黑色双焦周报：宏观改善，定价补库收基差，后续关注需求与动力煤

宏观改善，定价补库收基差，后续关注需求与动力煤 2022年11月11日 2022/11/4-2022/11/11黑色双焦周报 报告要点： 行情回顾：仍是交易疫情和宏观，周四开始收基差。整体来看，本 周黑色交易的底色是持稳的需求，核心则依旧还是疫情和宏观，周四前整体对未来偏悲观，因此除近端运输和坑口生产受影响的焦煤走正套，表达现实偏强的逻辑外，其他品种系数大幅反套。品种间则是成材利润摇摆，矿强双焦弱的态势。随着周四的美国cpi数据超预期下滑、中国出现防疫放松迹象，盘面开始修复情绪，集体反弹收基差。 美国CPI似有见顶，中国疫情防控边际放松，宏观情绪好转。 1）美国10月CPI同比7.7%，前值8.2%。从分项看，核心商品价格普遍下跌，带来明显拖累。后续通胀回落是大势所趋，但下降速度恐怕难以很快。联邦基金利率期货定价上，认为十二月加息50BP概率大幅上升。美联储加息节奏或已见顶。 2）中共中央政治局常务委员会11月10日召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施；11月11日，卫健委宣布具体措施，疫情防控再次边际放松。粗浅的说，我们认为后续中国将会面临出口边际下滑、消费持续改善的局面，故地产仍旧不用强刺激。黑色大格局暂时维持区间震荡判断不变。 动力煤短期持稳，远期存下跌风险：近端动力煤矛盾不大，供给端仍受制于疫情（预期会有好转），需求端仍处于冬天前的保供补库期。但由于市场煤下游承接力和外贸煤价格松动，不排除年内价格高点已现的可能。远期则根据测算，若后续日耗没有超季节性表现，十二月将会出现创历史新高的电厂库存，此时保供力度转弱概率很大，从而致使煤价存在大幅下跌风险。 双焦强现实弱预期格局仍料延续，大跌需看动力煤：焦炭供给弹性大，且化产弥补部分亏损，故仍料跟随为主，且整体偏弱，矛盾核心在于焦煤与成材。对于焦煤，坑口增产空间有限，蒙煤通关受制天气，料后两月供给环比变动不多。下行驱动需看动力煤，上行空间得靠成 材。成材端，由于产量偏低，对需求下行有容纳空间，我们预期震荡为主，上方难给利润，下方成本偏硬。因此，若论双焦自身供需，则整体依旧是强现实格局延续。对于后市，我们建议密切关注十二月后动力煤大跌的风险。 风险点：终端需求不及预期、动力煤需求超预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 报告联系人：徐艺丹 邮箱：xuyd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3083695 目录 一、各地新冠疫情&海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 2.1煤焦期现价格5 2.2价差结构分析7 三、独立焦化厂产量及利润测算8 3.1产量8 3.2产业利润9 四、煤焦库存及需求10 4.1煤焦库存10 4.2下游需求16 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2022/11/11，国内本土病例形式仍旧严峻，广州是本轮的重灾区；蒙古疫情并未恶化。 图1：国内新冠病例新增确诊数图2：广州疫情形式严峻 1600 1400 1200 1000 800 200 400200 100 0 6月17日 7月17日 8月17日 9月17 月17 日 0 2020-01-182021-01-182 600 全国海外输入 600 500 400 300 广东:广州:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日10 资料来源：Wind资料来源:Wind 022-01-18 图3：蒙古新冠当日新增数量图4：新疆疫情形式似有见顶 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 120 100 80 60 40 20 0 新疆:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 2022-06-202022-08-202022-10-20 2022-06-182022-08-182022-10-18 资料来源：Wind资料来源:Wind 澳洲发运环比增加，外盘需求依旧一般。印度对澳煤采购维持低位，对俄煤、印尼煤依旧积极采购；日本采购环比减少，处同期历史中性水平；韩国采购 环比增加，处同期历史低位水平；中国方面上周依旧无澳煤装船数据，加拿大发运环比减少，持平去年同期水平；俄罗斯发运环比减少，处历史同期偏高水平；美国发运环比减少，处历史同期低位水平；美国经济指数环比-0.25,整体持平。 地区 2022/11/4 2022/10/28 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1256000 2846780 -55.88% -55.88% -51.83% 17.03% 全球发至中国 3024390 3540840 -14.59% -14.59% -28.60% -34.71% 澳煤发运量 6700000 6210000 7.89% 7.89% 12.42% -10.77% 至中国 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 至印度 141000 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! -43.82% 至日本 2073000 2247000 -7.74% -7.74% 0.88% -22.99% 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 至韩国 909000 649000 40.06% 40.06% 39.20% -22.64% 印尼煤发运量 6359340 8654770 -26.52% -26.52% -34.54% -8.75% 至中国 2572390 3027840 -15.04% -28.32% 27.30% -23.88% 至印度 798000 2000780 -60.12% -51.90% -7.75% -14.19% 至日本 305000 344000 -11.34% -11.34% -40.18% 114.79% 至韩国 477000 493000 -3.25% -3.25% 9.03% 57.43% 资料来源：彭博 2017 2020 2018 2021 2019 2022 2017 2020 2018 2021 2019 2022 1,900,000 1,700,000 1,500,000 1,300,000 1,100,000 900,000 700,000 500,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 资料来源：彭博 图7：纽约联储每周经济活动指数 资料来源:彭博 图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 20192020 2021 2022 15 10 5 0 -5 -10 2017 2020 2018 2021 2019 2022 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 资料来源:NYF 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 资料来源:彭博 图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均）图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：彭博资料来源:彭博 2017 2020 2018 2021 2019 2022 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 图11：加拿大发至中国（MA4）图12：俄罗斯发至中国（MA4） 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源:彭博资料来源:彭博 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 焦炭现货三轮跌价均落地，第四轮在纠结中，但落地概率不大。当下焦炭产地成交价在2260元/吨左右，环比-100，销售略有好转，整体一般；港口焦 炭报价在2550元/吨左右，环比-50；山西低硫配煤价格2274元/吨，环比 -16；对于外煤，甘其毛都主焦精环比-150，报1850元/吨，折盘面大体在 2145元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价较上周，一线与二线主焦煤中国CFR分别-2、+2，报298/255美元/吨，折盘面2475元/吨，与内煤倒挂，纸面依旧亏损。本周低挥发澳煤FOB价格环比-7.5美元/吨，表现弱于发中CFR，略强于发印度CFR，海煤需求偏弱，价格震荡。 图13：焦煤现货价格图14：焦炭现货价格 5,400 4,400 3,400 2,400 1,400 400 山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤 4,780 4,280 3,780 3,280 2,780 2,280 1,780 1,280 山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 2020/102021/32021/82022/12022/6 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,Wind 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比+50，报290，贸易环节利润震荡维持。 焦炭贸易商利润（测算，右轴） 焦炭港口库存 600 500 600 400 400200 3000 200-200 100-400 2018/1/26 2019/1/26 2020/1/26 2021/1/26 2022/1/26 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 资料来源：汾渭 焦炭普氏价格报价359（CSR62FOB），环比-12。焦炭纸面出口利润环比减少，维持中性区间，出口窗口仍旧打开，但了解下来采购力度偏弱。 图16：焦炭出口价格及利润情况 FOB62-天津港平仓价（右轴） 当月出口量 800 600 400 200 0 -200 -400 2018/09/07 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019/09/07 2020/09/07 2021/09/07 2022/09/07 资料来源：Wind 普氏焦煤内外均降，内外价差依旧倒挂。澳洲发中国中挥发+2、低挥发-2；发印度中挥发-8，低挥发-8美元/吨。甘其毛都主焦精煤环比-150，报1850 元/吨，折盘面大体在2145元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）发中国依旧无数据。 图17：中国低-中挥发焦煤价差季节图 图18：印度低-中挥发焦煤价差季节图 2018 2019 2020 2021 202 2018 2019 2020 2021 2022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Mysteel,Wind资料来源:Mysteel,