原煤生产放缓，进口持续改善，关注供暖和焦煤冬储需求

事件：国家统计局公布10月份能源生产情况。 产量：10月份，生产原煤3.7亿吨，同比+1.2%，增速比上月回落11.1个百分点，日均产量1194万吨；1-10月份，累计生产原煤36.9亿吨，同比增长10.0%。10月在主产地疫情影响和安全检查高强度压力下，出货受阻，个别矿有停产减产情况，加之煤矿倒工作面等影响，10月煤炭供应缩减，符合前期预期。考虑到产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小，但需注意9月后受煤管票电子化影响，月末煤管票紧张带来的产量缩减的现状略有放松，可能在生产积极性很高的行情中，月产量会略有松动，但预期不会对煤炭紧平衡基本面产生较大影响。我们预计全年月均产量3.7-3.85亿吨，Q4增产空间有限。 进口：10月原煤进口2918万吨，同比增长8.3%，1-10月累计进口原煤2.30亿吨，同比下降10.5%。受全球海运煤淡季影响，全球煤价降温，10月进口利润处于全年最高水平，叠加大秦线疫情，环渤海港口存煤压力增大，煤炭进口成为港口煤源的有效补充。煤炭进口延续高位。考虑到“拉尼娜”事件或持续影响印尼、澳大利亚等主要煤炭出口国生产和贸易，全球海运煤资源紧张现况难以短时间缓解，冬天终会到来的冷空气带来的煤耗需求将推升国际煤价再次走强，叠加我国保供稳价政策，进口利润长期持续性预期不强，煤炭进口后续谨慎乐观。 需求：二产用电需求韧性仍存，关注城乡居民用电增速贡献。10月全社会用电量6834亿千瓦时，同比增长2.2%，1-10月全社会用电量累计7.2万亿千瓦时，同比增长3.8%。分产业看，1-10月第一产业用电量948亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业用电量4.71万亿千瓦时，同比增长1.7%；第三产业用电量1.25万亿千瓦时，同比增长4.2%；城乡居民用电量1.12万亿千瓦时，同比增长12.6%。发电结构方面，火电增速放缓，水电降幅收窄，核电由降转升，风电、太阳能发电保持较快增长。根据国家统计局数据，2022年10月全口径发电量6610亿千瓦时，同比增长1.3%；分项来看，10月火电同比增长3.2%，水电同比下降17.7%，风电同比增长19.2%，核电同比增长7.4%，太阳能发电同比增长24.7%。 粗钢产量符合预期，焦煤供需基本平衡。根据国家统计局数据，10月粗钢产量7976万吨，同比增长11.0%，2022年1-10月粗钢累计产量8.6亿吨，同比下降2.2%。考虑到淡旺季交替和重大会议影响，10月铁水和焦炭产量小幅回落，焦煤供需基本平衡，但钢厂多处于亏损状态，焦炭价格压力呈现，炼焦煤价格也偏弱运行。后续市场要关注疫情防控措施优化提振市场情绪，地产政策迎密集利好，宏观预期改善明显，叠加焦企对原料煤的冬储补库，焦煤价格有望迎来冬储涨价行情。 投资策略。短期而言，疫情防控措施逐步优化+地产预期向好（“第二支箭”&银保监发文促行业健康发展）+海外通胀降温+冬储补库，煤炭板块迎来密集利好，尤其焦煤板块。中长期而言，煤企将会迎来价值重估，坚定看好。一方面，“2023年电煤中长协合同签订履约工作方案”已经下发，明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利仍将得以持续；一方面，经过本轮历经调整后，目前煤炭企业PE水平普遍在4~7倍左右，外加煤炭市场双轨运行，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，且高现金流带来高比例分红回馈股东，正所谓进可攻，退可守，坚定看好。此外，继续看好煤电产业链。立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，煤电加速建设势在必行，灵活性改造促新能源消纳大有可为。强烈推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股份；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：疫情致生产放缓，Q4增产空间有限 10月生产放缓，主因产区疫情和安检。10月份，生产原煤3.7亿吨，同比+1.2%，增速比上月回落11.1个百分点，日均产量1194万吨；1-10月份，累计生产原煤36.9亿吨，同比增长10.0%。10月在主产地疫情影响和安全检查高强度压力下，出货受阻，个别矿有停产减产情况，加之煤矿倒工作面等影响，10月煤炭供应缩减，符合前期预期。 Q4增产空间有限。考虑到产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小，但需注意9月后受煤管票电子化影响，月末煤管票紧张带来的产量缩减的现状略有放松，可能在生产积极性很高的行情中，月产量会略有松动，但预期不会对煤炭紧平衡基本面产生较大影响。我们预计全年月均产量3.7-3.85亿吨，Q4增产空间有限。 图表1：10月生产原煤3.7亿吨，同比+1.2%（万吨） 图表2：10月全国日均原煤产量1194万吨（万吨） 2.进口：进口持续改善，后续谨慎乐观 10月进口延续高位。10月原煤进口2918万吨，同比增长8.3%，1-10月累计进口原煤2.30亿吨，同比下降10.5%。受全球海运煤淡季影响，全球煤价降温，10月进口利润处于全年最高水平，叠加大秦线疫情，环渤海港口存煤压力增大，煤炭进口成为港口煤源的有效补充。煤炭进口延续高位。 进入冬季后，随着海外需求启动，国际煤价有望再度拉升，进口谨慎乐观。“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季，10月中下旬开始，欧洲和日韩等国进口煤炭发运需求开始恢复，叠加澳大利亚雨季、南非煤炭工人罢工等事件影响，全球煤炭主要出口国供应瓶颈仍在，新一轮天气带来的煤耗需求将推升国际煤价再次走强，叠加我国保供稳价政策，进口利润长期持续性预期不强，煤炭进口后续谨慎乐观。 图表3：动力煤国内外价差（元/吨） 图表4：10月原煤进口2918万吨，同比增长8.3%（万吨） 焦煤进口符合预期。10月甘其毛都口岸通车已恢复至月均621车天，因疫情等影响，口岸通车有所波动。但随着无人驾驶通关，中蒙两国会晤，以及蒙古铁路修建等对蒙煤进口均有一定提振，若蒙古疫情不再大面积爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在600~650车/天水平。 图表5：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：二产用电具备韧性，关注供暖及焦煤冬储需求 二产用电需求韧性仍存，关注城乡居民用电增速贡献。10月全社会用电量6834亿千瓦时，同比增长2.2%，1-10月全社会用电量累计71760亿千瓦时，同比增长3.8%。分产业看，第一产业由于能源生产保供及农村电网改造升级持续推进，1-10月用电量948亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业1-10月用电量4.71万亿千瓦时，同比增长1.7%； 因电动汽车迅猛发展&充换电的推进，1-10月第三产业用电量1.25万亿千瓦时，同比增长4.2%；随着高温天气延续，及空调渗透率持续增加，1-10月城乡居民生活用电量1.12万亿千瓦时，同比增长12.6%。 图表6：二产用电需求韧性仍存，关注城乡居民用电增速贡献（%） 火电维持同比正增长，清洁能源发电放缓。根据国家统计局数据，2022年10月全口径发电量6610亿千瓦时，同比增长1.3%，增速比上月加快1.7个百分点，日均发电量约213.2亿千瓦时。2022年1-10月全口径发电量累计7.0万亿千瓦时，同比+2.2%。分项来看，10月火电同比增长3.2%，增速比上月回落2.9个百分点；除太阳能发电外，清洁能源发电放缓，10月水电同比下降17.7%，降幅比上月收窄12.3个百分点；风电增长19.2%，增速比上月回落6.6个百分点；核电增长7.4%，增速由负转正较上月加快10.1个百分点；太阳能发电增长24.7%，增速比上月加快5.8个百分点。 图表7：10月全口径发电量6610亿千瓦时，同比+1.3%（亿千瓦时） 图表8：10月火电增速放缓，同比增长3.2%（亿千瓦时） 图表9：10月水电同比下降17.7%（亿千瓦时） 图表10：10月风电同比增长19.2%（亿千瓦时） 图表11：10月核电同比增长7.4%（亿千瓦时） 图表12：10月太阳能发电同比增长24.7%（亿千瓦时） 图表13：沿海8省电厂日耗（万吨） 粗钢产量符合预期。据国家统计局数据，10月粗钢产量7976万吨，同比增长11.0%，2022年1-10月粗钢累计产量8.6亿吨，同比下降2.2%。11月7日当周，247家样本钢厂日均铁水产量226.8万吨，周环比继续走弱。 焦煤供需基本平衡，关注冬储对焦煤价格拉动。考虑到淡旺季交替和重大会议影响，10月铁水和焦炭产量小幅回落，焦煤供需基本平衡，但钢厂多处于亏损状态，焦炭价格压力呈现，炼焦煤价格也偏弱运行。后续市场要关注疫情防控措施优化提振市场情绪，地产政策迎密集利好，宏观预期改善明显，叠加焦企对原料煤的冬储补库，焦煤价格有望迎来冬储涨价行情。 图表14：247家样本钢厂铁水产量环比走弱（万吨） 图表15：10月粗钢产量7976万吨，同比增长11.0%（万吨） 4.投资建议 展望今年四季度到明年上半年，我们觉得煤炭行业依然具备极好的投资机会。短期而言，疫情防控措施逐步优化+地产预期向好（“第二支箭”&银保监发文促行业健康发展）+海外通胀降温+冬储补库，煤炭板块迎来密集利好，尤其焦煤板块。中长期而言，煤企将会迎来价值重估，坚定看好。 一方面，“2023年电煤中长协合同签订履约工作方案”已经下发，明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利仍将得以持续。 一方面，经过本轮历经调整后，目前煤炭企业PE水平普遍在4~7倍左右，外加煤炭市场双轨运行，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，且高现金流带来高比例分红回馈股东，正所谓进可攻，退可守，坚定看好。 此外，继续看好煤电产业链。立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，煤电加速建设势在必行，灵活性改造促新能源消纳大有可为。 强烈推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股份；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示 国内产量超预期。 下游需求不及预期。