轴承滚子国产替代，下游三大行业需求旺盛

公司点评 力星股份(300421.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备轴承滚子国产替代，下游三大行业需求旺盛 2022年11月14日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(亿元) 7.87 9.74 10.20 14.70 19.50 净利润(亿元) 0.61 0.90 0.59 1.61 2.49 每股收益（元） 0.24 0.36 0.24 0.65 1.00 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.67 4.98 5.10 5.44 5.96 当前价格（元） 14.83 P/E 57.36 38.48 58.57 21.57 13.99 52周价格区间（元） 7.55-24.86 P/B 3.00 2.82 2.75 2.58 2.36 评级变动首次 总市值（百万） 3671.70 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 2821.92 总股本（万股） 24758.60 投资要点： 流通股（万股） 19028.50 需求低迷叠加成本端原材料上涨，公司前三季度收入和盈利均有所下降。2022 涨跌幅比较 力星股份 通用设备 年前三季度，公司实现营收7.08亿元，同比下滑5.87%；归母净利润0.40亿元，同比下滑53.02%。前三季度毛利率为17.18%，同比减少6.94个百分点； 33% 13% -7% -27% -47% -67% % 1M 3M 12M 力星股份 16.77 27.19 -35.91 通用设备 12.82 -7.12 -7.26 2021-112022-022022-052022-082022-11 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 净利率为5.69%，同比减少5.71个百分点。单三季度来看，公司实现营收2.35 亿元，同比减少6.76%，环比减少2.61%；归母净利润0.10亿元，同比减少55.13%，环比减少41.04%。单三季度公司毛利率为9.27%，同比减少15.90个百分点，环比减少12.19个百分点。净利率为4.42%，同比减少4.77个百 分点，环比减少2.88个百分点。第三季度毛利率下降的主要原因：1）家电产品需求下降；2）高铁滚子和陶瓷球研发投入较大；3）高温期间限电限产；4）公司滚子二期项目设备搬迁和新能源车球扩产厂房的搬迁导致较大费用支出。 下游“高铁+风电+新能源汽车”高景气度，轴承滚子“从0到1”国产替代静待放量。1）风电滚子国产替代持续推进。公司作为国内轴承滚子的专业生产厂商，此前已与新强联和恒润股份签订战略合作协议，风电滚子国产替代正 在快速推进，21年公司滚子营收5100万，绝大部分为风电滚子；2）高铁滚子推进顺利。高铁滚子台试结束后已经顺利推进到路试阶段，预计明年有望开始贡献业绩；3）新能源汽车发力高端市场。2022年公司成立全资子公司“力创精密”，主攻精密陶瓷滚动体，关键进口设备正在安装调试，预计年底到23Q1 完成初期工作。目前陶瓷滚动体产品已经送样特斯拉，明年有望贡献部分增量业绩；4）23年为风电装机大年，风电滚子有望快速上量；高铁滚子通过路试后也将投产并兑现业绩，预计22和23年公司滚子业务营收有望达到1和2 个亿。此外，新能源汽车陶瓷滚动体也将在23年实现“从0到1”的突破，后续随着新能源汽车的渗透率不断提升，陶瓷滚动体有望持续放量。 盈利预测。预计公司2022-2024年营收10.2/14.7/19.5亿元，归母净利润 0.59/1.61/2.49亿元，eps为0.24/0.65/1.00元，对应PE为58.57/21.57/13.99倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体实现“0到1”的突破；看好公司明年滚子业务放量后带来的发展，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：高铁滚子路试不及预期，陶瓷滚动体投产不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7.87 9.74 10.20 14.70 19.50 营业收入 7.87 9.74 10.20 14.70 19.50 减:营业成本 6.17 7.51 8.30 11.10 14.30 增长率(%) 7.95 23.69 4.73 44.12 32.65 营业税金及附加 0.08 0.08 0.09 0.13 0.17 归属母公司股东净利润 0.61 0.90 0.59 1.61 2.49 营业费用 0.06 0.08 0.08 0.12 0.16 增长率(%) 56.63 49.06 -34.30 171.50 54.25 管理费用 0.38 0.53 0.55 0.79 1.04 每股收益(EPS) 0.24 0.36 0.24 0.65 1.00 研发费用 0.37 0.50 0.53 0.76 1.00 每股股利(DPS) 0.10 0.15 0.12 0.31 0.48 财务费用 0.06 0.08 0.03 0.03 0.04 每股经营现金流 0.35 0.08 0.34 0.29 0.59 减值损失 -0.01 -0.06 -0.04 -0.06 -0.08 销售毛利率 0.22 0.23 0.19 0.24 0.27 加:投资收益 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 销售净利率 0.08 0.09 0.06 0.11 0.13 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.05 0.07 0.05 0.12 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.06 0.08 0.05 0.13 0.17 营业利润 0.77 1.03 0.67 1.82 2.80 市盈率(P/E) 57.36 38.48 58.57 21.57 13.99 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.00 2.82 2.75 2.58 2.36 利润总额 0.77 1.01 0.67 1.81 2.79 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.02 0.03 减:所得税 0.16 0.11 0.07 0.20 0.30 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 0.61 0.90 0.59 1.61 2.49 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 21.64% 22.92% 18.63% 24.49% 26.67% 归属母公司股东净利润 0.61 0.90 0.59 1.61 2.49 三费/销售收入 6.45% 7.10% 6.48% 6.32% 6.36% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 10.58% 11.26% 6.87% 12.49% 14.52% 货币资金 1.78 1.38 1.02 1.47 1.95 EBITDA/销售收入 17.98% 17.80% 18.37% 20.54% 20.57% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 7.70% 9.28% 5.82% 10.96% 12.75% 应收和预付款项 3.49 3.87 4.36 6.28 8.33 资产获利率 其他应收款（合计） 0.01 0.06 0.03 0.04 0.06 ROE 5.24% 7.33% 4.70% 11.97% 16.85% 存货 1.89 2.51 2.76 3.69 4.75 ROA 4.07% 5.36% 3.68% 8.78% 11.91% 其他流动资产 0.15 0.14 0.22 0.32 0.42 ROIC 5.68% 8.34% 4.72% 12.52% 17.49% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 22.28% 26.95% 21.65% 26.62% 29.35% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 78.43% 78.65% 81.14% 78.70% 76.54% 固定资产和在建工程 5.77 6.90 5.88 4.85 3.81 带息债务/总负债 33.20% 29.73% 12.90% 19.98% 20.06% 无形资产和开发支出 1.42 1.40 1.26 1.13 0.99 流动比率 2.56 1.96 2.79 2.68 2.75 其他非流动资产 0.36 0.60 0.59 0.57 0.57 速动比率 1.82 1.29 1.77 1.75 1.80 资产总计 14.89 16.86 16.12 18.34 20.87 股利支付率 40.87% 41.11% 48.22% 48.22% 48.22% 短期借款 1.10 1.35 0.45 0.98 1.23 收益留存率 59.13% 58.89% 51.78% 51.78% 51.78% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1.72 2.66 2.52 3.38 4.35 总资产周转率 0.53 0.58 0.63 0.80 0.93 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 1.48 1.52 1.86 3.24 5.47 其他负债 0.49 0.53 0.52 0.53 0.55 应收账款周转率 2.30 2.69 2.42 2.42 2.42 负债合计 3.32 4.55 3.49 4.88 6.13 存货周转率 3.26 2.99 3.01 3.01 3.01 股本 2.42 2.48 2.48 2.48 2.48 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 7.08 7.36 7.36 7.36 7.36 EBIT 0.83 1.10 0.70 1.84 2.83 留存收益 2.07 2.48 2.79 3.62 4.91 EBITDA 1.42 1.73 1.87 3.02 4.01 归属母公司股东权益 11.57 12.32 12.63 13.46 14.75 NOPLAT 0.66 0.97 0.63 1.64 2.52 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 0.61 0.90 0.59 1.61 2.49 股东权益合计 11.57 12.32 12.63 13.46 14.75 EPS 0.24 0.36 0.24 0.65 1.00 负债和股东权益合计 14.89 16.86 16.12 18.34 20.87 BPS 4.67 4.98 5.10 5.44 5.96 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PE 57.36 38.48 58.57 21.57 13.99 经营性现金净流量 0.87 0.21 0.85 0.72 1.46 PEG 1.01 0.78 -1.71 0.13 0.26 投资性现金净流量 -0.26 -0.77 0.01 0.01 0.01 PB 3.00 2.82 2.75 2.58 2.36 筹资性现金净流量 0.03 0.18 -1.22