养殖产业周报：强弱分化，油脂领涨

期货研究报告|商品研究 强弱分化，油脂领涨 ——养殖产业周报 （2022年10月31日-2022年11月4日） •分析师-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年11月6日 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 生猪、大豆、豆粕、油脂、玉米 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 过去一年 棕榈指数 8.42% 21.19% -10.79% 豆油指数 4.85% 7.47% 1.55% 菜粕指数 3.21% -3.50% 9.86% 菜油指数 2.68% 2.68% -8.34% 豆粕指数 2.53% -0.38% 30.20% 豆二指数 2.05% -0.89% 24.15% 生猪指数 1.32% -0.89% 34.63% 玉米指数 0.34% 0.34% 6.74% 豆一指数 -0.56% -6.80% -11.78% 鸡蛋指数 -1.24% -2.22% -3.06% 数据来源：WIND，招商期货 板块观点及逻辑： 本周板块整体偏强，棕榈油领涨。具体分品种和策略来看：生猪养殖端，近两周现货连续回落，从供应节奏来看，11月出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，若下游需求仍然维持弱势，那么猪价仍有回落的风险，期价预计震荡回落。原料端，本周市场无变化，跟随国际市场走强。大格局来看，全球大豆豆粕供应在明年南美新季上市前均需美豆供应，而远端预期是明年南美大丰产。阶段来看，国内近端偏紧，预期12月大豆到货增加，高位下缓解基差预期，但盘面压榨负利润下国内库存重建之路依旧需要时间。从策略维度，短期仍维持震荡偏强，中期方向取决于南美产量博弈。油脂端，本周变化的是宏观氛围利多商品市场，而产业维度无变化。大格局来看，国际市场近端宽松，后期驱动在远期将步入季节性减产周期，关注下周11月10日MPOB报告，市场平均预期10月底马棕产量环比+9.3%至253万吨。而国内市场油脂环比持续累库，但绝对库存处于低位，弹性度取决于国际市场，关注产区产量。玉米端，我们认为CBOT对美玉米减产已经充分计价，而对于后期可能的出口和需求下调并未充分计价，叠加美玉米秋收压力，后期美玉米期价预计震荡回落。近期国内玉米主要还是关注秋收压力的影响，随着气温下降，售粮加快，期现货仍将承压回调。 品种近端（紧张/中性/宽松） 近端变化（强化/维持/减弱） 远端（预期紧张/中远端变化（预期强化 性/宽松）持/减弱） /维当下交易的驱动后期市场关 注点 生猪 中性 减弱 宽松 加强 出栏意愿增加及需求弱销售行为， 监测体重 鸡蛋 紧张 维持 中性 维持 供需双减淘汰进度 大豆 紧张 减弱 宽松 维持 季节性收割及出口装运美豆需求及 南美产量 豆粕 紧张 减弱 宽松 维持 美豆装运加速美豆需求及 南美产量 玉米 中性 维持 中性 维持 需求需求及南美 产量 棕榈油 宽松 维持 宽松 维持 季节性减产预期产区产量 豆油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 菜油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 数据来源：招商期货 01生猪 1 价格方面：二元母猪36.39元/公斤，周环比涨幅0.19%，同比上涨11.42%，仔猪50.75元/公斤，周环比跌幅1.91%，同比上涨108.76%；生猪26.27元/公斤，周环比跌幅4.33%，同比上涨62.97%；自繁自养养殖利润987.78元/头，周环比跌幅15.95%，外购仔猪养殖利润973.85元/头，周环比跌幅16.72%。出栏积极性提高，而疫情影响猪肉消费，导致猪价连续回落。 2 供给方面: 出栏量方面，10月商品猪出栏量209万头，环比减少2.24%，同比减少5.6%。据了解，11月出栏量较10月可能有10%以上的增幅，前期压栏和二次育肥的生猪出栏将增加，11月供应增加或将使得市场阶段性承压。 体重方面，继续增加，压栏持续。本周市场交易体重较上周小幅上涨，全国出栏体重为129.58公斤，周均重上涨0.2%，同比上涨3.63%。体重预计还能增加一段时间，直至年底腌腊需求刺激肥猪出栏增加。11月出栏量及体重或高于去年，供应压力较去年大。 3 存栏方面，能繁母猪持续增加。统计局数据显示，截止9月末，能繁母猪存栏量4362万头，环比增加0.88%，同比减少2.18%。 需求方面：农业部数据显示，2022年9月生猪定点屠宰企业屠宰量2109万头，环比-2.68%，同比-15.94%。2022年1-9月累计同比 +17.66%。本周宰量较上周下滑，终端消费低迷，整体宰量回落，目前屠宰量处于近三年低位，需求弱是近期压制猪价的主要因素。 4 5 总结和策略：大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行末期，明年一季度步入下行期。当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，在压栏生猪未大面积出栏之前，现货预计偏强运行。从供应节奏来看，11月出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，若下游需求仍然维持弱势，那么猪价仍有回落的风险。1月对应春节后现货交割预期，春节后需求明显转淡，在11月下旬腌腊需求启动前，预计期现货震荡回落，可以关注15反套。关注出栏节奏、下游需求和市场心态变化。 风险提示：疫情影响需求。 核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，目前处于生猪供应处于下降通道，猪价处于上升周期。季节性供需节奏及市场心态驱动价格变化。 本期观点：从供应节奏来看，11月出栏量预计增加较为明显，出栏体重也有望高于去年，若下游需求仍然维持弱势，那么猪价仍有回落的风险。1月对应春节后现货交割预期，春节后需求明显转淡，在11月下旬腌腊需求启动前，预计期现货震荡回落，可以关注15反套。关注出栏节奏、下游需求和市场心态变化。 猪周期 46 41 2006.7-2010.6 47个月 蓝耳病 2010.6-2014.4 46个月 仔猪腹泻 2014.4-2018.5 49个月 蓝耳病 2018.5-2022.4 47个月 非洲猪瘟 36 31 26 21 16 11 6 2006年12月 2010年12月 2014年12月 2018年12月 5000 4500 4000 能繁母猪-活猪平均价 能繁母猪活猪平均价预估猪价 40 35 30 3500 25 3000 20 2500 200015 150010 2018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-05 目前生猪价格仍处于新一轮猪周期的上行阶段，从能繁母猪变化来看，预计春节前猪价都有望偏强运行，但年前可能见到此 轮周期价格高点。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 生猪存栏（万头） 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 能繁母猪存栏（万头） 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头） 2022 2021 2020 20192018 2,600,000 2,400,000 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 全国商品猪月度出栏量（头） 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年6月2019年6月2021年6月 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 淘汰母猪屠宰厂宰杀量（头） 河南山东辽宁四川广西 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 种猪企业后备母猪销量（头） 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2021/7/12022/1/12022/7/1 2020年5月2020年11月2021年5月2021年11月2022年5月 全国50KG以下小猪存栏量及环比（头） 全国50-80KG中猪存栏量及环比（头） 全国80KG大猪存栏量及环比（头） 2,400,000 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 2,700,000 2,500,000 2,300,000 2,100,000 1,900,000 1,700,000 1,500,000 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 2020年4月2020年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月 2020年6月2020年12月2021年6月2021年12月2022年6月 2020年4月2020年10月2021年4月2021年10月2022年4月2022年10月 140 135 130 125 120 115 110 105 100 生猪出栏体重走势图（公斤） 2018年2019年2020年2021年2022年 3 2.5 2 1.5 1 0.5 生猪出栏占比（%） 猪：每头重150kg以上：出栏数占比：中国（周） 1月3日3月4日5月3日7月2日8月31日10月30日12月29日 0 猪：每头重90kg以下：出栏数占比：中国（周） 2022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-17 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 全国屠宰企业平均开工率(%) 2022 2021 2020 2019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 生猪日度屠宰量(头) 2022202120202019 1-11-313-24-15-15-316-307-308-299-2810-2811-2712-27 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 屠宰量猪价对比 全国屠宰量生猪价格 200 2022年度 2021年度 2020年度 第1周 第13周 第25周 第37周 第49周 45 40150 35100 30 2550 200 15 10-50 5 -100 0 屠宰毛利润(元/头)