10月财政数据点评：增量政策落地，财政持续发力

增量政策落地，财政持续发力——10月财政数据点评 研究结论 事件：2023年11月15日财政部公布最新财政收支情况，1-10月累计，全国一般公共预算收入187494亿元，同比增长8.1%，全国一般公共预算支出215734亿元，同比增长4.6%。1-10月累计，全国政府性基金预算收入43795亿元，同比下降16%，支出72899亿元，同比下降15.1%。 经济企稳，税收收入逐渐回暖。1-10月税收收入累计同比增速为10.7%（前值11.9%，后同），考虑减税降费后估计增速约为-1.5%（-2.1%）；当月同比增速为2.9%（0.9%）。分项来看：（1）剔除减税降费后增值税增速回升。1-10月累计同比增速为51.8%（60.3%），剔除减税降费效应后为4.8%（4.6%），为4月以来首 次回升，或和企业生产经营活动逐渐恢复有关，与之能够形成印证的是10月企业所 得税累计同比增速为-6.3%（-7.4%），即便考虑到缓缴税费政策拉低同期基数，两年复合增速为-1.5%（-2.8%），均回升。（2）消费税波动与节日错位有关。1-10月累计同比增速为-4.9%（-4.8%），上行放缓，而当月同比下降了38.8个百分点。 （3）个人所得税企稳。10月个人所得税累计同比增速为-0.5%（-0.4%），依然回落，说明提高个人所得税专项扣除有关政策效果仍较为显著，但下行斜率放缓或意味着经济企稳正在促进居民收入稳中有升。（4）地产相关收入同比读数回升。1-10月契税、土地增值税、城镇土地使用、耕地占用税、房产税五项合计累计同比增速 为-3.8%（-5.2%），或与政策促进下9-10月地产销售较此前有边际好转有关，但考虑到和土地出让收入出现分化，回升动力的持续性仍需观察。 财政支出延续前期回升。10月一般公共财政支出增速为4.6%（3.9%）：（1）基建相关（节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输合计）支出增幅扩大，累计同比增速为1.8%（0.8%），各分项均有不同程度回升。（2）民生领域（卫生健康、教育支出、文化旅游体育与传媒支出、社会保障和就业支出合计）支出增速同样回升，累计同比增速为5.8%（5.4%），其中除卫生健康支出外增速均上升。 土地依然是政府性基金收支的主要拖累。1-10月政府性基金收入累计同比增速为-16%（-15.7%），其中国有土地使用权出让收入累计同比为-20.5%（-19.8%）；支出累计同比增速为-15.1%（-17.3%），支出回升放缓，主要和专项债错位的影响在 10月基本结束有关，且需注意的是，年内后续或还会受到2022年专项债结存限额抬高基数的影响（与之形成对冲的增发国债将体现在一般公共财政支出中）。 10月政策发力叠加经济内生动能逐渐增强，一般公共财政收支均上升，而另一方面则是土地收入的拖累仍较为严重，叠加今年财政增量政策集中在一般公共财政端，政府性基金收支在专项债错位发行后回升动能有限。从进度来看也是如此，10月一般公共财政收支进度分别为86.3%、78.4%，较9月与2016-2021年同期平均的差值均缩小，完成全年预算目标难度不大（特别是支出端进度已为2020年以来最 快）；政府性基金收支进度则和2016-2021年同期平均的差值不断扩大。不过，近 期的一系列政策进一步体现了财政发力稳增长的决心，结合一般公共财政和政府性基金来看，10月收入增速承压（主要源于土地，全年较年初预算缺口或在万亿量级）并不改变支出增速进一步回升。展望后续，财政支出或将进一步“加速”。在 增发国债的支撑下（5000亿元用于今年），11-12月基建相关支出（增发国债主要用于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力）对一般公共财政支出的拉动或更显著，这和今年多数时间有所不同，具体支出节奏与资金拨付速度有关，在提高相关领域中央财政补助标准或补助比例的情况下，项目有望顺利实施，以较快节奏体现于支出。 当下经济复苏斜率变化对财政收支的影响具有不确定性。 基数扰动数据，修复依然偏弱——10月经济数据点评 2023-11-15 财政扩张提振社融——10月社融数据点评 2023-11-14 双十一物流接近尾声——扩大内需周观察 2023-11-14 风险提示 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年11月17日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：一般公共财政收支累计同比（%）图2：一般公共财政收入进度（%） 全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比 1月2月3月 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 120.0 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 80.0 40.0 0.0 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月历年同期累计 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：一般公共财政支出进度（%）图4：一般公共财政收入分项累计同比（%） 1月2月3月 80.0 2023/092023/10 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月历年同期累计 120.0 80.0 40.0 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 图5：一般公共财政支出分项累计同比（%）图6：政府性基金收支累计同比（%） 2023-092023-10 全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比 10 840 630 20 410 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 20 0-10 -20 -2 -30 -4-40 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本