2022年10月利率债市场运行报告：经济弱复苏，关键政策利率继续持稳

作者：冯祖涵陈浩川简奖平邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1.《2022年9月利率债市场运行报告》，2022.10.15 2.《2022年8月利率债市场运行报告》，2022.9.15 3.《2022年7月利率债市场运行报告》，2022.8.15 4.《2022年6月利率债市场运行报告》，2022.7.15 5.《2022年5月利率债市场运行报告》，2022.6.15 6.《2022年4月利率债市场运行报告》，2022.5.15 经济弱复苏，关键政策利率继续持稳 ——2022年10月利率债市场运行报告 摘要 货币市场与货币政策方面，10月，央行MLF与逆回购中标利率维持稳定，等量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净回笼580亿元。关键货币资金价格持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，于最后一周大幅上行，并于月末回落；LPR报价与前值持平，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%；Shibor利率与同业存单到期收益率均呈小幅上行趋势。整体来看，10月资金面总体宽松；央行等量平价续作MLF，维持政策利率与贷款基准利率稳定；上调跨境融资宏观审慎调节参数以稳定汇率。接下来，央行将发挥货币政策总量和结构双重功能，强化信贷政策引导作用，为实体经济提供更有力支持；继续深化利率市场化改革，促进降低企业融资和个人消费信贷成本。 利率债市场方面，从一级市场来看，10月国债和政策性银行债净融资共实现2797.31亿元，较上月减少6817.69亿元；10年期国债与政策性银行债发 行利率均环比上升。10月地方债共发行6687.32亿元，实现净融资4444.41亿 元，较上月增长5158.57亿元；新增专项债发行4279.09亿元，较上月增长 4038.46亿元。根据稳经济大盘四季度工作推进会议提出的依法依规提前下达 明年专项债部分限额，当前各地正积极谋划推进2023年专项债项目储备工作。预计随着明年专项债限额提前下达，第四季度新增专项债将放量发行。财政政策强调着力扩大内需，持续深化财税体制改革。 从利率债二级市场来看，10月国债与国开债成交活跃度环比继续下降；10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内波动下降；主要中长期地方政府债到期收益率走势相对平稳；中国货币政策与美欧货币政策持续分化，中美、中英、中德利差继续收窄，其中中美、中英利差持续倒挂；美元指数持续处于高位，人民币贬值压力强化，预计人民币汇率将在一段时间内偏弱运行。 综合来看，受关键利率持稳与经济弱复苏影响，10月利率债收益率呈下行趋势，月末10年期国债收益率回落至2.6433%。但近期国内疫情防控措施进一步优化，楼市利好政策连续出台，包括支持民营企业发债融资的“第二支箭”、金融支持房地产16条以及商业银行出具保函置换预售监管资金。利好 政策提振市场信心，预计未来一段时间内10年期国债收益率或将明显回升。但当前全国疫情形势依旧严峻复杂，经济恢复基础尚不牢固。需求端，10月金融数据滑坡，显示出实体融资需求疲软；10月出口同比增速为-0.3%，主要受基数效应及外部需求萎缩影响；10月房价环比续降，商品房销售仍旧不振，地产行业仍处于深度调整期。供给端，10月制造业与非制造业PMI均回落至收缩区间，受疫情多点散发影响，制造业生产放缓且物流不畅。后续可密切关注疫情形势、俄乌冲突、房地产市场、国际油价等重要变量。 目录 一、货币市场与货币政策2 （一）央行等量平价续作MLF，月内净回笼580亿元2 （二）10月资金面偏宽松，LPR继续持稳3 （三）货币政策：发挥货币政策总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持6 二、利率债市场运行7 （一）一级市场与财政政策7 （二）二级市场10 三、总结与展望14 一、货币市场与货币政策 （一）央行等量平价续作MLF，月内净回笼580亿元 2022年10月（下称“10月”），央行公开市场操作（简称“OMO”，不包含CBS）和MLF（含TMLF）共实现净回笼580亿元。其中，逆回购投放量为9590亿元，逆回购到期10170亿元；MLF（含TMLF）投放5000亿元，MLF（含TMLF）回笼5000亿元（见表1）。 表1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至2022年10月31日，单位：亿元） 时间 货币净投放 国库现金定存 国库现金到期 正回购投放 正回购到期 逆回购投放 逆回购到期 MLF投放 （含TMLF) MLF到期 (含TMLF) 2021年9月 5900 700 700 0 0 11800 5900 6000 6000 2021年10月 1600 700 700 0 0 13900 12300 5000 5000 2021年11月 -5700 0 700 0 0 15300 20300 10000 10000 2021年12月 -3200 0 700 0 0 8800 6800 5000 9500 2022年1月 6000 0 0 0 0 16900 12900 7000 5000 2022年2月 1000 0 0 0 0 12600 12600 3000 2000 2022年3月 -2300 700 0 0 0 10600 14600 2000 1000 2022年4月 -7100 700 0 0 0 2200 8600 1500 1500 2022年5月 -100 0 0 0 0 2000 2100 1000 1000 2022年6月 4000 0 0 0 0 6100 2100 2000 2000 2022年7月 -3940 400 0 0 0 840 5180 1000 1000 2022年8月 -2060 400 400 0 0 460 520 4000 6000 2022年9月 7180 0 400 0 0 10000 420 4000 6000 2022年10月 -580 0 0 0 0 9590 10170 5000 5000 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 具体来看，10月上半月，国庆节前投放的7天与14天逆回购接连到期，逆回购到期规模达到9870亿元。鉴 于市场流动性相对充裕，央行开展逆回购操作规模相对较小，连续多日投放20亿元逆回购。临近月末，央行逆回 购投放规模大增，最后一周逆回购投放规模达8500亿元。最终央行于月内实现逆回购净回笼580亿元。 央行于10月17日开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率为2.75%，对冲15日到期的5000亿元MLF。在连续两月对MLF进行缩量续作后，10月央行等量续作MLF，以维持流动性平稳。同日，央行开展20亿元7天逆回购操作，中标利率为2.00%，与前次持平。 逆回购 国库现金定存 MLF(含TMLF，右轴） 30006000 20004000 10002000 00 -1000-2000 -2000-4000 2022-10-01 2022-10-02 2022-10-03 2022-10-04 2022-10-05 2022-10-06 2022-10-07 2022-10-08 2022-10-09 2022-10-10 2022-10-11 2022-10-12 2022-10-13 2022-10-14 2022-10-15 2022-10-16 2022-10-17 2022-10-18 2022-10-19 2022-10-20 2022-10-21 2022-10-22 2022-10-23 2022-10-24 2022-10-25 2022-10-26 2022-10-27 2022-10-28 2022-10-29 2022-10-30 2022-10-31 -3000-6000 图1：2022年10月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，为提高商业银行永续债的市场流动性，支持商业银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于10月31日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量为50亿元，期限3个月，费率为0.10%。 10月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共16.47亿元，其中隔夜期6.47亿元，7天期10.00亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别为2.85%、3.00%、3.35%。 此外，10月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1543亿元。期末抵押补充贷款余额为28024亿元。抵押补充贷款连续两月净新增，且10月净新增规模进一步增大。 （二）10月资金面偏宽松，LPR继续持稳 10月17日，央行公开市场7天逆回购操作中标利率为2.0%，与前值持平。 银行间市场7天回购利率（R007）持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，于最后一周大幅上行，并于月末回落；银行间存款类机构以利率债为抵押的7天回购利率（DR007）整体走势与R007相近。具体来看，R007月内多在1.6%-1.7%的区间内调整，并于最后一周大幅上行，10月25日升至2.6726%，并于月末回落至1.9912%。DR007整体走势与R007相似，多在1.4%-1.6%的区间内运行，最后一周波动走高，于10月27日升至2.0229%的月内高点，月末回落至1.9442%。R007-DR007价差也于10月末收窄至4.7BP。10月，DR007的月内均值为1.6473%，较央行7天逆回购中标利率低35.27BP。 以上针对关键货币资金价格的观察反映了10月资金面总体宽松，月末7天回购利率受跨月资金需求因素影响有所上行。 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 300 R007-DR007(右轴) R007 DR007央行7天逆回购中标利率 250 200 150 100 50 2021-09-01 2021-09-16 2021-10-01 2021-10-16 2021-10-31 2021-11-15 2021-11-30 2021-12-15 2021-12-30 2022-01-14 2022-01-29 2022-02-13 2022-02-28 2022-03-15 2022-03-30 2022-04-14 2022-04-29 2022-05-14 2022-05-29 2022-06-13 2022-06-28 2022-07-13 2022-07-28 2022-08-12 2022-08-27 2022-09-11 2022-09-26 2022-10-11 2022-10-26 0.00 图2：R007、DR007利率及利差（单位：%，BP）数据来源：Wind资讯，远东资信整理 信贷市场方面，10月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，与前值持平。LPR继续维持前值不变主要是由于其定价基准——MLF中标利率保持不变，且近期银行净息差压力增加，缺乏进一步调降贷款利率的动力。 10月，不同期限Shibor利率小幅上行（见图3）。截至10月31日，3个月期、6个月期和1年期Shibor利率分别较上月末上升7.2BP、8.1BP和2.1BP。 10月，同业存单到期收益率也呈现上行趋势（见图4）。其中，AA级1年期和AAA级1年期同业存单收益率与上月末相比分别上升5.44BP和0.44BP。 Shibor3M Shibor6M Shibor1Y 3.8 3.4 3.0 2.6 2.2 1.8 1.4 2021-09-01 2021-09-16 2021-10-01 2021-10-16 2021-10-31 2021-11-15 2021-11-30 2021-12-15 2021-12-30 202