信贷投资者在黯淡的前景中发现亮点：2022 年第四季度信贷会合

Cre说下次不见不散 2022年第四季度 雷丁的艾伦•凯利岭看到有趣的选择在二级 欧洲秘密地,3 提供打印和sprint交易上涨20%至30% 我们秘密地,2 整体收益率和价格高收益债券的吸引力全球高收益,8 内容 信贷前景1 我们秘密地2 欧洲秘密地3 宏观信贷4 我们的贷款5 欧洲贷款6 投资级7 全球高收益8 陷入困境的9 结构性信贷10 我们直接贷款11 欧洲直接贷款12 新兴市场13 真正的资产14 信贷投资者间谍明亮在黯淡的前景 随着第四季度的开始，金融市场阴云笼罩着-因此投资者正在采取行动远离多元化的方法，转而支持量身定制的投资和相对价值游戏 信贷基金提出的策略 影响贷款 3% 多策略信贷 3% 真正的资产 5% 直接贷款 76% 陷入困境的 6% 秘密地 6% 2022年第三 季度 直接贷款 甚至已经成为更占主导地位,从一个 已经巨大的70%基金提出的76%,因为投资者寻求稳定 的关 形式的信贷 R 俄罗斯已经吞并的部分乌克兰和加强其 侵略,美国已经重新开放与中国的贸易战争在芯片,英国是路由资产管理公司自诱导的国债危机,欧洲 一个冬天的准备吗能源成本。 因此,信贷进入季度记录广泛传播 今年,波动率高。越来越多的人高收益公司的数量 在数目和一些估值 搞笑的名字像堕落天使。 但米克VasilacheChenavari 说的隐含违约 虽然很少有信心在一个宏 甚至有些过头(6页), 长时间的赌注。相反,本季度将需要强化筛选opportu- 思路从周期性和主题挑战行业,地域 和信贷评级乐队——选择将派拉蒙,Sona的约翰Aylward指出(4页)。 与此同时,利率政策杠杆贷款和其他 浮动利率工具inflec- 点,如SinjinBowron的海滩点资本承认(第5页)。 克罗经理需要探索dif-不同方法对资产选择在一级市场源头- 荷兰国际集团(ing)是最大的挑战之一。 更多的 最大的募集资金在2022年第三季度 基金经理 类别 提出(m)货币笔记 NB私人债务基金第四 Neuberger 伯曼 直接贷款 8,100 美元 巴林银行欧洲私人贷款基金III 巴林银行 直接贷款 7,000 欧元 第四Tikehau直接贷款 Tikehau 直接贷款 3,300 欧元 KKR资产融资合作伙伴 KKR 直接贷款 2,100 美元 贝莱德多样化的私人债务基金贝莱德直接贷款 1,700 英镑 最终收盘价超过50亿美元目标。公司专注于业绩向北美私募股权公司提供高级担保贷款 公司。这些公司通常拥有2000万至1亿美元的现金流量。纽伯格伯曼私人债务希望投资高达每投资5亿美元 最后关闭。这辆车是至少50%的投资 最后收盘。超过了之前的基金，后者收于21亿欧元。遵循公司的直接贷款策略，投资于小额贷款 涉及一系列债务工具的中型公司 最后收盘。首只资产型融资基金将寻求由多元化的金融和硬资金池支持的投资 资产，重点关注四个部分：消费者/抵押贷款融资，硬资产、中小企业和合同现金流 最后收盘。投资于美国和 欧洲直接贷款、房地产债务和公司的全球机会主义的策略 我们CLO年 代 新的快速移动者看起来比有风险尾巴的老品种更可取 DagmaraMichalczuk 本金和投资组合经理,四角形CP 米 anagers定价297亿美元的 我们秘密地在第三季度,下降了24.5%从Q2。发行放缓的债务 息差保持在不舒服广阔的土地,而贷款了 它创造了一个令人信服的恢复配置文件 季度移动的一半相反的方向。 贷款市场的弱点CLO仓库的压力。的大约220仓库开放,最多杰出的多呢 六个月,可能在水下, 说DagmaraMichalczuk。 “这可能需要相当长的时间市场的工作 仓库,这是一个技术你必须意识到市场 的,因为供过于求纸cre- 机台扩大利差压力。” ——打印和sprint事务经理问题秘密地在哪里购买贷款,以填补他们, 淹没了管道。Michalczuk 说这些是对投资者的吸引力。 ”后的反转 夏季集会贷款,你有源质量的机会 贷款打折,而 平均CLO责任成本窄幅波动,”她说。 乐观的 真正的“打印和sprint”主要CLO股本 悲观 经验丰富的双或单Bs尾部风险大 最大的挑战 保持适当的贷款 通过这个信贷周期复苏;aaa可用性和价格 ”,创造了一个令人信服的回报如果你已经做了概要的股本 责任的定价在顶级水平和捕获的全部价值 有意义的周期性抛售。” Michalczuk说真正的印刷品和冲刺——零 资产组合定价 ——通常返回配置文件左右到期,但是 20%,中期上涨潜力 30%或更多,这取决于采购和便宜的资产 股票 贷款价格复苏的时机早期的救赎。 第四季度可能会延长扩大整个CLO堆栈,责任 压力集中在较低的评级乐队更被动的贷款 评级下调和市场违约可能会增加。 发行可能会慢, 2022年结束相比下降了35%到2021年的总,Michalczuk说。“我们的市场总是惊喜 发行方面的好处。”她补充道。 更多的 每月我们CLO发行(bn)美元 40 35 30 25 再融资 重置补发新问题 20 15 10 5 0 10月21 11月 12月 1月22日 2月 3月 4月 五月 小君 7月 8月 9月 我们CLO发行更 一致的比欧洲的 2022年的大部分时间里, 但是总量远低于 2021年,部分原因没有 再融资业务 自今年2月以来 欧洲CLO年代 交易强劲，但二级市场正变得有趣 E 决定不再CLO卷——新问题梅花在2022年达到了略高于 €200亿年9月30日从€250亿在相同2021年的时间 Creditflux数据。没有重置在第三季度或再融资, 艾伦•凯利 合作伙伴,雷丁脊 与三场均195.83个基点 这需要多长时间的问题把一起一个投资者书打印交易 点 4.5年以上的交易。 目前尚不清楚新发行预计在第四季度, 由于缺乏投资者和三倍新的主贷款发行。 “我一直在做秘密地年,总是一个挑战 是一个投资者扩大三倍基地,”艾伦·凯利说。“交易完成,仍很明显 的兴趣。但这是一个问题需要多长时间把 在一起,举行一个投资者的书打印协议在这个动荡的市场。” 借款人只带来了的新贷款市场,而不是需要大量卷 克罗新问题。 在二级市场上,欧洲人CLOb-wics已经流行。的9月最后一周生成 €15亿,由aaa 和论文的两倍。这导致从英国国债抛售,开车真金白银投资者liabili-ty-driven投资(LDI)策略额外的担保。 ”9月26日开始的一周内开了一个很好的机会 更高的额定CLO的部分二级市场在有趣的条目 点,”凯利说。“如果我有一个选择今天买折扣之间 二次aaa或双 在市场上的一篇论文,而购买主要以接近票面价值和五到六周结算,次要的 196个基 平均产量的三倍 在第三季的4.5年期协议 成为一个更有趣的选择。”相反,他说,新的问题 6月以来欧洲秘密地 健壮的,额外的parsubordi- 国家和信用增强。这 是一个函数的底层价格吗资产收益率、贷款和评级机构的方法。 欧洲CLOaaa利差 可能在第四季度泄漏更广泛,基于二次CLO体积,旁边 和单一的两倍大。一个储蓄恩,可能没有 足够的交易对投资者寻找部署在初级,意味着一些主,二级市场。 最大的挑战之一 第四季度将缺乏流动性潜在的贷款市场在收入-寄托的季节。 “克罗经理旋转的能力和贸易信贷是有限的 今天的投资组合,所以大多数交易看起来差不多 个月,”凯利说。“下一个季度收益将开始传过来 如果公司已经错过 ——无论是表现不佳通过通胀或当地的压力公司,我们可以看到一些抵押品池价格下降。” 凯利希望经理——之下尽职调查和管理 学分,消除风险的名字 投资组合。但是会有一些惊喜的路上,他补充道。 违约的数量看起来肯定随着经济上升周期。 但凯利并不期待很多成熟的墙壁前2024/25 除非流动性事件冲击的企业借款人。这是部分原因 低门槛的基石——的性质荷兰国际集团(ing)池。 一个积极CLOmar-尿酮体有很大的弹性创造力在波动。 乐观的 CLO结构的鲁棒性 悲观 新发行数量在 缺乏主要贷款发行和aaa投资者 最大的挑战 贷款期间市场流动性财报季 克罗经理发行新交易采用不同的工艺- ogy解决仓库他们 增加pre-covid以更高的价格。这包括使用高级和初级 股权,减少杠杆交易 没有一个b,静态协议或延迟画出部分。有消息称 没有CLO仓库吗清算日期,经理与银行和股票吗 投资者寻找解决方案。克罗经理也有 机会,把资金投到高 质量信用美味可口的条目水平,有助于建立和不相上下确保交易的韧性。 交易执行的来源预计整个covid 波动,始于2020年。一些跳闸保护高级测试探讨了-职权范围,而一些股票投资者和经理的机会 添加购买更多现金交易 抵押品和解除杠杆。最近的克罗结构也更稳定 清洁组合和有更大 信用增级比1.0的交易。 更多的 宏观信贷 欧洲面临着比美国更崎岖、更危险的道路，但这带来了机遇 T 这里已经被越来越多的海湾美国和欧洲之间菲南- 脸部用的市场表现 过去的两个季度。宏观经济指出进一步分化的因素 冬季。 欧洲正处于严重的危机 能源价格和通货膨胀exacer- 除去的地缘政治动荡。的悲观的宏观背景下,伴随着利率的上升,提供了很多的波动和混乱。但 欧洲市场也更多 支离破碎和更少的研究比美国,信贷 选择的机会。 “信贷的抛售 不加选择的,”约翰Aylward说。“在 ——某些情况下,我们感到这是战争 债务成本上升,央行加息意大利和不成比例的影响希腊;和欧洲央行的结束资产购买计划, 将会影响周边企业不成比例。 更多的 约翰Aylward 创始人兼首席投资官Sona资产管理 乐观的 长机会高级 双B防守的债券, cycle-tested公司弹性部门(例如,TMT) 悲观 周期性和主题挑战欧洲 信贷和外围设备 最大的挑战 了解这些区别 两者之间——信用选择将是最重要的 咆哮。例如,它不是不-sible,30%的重工业 德国将不得不限制名单的-由于能源供应问题,和 违约率无疑会增加。” 但并不是所有的债券交易在70年代和80年代将有 相同级别的收益波动和输入成本压力。 “我们看到大量的长opportuni- 关系的高级债券的两倍防守,cycle-tested公司,这将至少生存,可以吗 甚至茁壮成长,在新政权,”说Aylward。“我们认为公司在科技、媒体及电信、例如,要承受 随着人们生活危机继续支付互联网。” 两位数的到期收益率,和额外的好处 可能早了, 有趣的机会吗 长边。信贷选择将派拉蒙。 “反映了一个不对称的观点 欧洲,一个人可以将注意力集中在斯诺弗-外国历史上最低的利率 国家的地缘政治 噪音、预算赤字、债务/GDP, 经济前景和接触特定的外生冲击。” Aylward说。 尤其是他指出 意大利政治噪音在德拉吉辞职并提前举行大选;的 我们看到在高级双长的机会 债券的防守,cycle-tested公司 欧洲信贷 欧洲交叉(英国石油公司) 670 620 570 520 470 420 370 320 270 220 10月2111月12月1月22日2月3月4月 五月 小君7月8月9月 表现不佳我们,与传播测试水平达到的2020年3月 covid抛售 我们的贷款 随着借款人成本上升，贷款人正在接近拐点 T 他杠杆贷款市场 以来一直处于剧烈振荡年的第二季度。平均 报价从92美分左右 7月开始到95年mid-Au- 阵风,趋势逆转,之前 贷款的最后一个季度几乎结束他们开始。 投资者涌入贷款 2022年的头几个月。但在 第四季度银行担心这一资产类别接近一个转折点, SinjinBowron 投资组合经理,海滩点资本 乐观的 估值提供一个伟大的条目点到资产类别 悲观 公司没有患有定价权通胀压力, 没有办法修复,特别是如果 贷款看起来相当便宜,但利差和估值 将由 率政策变化 更高的优惠