12月经济增长数据点评：如期完成年度经济目标，投资或为后续发力点

宏观数据点评 / 如期完成年度经济目标，投资或为后续发力点——12月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2024年01月22日 【事项】 据国家统计局发布数据，2023年四季度GDP同比增长5.2%，较三季 度高0.3个百分点；12月工业增加值同比增长6.8%，较11月提高 0.2个百分点；2023年1-12月全国固定资产投资同比增长3.0%，较1-11月高0.1个百分点；2023年12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，较11月份低2.7百分点。 【评论】 一季度稳增长需求加大，投资或将补位消费成为短期经济增长极。 当前GDP取得高增长很大程度上是由于2022年基数偏低，展望今年 一季度，尽管国内经济动能持续修复，但回升斜率已趋缓，预计2024年一季度面临同比增速读数下行压力，稳增长需求加大。在主要经济动能中，12月社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额增速见底回升，反映经济增长动能开始逐步有消费单引擎驱动向 ‚消费和投资相互促进的良性循环‛切换。 工业新动能稳步增长，对经济支撑仍强。12月工业增加值同比增速进一步回升，其中新能源、半导体、材料等高新技术产品产量增速领先。同时，供需关系趋于均衡，12月国内规模以上工业企业产品 销售率升至98.4%。 地产继续探底，拖累投资增速。制造业投资方面，政策支持叠加工业企业利润改善，制造业投资增速持续回升，预计一季度还将维持 高位。基建投资方面，PSL重启、特别国债下发和专项债发力共同为基建项目提供充足资金支持，预计一季度迎来爆发期。房地产投资方面，领先指标预示短期下行压力仍大，同时房地产市场预期仍未扭转，楼市需求偏弱，库存去化周期进一步拉长，预计后续‚三大工程‛将是房地产行业发展方向，短期在‚先立后破‛要求下，托底政策大概率保持。 消费从疫后恢复转向持续扩大。随着基数效应衰退，12月社零同比 回落，但旅游行业高景气带动餐饮收入高增长，同时服务消费较快 恢复，仍是经济增长的重要支撑。往后看，预计‚疤痕效应‛修复继续带动消费增速回升，但斜率不宜高估。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相关研究 《盘活存量资金或为后续货币政 策关键——11月货币数据点评》 2023.12.18 《加息周期结束，市场交易联储转向——美联储12月议息会议点评》 2023.12.15 《制造业PMI延续收缩，市场需求不足待解决——11月PMI数据点评》 2023.12.04 《节假日因素致PMI波动，经济企稳向好趋势不变——10月PMI数据点评》 2023.11.02 1.一季度稳增长需求加大，投资或将补位消费成为短期经济增长极 2.工业增加值：新动能稳步增长，对经济支撑仍强 3.投资：基建增速年内首次回升，一季度发力可期 3.1政策支持叠加盈利预期回升，制造业投资保持韧性 3.2基建见底回升，发力期大概率在一季度 3.3房地产加速构建新发展模式 4.消费：从疫后恢复转向持续 扩大 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.一季度稳增长需求加大，投资或将补位消费成为短期经济增长极3 2.工业增加值：新动能稳步增长，对经济支撑仍强4 3.投资：基建增速年内首次回升，一季度发力可期5 3.1政策支持叠加盈利预期回升，制造业投资保持韧性5 3.2基建见底回升，发力期大概率在一季度6 3.3房地产加速构建新发展模式7 4.消费：从疫后恢复转向持续扩大9 图表目录 图表1：主要经济动能变化情况3 图表2：工业增加值同比增速回升4 图表3：12月主要工业产品产量同比增速（%）5 图表4：固定资产投资三大类5 图表5：1-12月细分行业制造业投资累计同比增速（%）6 图表6：PSL重启，对基建支撑增强（亿元）7 图表7：基建逐步形成实物工作量7 图表8：竣工面积与新开工面积分化7 图表9：商品房库存升至高位7 图表10：领先指标预示房地产投资仍有下行压力8 图表11：各线城市住宅价格全面下行8 图表12：社零在低基数下保持高增长9 图表13：企业消费和地产链是当前薄弱环节9 2017 1.一季度稳增长需求加大，投资或将补位消费成为短期经济增长极 GDP增速超额完成年初设定目标，但由于基数走高，2024年一季度大概率增速回落。四季度GDP同比增长5.2%，环比增长1.0%，全年同比增长5.2%，超额完成年初政府工作报告‚国内生产总值增长5%左右‛目标。当前GDP取 得高增长很大程度上是由于2022年基数偏低，展望今年一季度，尽管国内经 济动能持续修复，但回升斜率已趋缓，预计2024年一季度面临同比增速读数下行压力，稳增长需求加大。 消费低基数效应趋于消退，制造业投资和基建投资或将填补增长动能空缺。在主要经济动能中，12月社零增速进一步回落，而固定资产投资完成额 增速见底回升，反映经济增长动能开始逐步有消费单引擎驱动向‚消费和投资相互促进的良性循环‛切换。2023年四季度，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动GDP同比增长4.2、1.2、-0.2个百分点，对GDP同比增速的贡献率分别是80%、23.1%、-3.1%，消费仍是经济增长主要拉动力，但边际变化上趋降、投资贡献趋增。 15 2023年11月2023年12月2019年增速 10 5 0 -5 -10 -15 三大需求对GDP的拉动（%） 20 15 10 5 0 -5 -10 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 图表1：主要经济动能变化情况 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年12月 2017 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 非金属制品 黑色金属加工 橡胶和塑料制品 化学原料及制品 有色金属加工 专用设备制造业 通用设备制造业 运输设备制造业 通信计算机制造业 电气机械及器材制造业 医药制造业 纺织业 饮料制造业 食品制造业 汽车制造业 万亿特别国债、抵押补充贷款、政府专项债蓄势待发，基建投资有望成为2024年一季度经济主要支撑。截至2023年12月末，1万亿元增发国债已 累计下达8000亿元，涉及超过1.2万个项目，加上12月央行抵押补充贷款 （PSL）重出江湖，新增规模3500亿元，或主要为包括保障性住房、城中村改造、平急两用基础设施在内的‚三大工程‛建设项目贷款提供中长期低成本资金支持，预计于一季度将加速形成实物工作量，基建和制造业投资或为短期经济增长主要拉动力。 2.工业增加值：新动能稳步增长，对经济支撑仍强 新旧动能转换不断推进。12月份工业增加值同比增长6.8%，增速较上月高0.2个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长4.7%、7.1%、7.3%，较11月份变化+0.8、+0.4、 -2.6个百分点。分行业看，汽车制造业增加值同比增长20.0%，在所有行业中领先；分产品看，新能源、半导体、材料等高新技术产品产量增速领先，如新能源汽车、太阳能发电量、集成电路产量同比增长40.9%、30.2%、27.5%，位居重点统计的工业产品前三。 供需关系趋于均衡。2023年四季度，国内规模以上工业企业产品销售率保持在97%以上，其中12月份升至98.4%；2023年的四个季度，工业产能利用率分别为74.3%、74.5%、75.6%和75.9%，呈现逐季回升态势，这反映随着 25分行业工业增加值:当月同比 11月12月 20 15 10 5 0 -5 -10 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 15 10 5 0 -5 电力热力燃气及水 制造业 20 工业增加值：当月同比采矿业 市场需求改善，我国产能利用状况在逐步恢复。图表2：工业增加值同比增速回升 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年12月 2017 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 图表3：12月主要工业产品产量同比增速（%） 布 微型计算机设备 粗钢 生铁 水泥 核能发电量 钢材 原油加工量 天然气 乙烯 原煤 水力发电量 工业机器人 天然原油 原铝 平板玻璃 焦炭 硫酸 氢氧化钠 发电量 火力发电量 十种有色金属 风力发电量 轿车 移动通信手持机 金属切削机床 汽车 智能手机 化学纤维 发电设备 汽车：SUV集成电路 太阳能发电量 汽车：新能源汽车 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.投资：基建增速年内首次回升，一季度发力可期 1-12月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长6.5%，增速较1- 11月份提高0.2个百分点；不含电力的基础设施投资同比增5.9%，增速较1- 11月份提高0.1个百分点；房地产投资同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大 0.2个百分点。 图表4：固定资产投资三大类 固定资产投资完成额:累计同比 制造业 35 基础设施 房地产开发投资完成额 302520151050-5-10-15 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年12月 3.1政策支持叠加盈利预期回升，制造业投资保持韧性 政策对制造业投资支撑力度加大。2023年前三个季度，工业企业中长期贷款余额增速均在30%以上，创历史新高；2023年制造业技改投资增长3.8%， 2017 高技术产业投资增长10.3%，快于全部固定资产投资的增速，体现政策面继续加大对制造业转型升级的支持力度。 去库存周期大概率接近尾声，企业盈利预期改善支持制造业投资上行。国内工业企业利润、PPI、产成品存货分别于2023年2月、6月、7月见底，预示着本轮制造业去库存周期接近尾声，后续工业企业经营效益趋于改善，制造业投资意愿增强。 往后看，在‚建设现代化产业体系‛政策指引下，预计对政策面对制造业投资的支持将延续，同时由于企业利润回暖预期增强，制造业内生投资动能也在增强，一季度制造业投资有望维持高位。 40 35 30 32.2 2519.4 20 15 13.4 10.4 12.512.5 10 5 0 -5 6.5 7.7 9.3 1.8 3.1 3.5 4.8 -0.4 图表5：1-12月细分行业制造业投资累计同比增速（%） 纺织业 医药制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 金属制品业 通用设备制造业 制造业 农副食品加工业 通信计算机电子设备制造业 专用设备制造业 食品制造业 有色金属冶炼及压延加工业 化学原料及化学制品制造业 汽车制造业 电气机械及器材制造业 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.2基建见底回升，发力期大概率在一季度 PSL重启叠加特别国债逐步下发，基建项目资金充足。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行等三大政策银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。PSL的主要功能是支持国民经济重点领域、薄 弱环节和社会事业发展而对金融机构提供的期限较长的大额融资，此前在2015年棚改时期承担‚为开发