贵金属·周度报告：美国通胀超预期放缓，金银价格全面转强

2022年11月14日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 贵金属·周度报告 贵金属回顾及展望美国通胀超预期放缓，金银价格全面转强 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 内容提要 上周（11月7日-11月11日），美国通胀数据放缓提振全球市场情绪，美元指数暴跌，美元普遍抛售引发非美货币大幅震荡，美元兑日元暴跌，欧元兑美元大涨，离岸人民币飙涨。海外股市多数上涨，美国股指创两年最大涨幅，美债价格大涨，美债收益率下行，美国10年期国债收益率触及5周新低，国际油价小幅下跌。上周COMEX黄金期货价格累计上涨5.25%至1774美元/盎司，COMEX白银价格上涨4.21%至21.8美元/盎司。内盘方面，上周在岸、离岸人民币双双大涨，沪金主力AU2302全周上涨4.15%，沪银AG2212上涨8.04%。 短期来看，美国通胀压力回落，市场博弈放缓加息，市场对于美联储“转鸽”的预期升温，后续市场将交易通胀拐点预期，短期美元及美债收益率走势对贵金属价格有利，预计黄金白银价格将维持技术性强势。中期来看，市场将继续博弈欧美衰退程度，高利率导致美国房地产市场降温以及制造业指数回落的背景下，美联储加息步伐将延缓，12月美联储货币政策有可能迎来退坡阶段。 总体来看，美元指数进入下行趋势，预计黄金价格震荡走强。不过短期人民币汇率转为升值将限制内盘沪金沪银涨幅，预计黄金白银将外强内弱，但在全球供应缺口扩大以及白银库存持续回落背景下白银价格将偏强。短线COMEX黄金继续关注1800美元压力，COMEX白银关注22.5美元压力。内盘沪金AU2302参考区间398-410，沪银AG2212参考区间4800-5100。本周关注美国PPI和零售销售数据以及美联储官员讲话。 1/9 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势3 图表3：人民币兑美元汇率3 图表4：美国CPI同比及环比增速4 图表5：美国CPI各分项同比增速4 图表6：德国CPI同比5 图表7：日本生产者价格指数同比5 图表4：美国密歇根大学消费者信心指数5 图表5：美国MBA再融资指数5 图表6：美国初次申请失业金人数5 图表7：美国持续领取失业金人数5 图表4：欧元区GDP同比增速6 图表5：英国GDP同比增速6 图表6：英国房价指数同比6 图表7：德国工业产出环比6 图表19：SPDR黄金ETF（吨）7 图表20：iShares白银ETF（吨）7 图表21：CFTC黄金持仓（手）7 图表22：CFTC白银持仓（手）7 一、贵金属价格回顾 图表1：COMEX黄金白银价格走势 上周（11月7日-11月11日），美国通胀数据放缓提振全球市场情绪，美元指数暴跌，美元普遍抛售引发非美货币大幅震荡，美元兑日元暴跌，欧元兑美元大涨，离岸人民币飙涨。海外股市多数上涨，美国股指创两年最大涨幅，美债价格大涨，美债收益率下行，美国10年期国债收益率触及5周新低，国际油价小幅下跌。上周COMEX黄金期货价格累计上涨5.25%至1774美元/盎司，COMEX白银价格上涨4.21%至21.8美元/盎司。内盘方面，上周在岸、离岸人民币双双大涨，沪金主力AU2302全周上涨4.15%，沪银AG2212上涨8.04%。 数据来源：Wind、优财研究院 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周，美国中期选举的结果出人意料，民主党锁定参议院控制权。美国通胀超预期放缓，美联储高官们支持放缓加息步伐，日本当局警告可能干预汇市，墨西哥央行则加息75个基点至10.00%，俄罗斯国防部宣布从赫尔松部分地区撤出部队，俄乌地缘政治有所缓和，但英国、法国、比利时举行罢工。 欧美通胀高位分化，美国通胀超预期放缓，德国和日本通胀上升。（1）美国10月CPI增速超预期放缓。美国10月CPI同比上升7.7%，同比增速创九个月新低，核心CPI增速超预期回落，环比上升0.4%；核心CPI增速超预期回落，核心CPI同比升6.3%，核心CPI环比升0.3%。美国CPI超预期放缓主要由于二手车、医疗服务价格回落所带动。商品价格加速回落，服装、家电、新车和二手车等商品价格均出现回落，而服务价格保持韧性，核心CPI同比增速依旧主要由服务价格贡献。从CPI同比构成分项看，核心商品价格普遍下跌，二手车、服装价格继续下跌；核心服务通胀同比继续上行至6.8%，交通运输和房租同比较前值抬升，但医疗护理服务价格大幅回落，能源分项同比继续回落。10月份美国能源分项同比上涨17.6%，这连续4个月同比回落；食品分项同比涨幅回落0.3个百分点至10.9%；二手车和卡车同比大幅下行至2.0%；居住项同比小幅回落0.1个百分点至7.9%，但仍处于近40年来高位。从CPI环比构成分项看，核心通胀环比增速减弱，10月份能源环比转正，但包括医疗费用等在内的大部分核心服务价格环比均出现放缓。能源分项环比提升上涨1.8%，但对通胀贡献较为有限；食品指数环比增幅小幅放缓至0.6%，其中果蔬、猪肉、禽类环比降幅较大，但粮食类价格仍然坚挺。外出餐饮服务价格环比增速较高；居住成本环比涨幅由上月的0.7%扩大至0.8%；二手车环比由-1.1%降至-2.4%，为连续第四个月下跌。从原因上来看，美国通胀数据放缓，主要受供给端和需求端的双重影响：一方面，供给端上，全球供应链瓶颈修复、海运价格下降以及美元大幅升值，降低了美国输入性成本压力；另一方面，需求端上，随着美国利率水平不断抬升，美国居民消费意愿降低带动商品和服务价格下跌。美国通胀数据削弱美联储大幅加息预期，市场对于美联储“转鸽”的预期升温，美联储12月加息50个基点的概率大幅提升。（2）德国通胀率创1990年以来新高。德国10月CPI同比上涨达10.4%,为今年3月以来连续第8个月超过7%，其中能源和食品价格同比分别上涨43.0%和20.3%。（3）日本PPI和企业物价指数上升。日本10月生产者价格指数(PPI)同比上涨9.1%，高于预期，而PPI环比上涨0.6%，低于预期。由于进口商品价格持续飙升叠加日元大幅贬值，日本企业物价指数连续20个月同比上涨，10月同比上升9.1%至117.5，再创有统计以来的新高。推动日本企业物价上涨主要是电力、管道煤气和自来水价格同比上涨43.2%，而矿产和钢铁价格同比分别上涨27.5%和22.4%。 图表4：美国CPI同比及环比增速图表5：美国CPI各分项同比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表6：德国CPI同比图表7：日本生产者价格指数同比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国经济表现不佳。（1）美国消费者信心回落，通胀预期上升。美国11月密歇根大学消费者信心指数回落至54.7，密歇根大学1年期通胀预期上升至5.1%，创最近四个月新高，5年通胀预期则上升至3.0%，创最近五个月新高。受销售下滑影响，美国10月NFIB小型企业信心指数91.3，低于市场预期。美国30年期固定利率按揭贷款的平均合约利率升至7.14％，逼近2001年以来的最高水平，美国MBA抵押贷款再融资活动指数创2000年以来新低。（2）美国上周初请失业金人数上升。截至11月5日当周，美国初请失业金人数为 22.5万人，相比前值增加8000人，初请失业救济人数重新反弹，而续请失业金人数为 149.3万人，低于预期。 图表8：美国密歇根大学消费者信心指数图表9：美国MBA再融资指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表10：美国初次申请失业金人数图表11：美国持续领取失业金人数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧元区经济增长预期下滑，英国和德国表现分化。（1）欧盟大幅下调明年增长预期。欧盟执委会预计2022年欧元区GDP将增长3.2%，2023年将放缓至0.3%，2024年将加速至1.5%。（2）欧元区投资者信心指数超市场预期。欧元区11月Sentix投资者信心指数由10月的-38.3升至-30.9，为近3月来首次回升。欧元区近期气温升高以及能源价格下跌缓解欧洲能源供应危机，投资者信心指数上升；（3）英国经济萎缩，房价下跌。英国三季度GDP环比环比萎缩0.2%，较前值大幅放缓，其中9月GDP环比下降0.6%，三季度英国英国服务业、制造业和建筑业产出均有所放缓，其中服务业产出增速放缓至0，制造业产出收缩1.5%。英国9月季调后商品贸易帐。不过英国9月贸易逆差收窄，9月份英国贸易逆差由之 前的47亿英镑缩减至31亿英镑，逆差创去年12月以来最小。由于抵押贷款成本大幅上升，英国10月房价下跌，英国10月Halifax季调后房价指数环比下跌0.4%，英国10月Nationwide房价指数环比下跌0.9%，创2020年6月以来最低值。（3）德国工业产出反 弹。德国9月份工业产出环比增长0.6%，相比8月份的-1.2%重新扩张，同时也高于预期，其中消费品和资本品产出分别增长1.4%和1.1%，但是能源密集型工业部门产出下滑0.9%。德国经济顾问委员会预计该国经济明年萎缩0.2%。 图表12：欧元区GDP同比增速图表13：英国GDP同比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表14：英国房价指数同比图表15：德国工业产出环比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、需求分析 从投资需求来看，上周机构对黄金白银持仓出现明显分化。全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓量增加3.16吨至910.12吨，iShares白银ETF持仓量则减少178.99吨至14678.47吨。而CFTC持仓上，上周美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据推迟公布。从机构持仓来看，上周黄金白银价格大涨，但机构对黄金白银对于黄金白银的短期前景仍较不乐观。 17 16 图表：SPDR黄金ETF（吨）图表：iShares白银ETF（吨） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表18：CFTC黄金持仓（手）图表19：CFTC白银持仓（手） 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、贵金属展望 短期来看，美国通胀压力回落，市场博弈放缓加息，市场对于美联储“转鸽”的预期升温，后续市场将交易通胀拐点预期，短期美元及美债收益率走势对贵金属价格有利，预计黄金白银价格将维持技术性强势。中期来看，市场将继续博弈欧美衰退程度，高利率导致美国房地产市场降温以及制造业指数回落的背景下，美联储加息步伐将延缓，12月美联储货币政策有可能迎来退坡阶段。 总体来看，美元指数进入下行趋势，预计黄金价格震荡走强。不过短期人民币汇率转为升值将限制内盘沪金沪银涨幅，预计黄金白银将外强内弱，但在全球供应缺口扩大以及白银库存持续回落背景下白银价格将偏强。短线COMEX黄金继续关注1800美元压力，COMEX白银关注22.5美元压力。内盘沪金AU2302参考区间398-410，沪银AG2212参考区间4800-5100。本周关注美国PPI和零售销售数据以及美联储官员讲话。 四、风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 重要声明 分析师承诺 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的