10月经济增长数据点评：关注增量政策，消费或为主要发力点

宏观数据点评 关注增量政策，消费或为主要发力点— / —10月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年11月16日 【事项】 据国家统计局发布数据，1-10月，工业增加值累计同比增长4.0%，较1-9月提高0.1个百分点，10月当月同比增长5.0%，较前值回落 1.3个百分点；全国固定资产投资同比增长5.8%，较1-9月回落0.1个百分点；社会消费品零售总额同比增长0.6%，较1-9月份回落0.1个百分点，10月当月同比下降2.5%，较前值回落3.0个百分点。 【评论】 关注增量政策，后续修复主要空间或在消费。在工业、投资、消费等经济指标低于市场一致预期背景下，政策有望加快发力和调整，聚焦“拉消费、稳地产”。如11月11日卫健委部署防控措施的优化调整“二十条”，各地亦积极贯彻落实。前期受冲击严重、处于“深坑”位置的消费有望率先受益于政策的调整。 工业品价格下降叠加汽车生产边际放缓致工业增速回落。全球大宗商品价格回落，国内PPI转负，价格因素对工业增加值读数造成较大拖累。同时，汽车生产边际放缓，对工业的支撑减弱。 基建独木难成林。当前基建增速连续6个月提升，且正加快形成实物工作量，对“稳增长”的支撑作用不断增强。但广义基建投资仅占固定资产投资的约三分之一，GDP的约10%，且其上下游产业链相对简单，对就业和经济的拉动能力存在“天花板”。 考虑低基数效应后，房地产投资难言拐点。2022年下半年以来房地产相关数据存在低基数效应，造成读数偏高。在低基数的基础上，当前商品房销售、土地购置、房企信贷等领先指标降幅仍大，预示房地产投资实际下行压力未明显缓解。 预计消费将成为经济修复主力。10月消费回落主要受疫情扰动等短期因素影响，餐饮、零售、旅游受冲击较大。往后看，除汽车外的商品消费仍处于低位，为实现“保持经济运行在合理区间”目标，提振消费或为后续政策主要发力点。但在地产疲弱、汽车消费提振作用边际减弱、居民收入修复较慢、政府财政紧平衡的背景下，消费修复进度不宜高估。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 海外经济体衰退风险外溢 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《节奏放缓，周期拉长——美联储11月议息会议点评》 2022.11.04 《静候需求端拐点——10月PMI 数据点评》 2022.11.01 《利润下行但结构改善——9月工业企业利润数据点评》 2022.10.27 《外需下行拖累出口——9月外贸数据点评》 2022.10.25 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1、经济修复动能放缓，关注政策面调整，消费或为主要发力点3 2、工业增加值：工业品价格下降叠加汽车生产边际放缓致工业增速回落3 3、投资：基建独木难成林4 3.1制造业投资有望缓慢回落5 3.2考虑低基数效应后，房地产投资难言拐点5 3.3基建投资对经济的提振作用遭遇“天花板”6 4、消费：波动偏短期，弱修复趋势未变7 图表目录 图表3：消费处于“深坑”位置3 图表2：制造业增加值增速下降4 图表3：汽车产量回归常态，新能源车增速仍较高4 图表4：制造业投资保持平稳，房地产持续下行，基建托底经济5 图表5：2022年下半年以来房地产相关指标存在低基数效应6 图表6：“保交楼”政策持续推进，房屋竣工提速6 图表7：基建加速形成实物工作量7 图表8：疫情冲击下餐饮、零售、可选消费增速下行7 2017 1、经济修复动能放缓，关注政策面调整，消费或为主要发力点 10月份工业增加值、社零、固定资产投资增速全面放缓，低于市场预期。其中， 10月当月工业增加值降至5%，大幅低于Choice一致预期5.7%；社零同比增速由前值2.5%降至-0.5%，远低于一致预期1.3%；固定资产投资完成额亦低于预期。 预计政策将聚焦于“拉消费、稳地产”。经济指标低于市场一致预期，预示着政策有望加快发力和调整。本月消费同比增速再度由正转负，地产降幅继续扩大，是经济增长的主要拖累，也是后续“稳增长”政策的主要抓手。其中，地产在“房住不炒”总基调下，大幅反弹概率偏低，重点工作或仍将以“稳地价、稳房价、稳预期”为主；消费持续受疫情等因素抑制，但持续发展、长期向好的态势未变，后续修复空间较大。 政策调整提速，消费有望迎来转机。11月11日国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，部署防控措施的优化调整“二十条”，各地亦积极贯彻落实，如上海、石家庄、合肥、福州等地宣布停止全员核酸检测或区域核酸检测。 图表1：消费处于“深坑”位置 302019年10月2020年10月2021年10月2022年10月 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 2、工业增加值：工业品价格下降叠加汽车生产边际放缓致工业增速回落 工业品价格回落拖累工业增加值。价格上看，受全球大宗商品价格下行影响，10月PPI同比增速回落2.2个百分点至-1.3%，工业品价格2021年以来首度负增长，对工业增加值读数造成较大拖累。 2017 分三大门类看，10月当月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.0%、5.2%、4.0%，较10月份变化-3.2、-1.2、+1.1个百分点。采矿业增速回落主要原煤生产放缓，10月份生产原煤3.7亿吨，同比增长1.2%，增速较上月低11.1个百分点。 制造业内部细分看，汽车生产边际放缓，对工业的支撑减弱。10月汽车制造业增加值同比增长18.7%，仍保持较高增速，但较上月回落5.0个百分点。从产量上看，汽车生产同比增长9.2%，较9月份回落17.0个百分点，新能源汽车、SUV、轿车等细分品类增速均有所下降。 工业增加值：当月同比 20制造业 采矿业 电力热力燃气及水 15 10 5 0 -5 制造业分行业工业增加值:当月同比 309月10月 25 20 15 10 5 0 -5 -10 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 图表2：制造业增加值增速下降 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 橡胶和塑料制品 非金属制品 有色金属加工 化学原料及制品 黑色金属加工 运输设备制造业 通用设备制造业 专用设备制造业 通信计算机制造业 电气机械及器材制造业 纺织业 食品制造业 饮料制造业 医药制造业 汽车制造业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 2022年10月主要工业产品产量:同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 图表3：汽车产量回归常态，新能源车增速仍较高 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 集成电路 水力发电量 微型计算机设备 布 平板玻璃 金属切削机床 原油加工量 水泥 天然原油 发电量 原煤 火力发电量 智能手机 硫酸 氢氧化钠 核能发电量 化学纤维 焦炭 汽车 原铝 移动通信手持机 十种有色金属 轿车 粗钢 天然气 生铁 乙烯 钢材 汽车：SUV 发电设备 风力发电量 工业机器人 太阳能发电量 汽车：新能源汽车 3、投资：基建独木难成林 1-10月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长9.7%，增速较1-9月 份降低0.4个百分点；房地产投资同比降低8.8%，降幅较1-9月扩大0.8个百 分点；不含电力的基础设施投资同比增8.7%，增速较1-9月份提高0.1个百分 2017 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 点。“制造业平稳增长、基建托底、地产寻底”格局未变。 3.1制造业投资有望缓慢回落 工业复苏周期收尾，制造业投资增速或进入下行通道。当前PPI处于快速下行期，工业企业利润增速也已转负，制造业投资收益预期偏差，后续大概率延续下行基调。 国内稳增长政策叠加汽车、新能源等产业高景气，制造业投资增速有望平稳降落。1-10月，汽车制造业固定资产投资同比增长12.8%，高于制造业固定资产投资3.1个百分点，高于全国固定资产投资7.0个百分点，汽车行业快速增长将持续带动相关投资。此外，随着“设备更新改造专项再贷款”等政策逐步落地生效，预计制造业投资仍将保持较高增速。 固定资产投资完成额:累计同比制造业 基础设施 房地产开发投资完成额 20 15 10 5 0 -5 -10 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 固定资产投资完成额：制造业：累计同比 工业企业利润总额:累计同比(右轴) 70 20 -30 -80 图表4：制造业投资保持平稳，房地产持续下行，基建托底经济 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年10月 3.2考虑低基数效应后，房地产投资难言拐点 当前房地产同比数据存在明显的低基数效应。2021年下半年以来，房地产投资增速进入下行通道，商品房销售、土地购置、房企信贷等相关数据也在同期回落，因此2022年下半年房地产相关数据基数较低，造成读数偏高，实际下行压力仍较大。 领先指标预示房地产投资拐点未至。商品房销售面积、土地溢价率、房地产开发到位资金是房地产开发投资完成额的领先指标，通常领先3-9个月，目前上述三个指标有所回升，但主要由于去年低基数效应，而非趋势性反转。 一是商品房市场降幅扩大，量价齐跌。10月当月商品房销售面积同比减少23.2%，降幅较9月扩大7.1个百分点；销售额同比减少23.71%，降幅高于销售面积，表明商品房销售价格同比下降。 二是土地市场热度不足。10月份100大中城市成交土地溢价率为4.0%，较9月提高0.5个百分点，但仍处于历史低位；10月份购置土地面积同比减少53.1%，降幅较9月份收窄11.9个百分点，降幅收窄主要由于低基数效应，2021年10 月土地购置面积降幅较9月扩大22个百分点至24.2%。 2017 三是房地产信贷继续下行。9月份房地产开发企业到位资金同比减少26.0%，降幅较9月份扩大4.7个百分点，“保交楼”专项贷款政策持续推进对房企信贷需求的提振作用暂未显现。 房地产开发投资完成额:当月同比 100大中城市成交土地溢价率 商品房销售面积:当月同比 房地产开发企业到位资金:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表5：2022年下半年以来房地产相关指标存在低基数效应 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至