10月中国经济增长数据点评：工业增加值同比增长4.0%，较1-9月提高0.1个百分点，10月当月同比增长5.0%，较前值回落1.3个百分点；全国固定资产投资同比增长5.8%，较1-9月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长0.6%，较1-9月份回落0.1个百分点，10月当月同比下降2.5%，较前值回落3.0个百分点。关注增量政策，后续修复主要空间或在消费。在工业、投资、消费等经济指标低于市场一致预期背景下，政策有望加快发力和调整，聚焦“拉消费、稳地产”。如11月11日卫健委部署防控措施的优化调整“二十条”，各地亦积极贯彻落实。前期受冲击严重、处于“深坑”位置的消费有望率先受益于政策的调整。工业品价格下降叠加汽车生产边际放缓致工业增速回落。全球大宗商品价格回落，国内PPI转负，价格因素对工业增加值读数造成较大拖累。同时，汽车生产边际放缓，对工业的支撑减弱。基建独木难成林。当前基建增速连续6个月提升，且正加快形成实物工作量，对“稳增长”的支撑作用不断增强。但广义基建投资仅占固定资产投资的约三分之一，GDP的约10%，且其上下游产业链相对简单，对就业和经济的拉动能力存在“天花板”。考虑低基数效应后，房地产投资难言拐点。2022年下半年以来房地产相关数据存在低基数效应，造成读数偏高。在低基数的基础上，当前商品房销售、土地购置、房企信贷等领先指标降幅仍大，预示房地产投资实际下行压力未明显缓解。预计消费将成为经济修复主力。10月消费回落主要受疫情扰动等短期因素影响，餐饮、零售、旅游受冲击较大。往后看，除汽车外的商品消费仍处于低位，为实现“保持经济运行在合理区间”目标，提振消费或为后续政策主要发力点。但在地产疲弱、汽车消费提振作用边际减弱、居民收入修复较慢、政府财政紧平衡的背景下，消费修复进度不宜高估。
