贵金属·周度报告：美国通胀超预期，美元走强抑制贵金属

贵金属·周度报告 2022年9月19日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 王志萍 从业资格编号F3071895投资咨询编号Z0015287wangzhiping@jinxinqh.com 美国通胀超预期，美元走强抑制贵金属 内容提要 上周（9月12日-9月16日），全球市场风险偏好下降，美国发布对伊朗的新制裁，中美关系紧张，海外流动性紧缩，美国通胀数据超预期，美联储加息预期升温，美债收益率上行并倒挂，美元指数上涨，贵金属价格表现分化。 短期来看，货币政策差异、地缘政治和避险情绪仍是支撑强势美元的主要逻辑。本周美联储将公布利率决议，同时美联储将公布利率点阵图和未来经济前景的预期。美国8月份通胀数据整体回落，但涨幅仍超预期，而就业数据依旧表现强劲。美国通胀和就业数据及美联储官员表态继续支持美元大幅加息，美联储年内加息节奏再次提速，但加息幅度具有不确定性。短期贵金属市场面临美元流动性超预期收紧压力，预计金银价格将继续寻底，白银价格短期波动加大，内盘沪金沪银将继续受益于人民币贬值。COMEX黄金继续关注1660美元支撑，COMEX白银关注下方10日均线。内盘沪金AU2212参考区间382-395，沪银AG2212参考区间4100-4780。本周重点关注美联储议息会议。 风险提示 全球“再通胀”超预期、美元指数调整、地缘政治风险 1/9 请务必仔细阅读正文之后的声明 图表目录 图表1：COMEX黄金白银价格走势3 图表2：沪金沪银价格走势3 图表3：人民币兑美元汇率3 图表4：美国CPI同比及环比增速5 图表5：美国CPI各分项同比增速5 图表6：美国CPI各分项环比增速5 图表7：美国汽油价格5 图表8：美国初请失业金人数5 图表9：美国续请失业金人数5 图表10：美国零售销售同比6 图表11：美国30年期抵押贷款固定利率6 图表12：欧元区贸易逆差6 图表13：欧元区工业生产指数同比6 图表14：欧元区ZEW经济景气指数6 图表15：德国ZEW经济景气指数6 图表16：德国CPI同比增速7 图表17：英国CPI同比增速7 图表18：SPDR黄金ETF（吨）8 图表19：iShares白银ETF（吨）8 图表20：CFTC黄金持仓（手）8 图表21：CFTC白银持仓（手）8 一、贵金属价格回顾 图表1：COMEX黄金白银价格走势 上周（9月12日-9月16日），全球市场风险偏好下降，美国发布对伊朗的新制裁，中美关系紧张，海外流动性紧缩，美国通胀数据超预期，美联储加息预期升温，美债收益率上行并倒挂，美元指数上涨，贵金属价格表现分化。上周COMEX黄金期货价格累计下跌2.49%至1684美元/盎司，COMEX白银价格上涨4.42%至19.6美元/盎司。内盘方面，上周离岸人民币兑美元汇率跌破“7”整数关口，创2020年8月以来新低，内盘沪金沪银价格相对外盘抗跌，沪金主力AU2212全周下跌1.52%，沪银AG2212上涨0.83%。 数据来源：Wind、优财研究院 图表2：沪金沪银价格走势 数据来源：Wind、优财研究院 图表3：人民币兑美元汇率 数据来源：Wind、优财研究院 二、全球宏观金融分析 上周美国通胀数据冲击全球市场，外围市场下挫，避险需求和美联储鹰派支撑美元指数维持强势，经济衰退忧虑和英国局势不稳施压欧元和英镑，英镑兑美元跌破1.14关口， 韩国抛售美元以抑制韩元下跌，美元兑日元逼近145关口，美国2年期和30年期国债收益 率倒挂，创2000年以来最大倒挂幅度。美铁路公司与工会达成初步协议，美国天然气价格下跌，而欧洲天然气期货价格上涨。 美国通胀数据回落但超预期。美国8月CPI同比回落至8.3%，核心CPI同比上涨6.3%，涨幅较7月份明显扩大。从结构上看，能源价格下跌是美国CPI增速回落的主要原因，但居住成本、食品价格和医疗保健服务价格上升导致整体CPI超预期。8月份美国能源和商品分项同比分别增长23.8%、6.3%，相比7月份同比增速下降9.1、0.2个百分点，其中汽油价格同比下降10.6%%；天然气价格同比上涨25.6%，增幅较7月份放缓；电力价格同比上涨15.2%。国际粮价上涨带动美国家庭食品价格同比攀升11.4%，创1979年5月以来最大同比涨幅，谷物价格同比上涨16.4%，肉类、家禽、鱼类和蛋类价格同比上涨达10.6%；交通服务价格同比增长11.3%；住宅同比增长7.8%，上行速度有所加快；新车和二手车价格分别同比上涨10.1%和7.8%。服装价格同比增长5.1%，医疗保健价格同比增长4.1%，娱乐同比增长4.1%，教育与通信同比增长0.5%，其他商品与服务增长6.6%，信息技术、硬件和服务同比下降3.2%，个人计算机及其周边设备同比下降4.3%。 从环比增速上看，8月份美国CPI环比增长0.1%，核心CPI环比上涨0.6%，增速加快。分项来看，家庭食品环比涨幅低于上月，能源价格环比明显下降，而医疗护理有小幅抬升。受国际油价下降影响，美国能源价格环比下降5%，其中汽油价格环比下降10.6%，燃料油价格环比下降5.9%，不过电价和天然气价格环比上涨分别为1.5%和3.5%；食品价格持续攀升，8月份环比上涨0.8%，其中居家食品环比增速0.8%，户外餐饮环比增速0.7%；交通运输环比下降2.3%，二手车价格环比回落，但新车价格环比继续上涨；住宅价格环比增长0.7%，上行速度较7月份扩大，服装价格环比增长0.2%，医疗保健环比增长0.8%，娱乐环比增长0.2%，教育与通信环比增长0.1%，其他商品与服务增长0.7%，信息技术、硬件和服务环比下降0.4%。 从PPI指标来看，8月份美国PPI同比上升8.7%，增幅较7月份下降，美国燃料成本回落减轻上游通胀压力。8月美国PPI环比下降0.1%，核心PPI同比上升7.3%高于预期，环比上升0.4%。分项来看，8月PPI中的食品价格环比持平，但能源价格下降6%，特别是汽油价格下降12.7%，导致整体PPI环比走低。美国核心PPI中的产生品与核心商品CPI中的主要商品关系密切。美国PPI回落主要来自于最终需求商品价格下降，但最终需求服务价格上涨。 综合来看，能源价格下跌共同推动美国CPI和PPI增速回落。美国商品成本下降，但服务成本在上升，食品通胀由商品转向服务驱动，核心通胀涨价加速。 图表4：美国CPI同比及环比增速图表5：美国CPI各分项同比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表6：美国CPI各分项环比增速图表7：美国汽油价格 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 美国经济。（1）美抵押贷款利率创新高。美国30年期按揭/抵押贷款利率上升至 6.02%，创2008年11月份以来新高；（2）美国8月零售销售意外上升。美国8月零售销售上升0.3%，好于预期和前值。美国8月零售销售超预期增长，主要由汽车、餐饮等支出飙升的推动；（3）美国上周初请失业金人数21.3万人，低于预期的22.6万人，为连续第五 周下降，而续请失业金人数为140.3万，仍处于历史低位；（4）美国9月费城联储制造业 指数-9.9，创2020年12月以来最低，而纽约联储制造业指数-1.5，好于预期和前值。 （5）美国大型企业CEO的信心降至两年来新低。由于通胀和利率上升，美国大型企业CEO的信心降至两年来新低。美国三季度CEO经济展望指数下滑11.4点，至84.2点。 图表8：美国初请失业金人数图表9：美国续请失业金人数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表10：美国零售销售同比图表11：美国30年期抵押贷款固定利率 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 欧元区经济。（1）欧元区贸易出现巨额逆差。由于能源成本高企导致进口额上升，欧元区7月份商品贸易逆差340亿欧元，为有记录以来的第二大逆差，同时也是欧元区连续第九个月出现货物贸易逆差。7月份欧元区进口额同比上升44.0％至2695亿欧元；（2）欧元区工业生产萎缩。7月份欧盟和欧元区工业生产分别环比下降1.6%和2.3%，同比分别下降0.8%和2.4%。意大利7月份工业生产指数104.4，环比增长0.4%，同比下降1.4%，同时意大利8月份企业信心持续下降。（3）欧元区经济景气指数下降。欧元区9月ZEW经济景气指数-60.7，德国9月ZEW经济景气指数-61.9，均创2008年10月以来新低；（4）英国滞胀风险加剧。英国7月份GDP按月增长0.2%低过预期，二季度英国经济总体收缩0.1%。由于汽油价格下跌，英国8月通胀率回落，英国8月CPI同比增长9.9%低于预期，但核心CPI同比增长6.3%，高于前值。英国8月输入PPI同比增长20.5%，输出PPI同比增长16.1%，较7月略有回落，但仍然处于相对高位。（5）德国通胀上升。欧洲能源供应危机持续，导致欧洲国家通胀压力加大。德国8月份CPI终值同比上升7.9%，为1973年来最高，高于7月的7.5%，其中8月份能源价格同比上升35.6%，而食物价格同比上升16.6%。 图表12：欧元区贸易逆差图表13：欧元区工业生产指数同比 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表14：欧元区ZEW经济景气指数图表15：德国ZEW经济景气指数 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表16：德国CPI同比增速图表17：英国CPI同比增速 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 全球经济衰退风险上升。（1）IMF、世行预警经济衰退。IMF表示下行风险继续主导全球经济前景，预计一些国家将在2023年陷入衰退。世界银行警告明年全球可能因美联储等主要央行普遍加息而陷入经济衰退；（2）惠誉大幅下调全球GDP预期。著名评级机构惠誉宣大幅下调全球GDP预期，原因是供应冲击和全球央行加息速度加快。惠誉目前预计2022年全球GDP将增长2.4%，2023年仅增长1.7%。相较此前预期分别下调0.5和1个百分点； （3）巴克莱预测主要经济体四季度将出现收缩。投资银行巴克莱预计，2023年全球经济增速将从今年的2.8%放缓至2.2%，并预计发达经济体第四季度将出现经济萎缩，明年将出现零增长；（4）高盛下调2023年美国GDP增长预测。高盛将2023年美国GDP增长预测由1.5%下调至1.1%，并在过去两周将联邦基金利率预测上调了75个基点，到2022年底的终端利率预测在4%至4.25%。此外高盛预计到2022年底失业率将达到3.7%左右，到2023年底和2024年底失业率将分别升至4.1%和4.2%；（5）亚特兰大联储下调美国第三季度GDP增速预期，亚特兰大联储GDPNow模型对美国第三季度GDP增速的预期下调至0.5%；（6）IEA下调2022年全球石油需求预测。IEA发布月报，将2022年全球原油需求增长量下调10万桶/日至200万桶/日。 三、需求分析 从投资需求来看，上周机构对黄金白银持仓继续分化。全球最大的黄金基金SPDR黄金ETF持仓量减少5.79吨至960.85吨，iShares白银ETF持仓量则增加299.48吨至14859.34吨。而CFTC持仓上，截至9月13日当周，黄金投机多头持仓减少5595手至 225932手，空头持仓增加918手至128588手，黄金投机性净多头减少6513手至97344 手；白银投机多头持仓增加1659手至53373手，空头持仓减少6485手至58013手，白银投机性净多头增加8144手至-4640手。从机构持仓来看，上周机构对黄金减仓，而加大对白银的增仓，使得黄金和白银价格出现分化，白银整体偏强而黄金偏弱。 19 18 图表：SPDR黄金ETF（吨）图表：iShares白银ETF（吨） 资料