养殖产业周报：强弱分化，菜系领涨

期货研究报告|商品研究 强弱分化，菜系领涨 ——养殖产业周报 （2022年11月7日-2022年11月11日） •分析师-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年11月13日 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 生猪、大豆、豆粕、油脂、玉米、鸡蛋 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 过去一年 菜油指数 4.18% 4.18% -3.87% 菜粕指数 2.41% -0.29% 15.91% 豆一指数 1.83% -2.73% -9.02% 豆粕指数 0.52% -0.33% 30.85% 玉米指数 0.52% 0.52% 9.03% 鸡蛋指数 -0.02% -4.14% -1.29% 棕榈指数 -0.44% 11.15% -6.21% 豆二指数 -0.57% -7.06% 24.70% 生猪指数 -2.97% -10.01% 28.79% 豆油指数 -3.07% -2.52% 0.86% 数据来源：WIND，招商期货 板块观点及逻辑： 本周板块强弱分化，菜系领涨。具体分品种和策略来看：生猪养殖端，本周猪价回落幅度加大，从供应节奏来看，11月出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，若下游需求仍然维持弱势，那么猪价仍有回落的风险，期价预计震荡回落。大豆端，本周变化的是宏观,美元指数下跌利多商品，而产业维度美国产量小幅调高，但小幅减产格局未变，而上半年南美大减产导致旧作供应偏少，近端依赖美豆供应，远端南美阿根廷产量预估下调150万吨，但南美大增产预期格局不变。整体来看，美豆暂维持震荡格局，远端核心在南美产量博弈。豆粕端，本周产业维度无实质变化，但需要非常关注的是人民币汇率升值导致成本端的下降。阶段性来看，我们认为美豆处于震荡市，而国内大豆豆粕随着到货增加，步入阶段库存重建，基差有望回落；单边维度豆粕偏强的驱动开始在弱化，或呈现高位震荡，中期核心在南美产量博弈。油脂端，本周变化的是宏观氛围利多商品市场，不过人民币升值对进口成本利空。而产业维度无变化。大格局来看，国际市场近端宽松，后期驱动在步入季节性减产周期。而国内市场油脂环比持续累库，但绝对库存处于低位，单边跟随国际端震荡偏强，后期关注产区产量及国内疫情防控政策变化对消费的影响。玉米端，我们认为CBOT对美玉米减产已经充分计价，而对于后期可能的出口和需求下调并未充分计价，叠加美玉米秋收压力，后期美玉米期价预计震荡回落。近期国内玉米售粮偏慢，卖压暂不大，下游收购积极性增加，现货偏强运行，期货受外盘走弱及秋收压力预期压制，偏弱运行，基差走强。鸡蛋端，随着补栏积极性提高年底蛋鸡存栏预期将从下降转为平稳，且目前存栏高于去年同期，养殖户惜淘情绪仍然浓厚，今年底供应或将较去年充裕。而今年总体鸡蛋销量和去年持平，但蛋价明显高于去年同期。而随着双十一促销结束之后，全国疫情趋于平稳，蛋价将面临季节性回落。 品种近端（紧张/中性/宽松） 近端变化（强化/维持/减弱） 远端（预期紧张/中远端变化（预期强化 性/宽松）持/减弱） /维当下交易的驱动后期市场关 注点 生猪 中性 减弱 中性 加强 出栏意愿增加及需求弱腌腊需求 鸡蛋 紧张 维持 中性 维持 供需双减淘汰进度 大豆 紧张 减弱 宽松 维持 季节性收割及出口装运美豆需求及 南美产量 豆粕 紧张 减弱 宽松 维持 美豆装运加速美豆需求及 南美产量 玉米 中性 维持 中性 维持 购销节奏售粮进度 棕榈油 宽松 维持 宽松 维持 季节性减产预期产区产量 豆油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 菜油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 数据来源：招商期货 01生猪 1 价格方面：本周全国猪价全面下跌，主要受需求低迷，而价格持续回落导致部分前期二次育肥的生猪出栏，肥猪供应增加，标肥价差缩窄，而腌腊需求受疫情及高温天气影响仅仅零星启动，新疆生猪外调也影响市场情绪。上半周猪价跌幅较大，下半周北方养殖户挺价惜售情绪增加，猪价企稳小幅反弹。 供给方面: 出栏量方面，10月商品猪出栏量209万头，环比减少2.24%，同比减少5.6%。据钢联数据，11月出栏量较10月可能有3.44%的增幅， 前期压栏和二次育肥的生猪出栏将增加，11月供应增加或将使得市场阶段性承压。 体重方面，继续增加，压栏持续。本周市场交易体重较上周小幅上涨，全国出栏体重为130.05公斤，周均重上涨0.4公斤，同比上涨4.45公斤。体重预计还能增加一段时间，直至年底腌腊需求刺激肥猪出栏增加。11月出栏量及体重或高于去年，供应压力较去年大。 3 存栏方面，能繁母猪持续增加。统计局数据显示，截止9月末，能繁母猪存栏量4362万头，环比增加0.88%，同比减少2.18%。 需求方面：农业部数据显示，2022年9月生猪定点屠宰企业屠宰量2109万头，环比-2.68%，同比-15.94%。2022年1-9月累计同比 +17.66%。本周宰量较上周小幅增加，终端消费低迷，整体宰量回落，目前屠宰量处于近三年低位，需求弱是近期压制猪价的主要因素。 4 5 总结和策略：从供需层面来看，随着猪价回落，前期压栏及二次育肥生猪出栏积极性增加，11月整体出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，这样本月供应压力将明显增加。而当前气温偏高，腌腊需求暂未明显启动，也导致标肥价格继续缩小，另外受疫情影响，需求仍然偏淡，供应增加快于需求启动，市场情绪转弱，生猪期现货预计仍将偏弱运行，关注后期腌腊需求。1月对应春节后现货交割预期，春节后需求明显转淡，伴随着近期现货回落，可以关注13或者15反套。 风险提示：疫情影响需求。 能繁母猪（10个月前）-活猪平均价 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 能繁母猪（10个月前）活猪平均价 预估猪价1 预估猪价2 40 35 30 25 20 15 150010 2018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-05 目前生猪价格仍处于新一轮猪周期的筑顶阶段，从能繁母猪变化来看，预计春节前猪价都有望偏强运行，但年前可能见到此轮周期价格高点。 核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，目前处于生猪供应处于下降通道，猪价处于上升周期。季节性供需节奏及市场心态驱动价格变化。 本期观点：从供需层面来看，随着猪价回落，前期压栏及二次育肥生猪出栏积极性增加，11月整体出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，这样本月供应压力将明显增加。而当前气温偏高，腌腊需求暂未明显启动，也导致标肥价格继续缩小，另外受疫情影响，需求仍然偏淡，短期供应增加快于需求启动，市场情绪转弱，生猪期现货预计仍将偏弱运行。1月对应春节后现货交割预期，春节后需求明显转淡，伴随着近期现货回落，可以关注13或者15反套。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 生猪存栏（万头） 2022 2021 2020 2019 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 能繁母猪存栏（万头） 10,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 2022 2021 2020 2019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头） 2022 2021 2020 2019 2,600,000 2,400,000 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 全国商品猪月度出栏量（头） 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年6月2019年6月2021年6月 淘汰母猪屠宰厂宰杀量（头）种猪企业后备母猪销量（头） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 河南山东辽宁四川广西 2021/7/12022/1/12022/7/1 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 2020年5月2020年11月2021年5月2021年11月2022年5月 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 全国50KG以下小猪存栏量及环比（头） 全国50-80KG中猪存栏量及环比（头） 全国80KG大猪存栏量及环比（头） 2,400,000 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 2020年4月2020年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月 2020年6月2020年12月2021年6月2021年12月2022年6月 2020年4月2020年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月 140 135 130 125 120 115 110 105 100 生猪出栏体重走势图(公斤) 生猪出栏占比（%） 2019年 2021年 2020年 2022年 猪：每头重90kg以下：出栏数占比：中国（周） 猪：每头重150kg以上：出栏数占比：中国（周） 3 2 2 1 1 0 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 2022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-24 全国屠宰企业平均开工率(%)生猪日度屠宰量(头) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022 2021 2020 2019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2022 2021 2020 2019 1-11-313-24-15-15-316-307-308-299-2810-2811-2712-27 100 95 90 85 80 75 70 65 60 重点屠宰企业鲜销率(%) 35 2022年度2021年度2020年度2019年度 30 25 20 15 10 重点屠宰企业库容率（%） 2022年度 2021年度 第1周第8周第15周第22周第29周第36周第43