民生食饮2022年秋糖会专题：复苏的斜率

相较往年品牌会展、论坛争鸣，各品牌经销商的熙熙攘攘，第106届/107届成都糖酒会在市场平淡预期中开场，带着市场关注的问题点，我们深度参与，在“糖酒会”上找寻答案： “酱香”退烧是行业问题还是品类问题？“酱香退烧”是品类发展阶段问题，目前消费端渗透率仍在提升，依靠短期团购招商扩量的增长仍将向着精细化渠道运营，大浪淘沙朝着“品牌化”迈进。 “双节”库存去化不足是否影响春节渠道备货信心，乃至“开门红”？“双节”期间疫情散点多发对消费出行和场景的限制较为明显；渠道信心和备货积极性较低，名酒备货相对平稳，“价优先量”，“开门红”更重过程。 飞天茅台、八代五粮液、国窖1573核心单品价格国庆节后有些波动，是不是标志行业进入调整期？名酒价格节后区间波动与高端宴请及礼赠消费场景需求减少有关；不代表行业进入调整期，但未来我们需要更多关注价格的走势。 今年区域品牌业绩普遍较为稳定，次高端分化，是否意味着300元以下大众价位机会更大？次高端还有没有发展张力？徽酒、苏酒、冀酒受益于区域经济的稳定发展，享受产业结构调整带来的价增需求，以及产业转移、人口回流带来的量增。区域经济发展才是区域品牌最大的贝塔，经济发展逐步均衡过程的“梯次升级”将带来行业结构化增长。 啤酒板块业绩表现较为稳定，场景约束会否改变啤酒高端化趋势？场景的约束是暂时的，新兴人群的出现和啤酒新消费需求的变化值得关注，啤酒行业高端化趋势不会变化，未来吨价提升及净利率提升仍将是重要看点。 20条优化措施对食品饮料板块的影响怎么看？我们对宏观经济的韧性保持足够乐观，目前场景仍是消费的主要矛盾，针对性的科学防控优化措施利于消费场景的恢复，利于居民消费信心和倾向的提升。之于板块，复苏的大方向是确定的，个股选择推荐“高复苏斜率”企业，即时间上率先受益，业绩向上空间大，推荐对场景依赖度较高的板块，如啤酒、白酒、餐饮链、连锁业态等。建议关注长期具备韧性的高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；场景回补有望迎来修复的次高端：山西汾酒、舍得酒业；具备低估值性价比的五粮液、洋河股份；关注疫后修复主线核心标的：重庆啤酒、青岛啤酒；休闲卤味重点推荐绝味食品、紫燕食品；餐饮链重点推荐海天味业。 风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点多发超预期管控及食品安全问题等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1“糖酒会”解疑释惑，热门关注自问自答 事件：糖酒会期间，白酒产业专家王朝成，从“量、价、集中度”三个维度分析了白酒行业现状，提出“中国白酒行业可能会进入中长期的低增长，这一轮调整的形态是W的可能性最大”。结合我们糖酒会期间的调研和反馈，针对行业当前的问题，我们有以下思考： Q1：白酒行业总量受损，未来如何增长？ “量、价”本质都是需求问题，12年至今行业始终处于量减价增，结构性繁荣的发展阶段，短期疫情防控等多种因素限制了白酒消费场景，加之经过几年提价周期，渠道内亦有一定库存。但是占在中长期视角来看，100-300元地产酒价格带以及300+次高端，依然存在扩容的消费基础，同时我们更明显的看到消费者和经销商进一步向名酒集中，向名酒的核心大单品集中，行业仍将保持结构性繁荣，名酒获得挤压式增长，行业集中度持续提升。 Q2：“双节”库存去化不足是否影响春节渠道备货信心，乃至“开门红”？ “双节”期间疫情散点多发对消费出行和场景的限制较为明显，多地鼓励”非必要不出市”“喜事缓办、白事简办“等，对酒类库存去化造成较大困扰，相较往年有明显提升，渠道信心和备货积极性较低，非名酒品牌打款积极性影响较为明显，名酒备货相对平稳，同时，企业层面坚持“价优先量”，“开门红”更重过程，经过几轮周期，在数字化等营销手段的加持下白酒企业对渠道库存及价盘管控能力显著增强。 Q3：飞天茅台、八代五粮液、国窖1573核心单品价格国庆节后有些波动，是不是标志行业进入调整期？ 名酒价格节后区间波动与高端宴请及礼赠消费场景需求减少有关，比如茅台飞天价格今年初3月份最低价因节后需求减少，叠加上海疫情影响，下探到2500元左右，而后又拉起，也符合真实消费需求趋势变动，不代表行业进入调整期，但未来我们需要更多关注价格的走势。 Q4：今年区域品牌业绩普遍较为稳定，次高端分化，是否意味着300元以下大众价位机会更大？次高端还有没有发展张力？ 徽酒、苏酒、冀酒今年业绩稳定主要还是受益于区域经济的稳定发展，享受产业结构调整带来的价增需求，以及产业转移、人口回流带来的量增，古井、迎驾、口子窖、洋河、今世缘、老白干等都有受益，区域经济发展才是区域品牌最大的贝塔，100-300元会迎来消费升级的机会，300+次高端也会，这是经济发展逐步均衡过程的“梯次升级”带来的，2016年以来行业的快速结构性扩容趋势不会改变，当高端白酒在五粮液等引领下突破“千元”成为常态，行业结构化增长的趋势将更加显著。 事件：糖酒会期间酱酒热度明显下降，酱酒品牌招商预冷，2022年除茅台等品牌酱酒外，中小酱酒企业多数下滑，开发产品价盘紊乱，动销不畅。 Q5：“酱酒热”退烧是行业问题还是品类问题？ “酱香退烧”是品类发展阶段问题，因“茅台热”而衍生“酱香热”本质上是供给不足形成的卖方市场，从而形成渠道“超额利润区”，酱酒的快速发展加速了次高端价位段的培育。从2021年秋糖开始，渠道库存累加以致阶段性供过于求导致目前的平淡，但消费端渗透率仍在提升，依靠短期团购招商扩量的增长仍将向着精细化渠道运营，大浪淘沙朝着“品牌化”迈进。 事件：华润啤酒侯孝海在新经销论坛上做了《中国啤酒的新世界》的主题演讲，提出“我国啤酒行业出现人群年轻化、消费场景多元化、产品质量升级、价格及档次高端化趋势，未来随着质的进一步提升，行业会出现高质量而非高规模的发展，预计品牌群的竞争能力、大单品的规模能力、个性化产品的独特能力将会成为核心竞争力” Q6：啤酒板块业绩表现较为稳定，场景约束会否改变啤酒高端化趋势？ “中国啤酒已进入新世界”，这是华润啤酒侯孝海在本届论坛上的论述。场景的约束是暂时的，新兴人群的出现和啤酒新消费需求的变化才是值得关注的，我们认为啤酒行业高端化趋势不会变化，消费场景会不断的迭代升级，疫情中啤酒居家消费亦展现出升级态势，新兴消费人群的出现将是长期的，叠加提价常态化，未来啤酒吨价提升仍将持续，在优秀管理层领导下降本增效带来的净利率提升亦将是重要看点。 2防控措施优化调整，提高防控效率，统筹经济社会发展 2022年11月12日国务院召开主题为《优化调整疫情防控措施，全力抓当前疫情防控处置工作》的新闻发布会。核心精神如下： 坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针；二十条优化措施是对第九版防控方案的完善，不是放松防控，更不是放开、“躺平”；优化调整防控措施，目的是进一步提升科学性、精准性，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响；二十条优化措施在第九版防控方案基础上，对风险人员管控、风险区域划定、入境人员管控、医疗服务和疫苗接种、重点场所防控等方面进行了优化调整；坚决克服简单化、“一刀切”，坚决整治层层加码，解决好群众反映的问题，确保二十条优化措施不折不扣落实；坚持科学精准，立足于防、立足于早，以快制快处置突发疫情；做好人民群众生产生活服务保障，切实满足疫情处置期间群众基本生活和看病就医等民生需求；施精准通行管控政策，确保交通物流运行顺畅； 疫情防控和应急保供“同部署、同落实”，统筹协调生活必需品生产供应。 表1：疫情优化防控二十条调整前后对比 Q7：20条优化措施对食品饮料板块的影响怎么看？ 我们对宏观经济的韧性保持足够乐观，目前场景仍是消费的主要矛盾，针对性的科学防控优化措施利于消费场景的恢复，利于居民消费信心和倾向的提升。之于板块，复苏的大方向是确定的，个股选择推荐“高复苏斜率”企业，即时间上率先受益，业绩向上空间大，推荐对场景依赖度较高的板块，如啤酒、白酒、餐饮链、连锁业态等。 3上市公司调研及行业论坛反馈 3.1龙大美食：大单品战略持续推进，中小B稳健成长 核心观点： 大力拓展渠道端，持续稳定和开拓市场。公司坚守以预制菜为核心的食品为主体，以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”发展战略，通过夯实食品业务的基础，逐步完成全国化布局。分渠道看，大B渠道占比50%，中小B占比40%，C端占比10%，大B客户同比增长20%以上，中小B实现快速开拓，针对大B做高附加值定制化产品，毛利率较同行相比具备竞争优势。今年重点梳理中小B经销商体系，新增经销商约600家，带动Q3预制菜业务快速增长。目前中小B端毛利率水平比较低，主要是采用高性价比策略，前期以量抢占市场，扶持政策较好。 未来随着规模的提升、市场份额的增加以及品牌溢价能力的提高，毛利率将提升至行业平均水平。 加大新品研发力度，产品品类不断丰富。公司预计全年过亿单品能够实现4-5款，大单品如肥肠、小酥肉、培根等；部分新品已实现千万级收入，进一步推动食品板块的体量增长。同时今年6月底以来猪价快速上涨，养殖板块已扭亏为盈。 未来公司将继续凭借全产业链原料成本优势、精细加工以及大B端客户沉淀、研发等优势，通过多管齐下的战略部署，大力培育预制菜板块，改善公司盈利结构，实现去周期化及业绩长期增长的稳定性。 3.2天味食品：团餐渠道打开增量空间，优商扶商策略成效显著 核心观点： 产品提价稳定毛利率，新品规划稳步推进。由于目前油脂类产品如牛油、菜籽油价格仍处于高位，部分农副产品如辣椒价格持续上涨，花椒和大蒜价格下跌，预计大宗原辅料综合成本仍有上涨趋势，公司对好人家部分火锅调料和中式菜品调料、大红袍部分火锅调料以及天车部分酱类产品进行了提价，提价幅度约为8%—20%，提价前产品占比10%左右。同时基于消费端对复合调味品需求的大幅增长以及区域化口味的全国化蔓延，公司C端产品线上规划以打造大单品为核心工作，同时开发地域特色风味系列的调料；在B端结合餐饮业态的发展现状，满足中式正餐、中式快餐的使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。 渠道加速优化下沉，推进优商扶商政策强化经销管理。公司对渠道优化、下沉，并对经销商经销产品进行细分，根据不同的区域、产品开发经销商。公司从大力发展经销商转变到优商扶商，通过营销委员会制定销售人员的标准动作，提升销售标准动作、基本能力建设的销售过程考核，弱化销售结果考核，根据区域、市场成熟度的不同制定相应的经销商开发计划，保证经销商质量，提升经销商销售额。同时上线了“一物一码”追溯系统，通过建立全流通追溯数据链和数字化管理稽查窜货，维护经销商利益。 3.3泸州老窖：持续发力渠道，保障基本盘 核心观点： 动销库存情况及春节预期：目前库存良性，公司加强消费者建设、提升客户和团队的业务协同水平，不以破坏良性市场秩序来换取短期的发展。公司各体系正积极筹备春节市场方案，已为旺季的到来做好准备。 产品端：在国窖品系方面：国窖1573坚定站位“浓香国酒”的策略不动摇，发挥其品质、品牌优势，扎实做好市场，保持良性发展势头；中国品味对标茅台，在核心城市加快市场拓展，取得更好突破。在泸州老窖品系方面：老字号特曲站稳300元价格带，保持高速发展；特曲60版坚定不移地以消费者为导向，稳步推进渠道试点，从川渝地区向其他市场延伸；窖龄酒继续保持稳健发展态势；头曲、黑盖等大众产品继续利用数字化赋能开展市场推广。 渠道端：西南市场：立足川渝，通过资源下沉网格化发展做深做实市场基础。 华北市场：京津冀市场一体化发展，加强核心市场突破。华东市场：保持增长态势，继续拓展和挖掘市场潜力。华南市场：以深圳、广州大湾区市场为核心，力争把华南地区培养成为新的增长点。华中市场：推动中原地区恢复式发展。 展望2023年：品牌聚焦，坚定不移地实施“双品牌、三品系、大单品”战略； 市场聚焦，实施“百城计划”；资源聚焦，集中资源经营核心大单品。同时提升流程、制度与整个管理体系数智化水平，推进前后端业务体系协同发展；倡