54%）弱于亭湖区但高于盐城其他区县。主城两区财政实力领先的同时债务率相对偏高，2021年亭湖区宽口径债务率为366%