宏观策略周报：我国防疫政策优化，美国加息预期减弱

中信期货研究|宏观策略周报 2022-11-13 我国防疫政策优化，美国加息预期减弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周五我国发布优化疫情防控的二十条措施。在坚持“动态清零”总方针的前提下，根据当前新冠病毒潜伏期更短的特点，最新防疫措施减少了对相关人员和区域的隔离管控。对于同等规模的疫情，我国经济受到的抑制会有所减弱。美国10月核心通胀有所回落，通胀压力最大的阶段或已过去，美联储加息预期因此减弱。短期来看，海外风险偏好会有所修复。但是，美国通胀回落到2%附近可能需要较长时间，明年美联储不太可能转向降息，高利率对美国经济的抑制还会进一步加大。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要：一、上周五我国发布优化疫情防控的二十条措施。在坚持“动态清零”总方针的前提下，根据当前新冠病毒潜伏期更短的特点，最新防疫措施减少了对相关人员和区域的隔离管控。对于同等规模的疫情，我国经济受到的抑制会有所减弱。11月11日，我 国发布优化疫情防控工作的二十条措施。根据当前新冠病毒潜伏期更短的特点，最新防疫措施将密接、入境人员的隔离天数减少了2天。此外，最新防疫措施不再判定次密接。在风险区域划分方面，最新防疫措施取消了中风险区的划分，最大限度减少管控人员。总体来看，对于同等规模的疫情，最新防疫措施减少了对相关人员和区域的隔离管控，经济受到的抑制会有所减弱。需要强调的是，我国防疫总策略与总方针并未改变，仍需坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针。优化调整防控措施不是放松防控，更不是放开、“躺平”，而是适应疫情防控新形势和新冠病毒变异的新特点，进一步提升防控的科学性、精准性，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 二、美国10月核心通胀有所回落，通胀压力最大的阶段或已过去，美联储加息预期因此减弱。短期来看，海外风险偏好会有所修复。但是，美国通胀回落到2%附近可能需要较长时间，明年美联储不太可能转向降息，高利率对美国经济的抑制还会进一步加大。美国10月核心同比上涨6.3%，较9月回落0.4个百分点。由于高通胀和高利率对美国商品消费的抑制，美国商品需求趋于减弱，未来核心商品CPI对通胀的拉动趋于减弱。这可能意味着美国核心通胀压力最大的阶段已经过去。市场对美联储加息终点利率的预期也下降25BP至4.75%-5.0%。短期来看，海外风险偏好会因此有所修复。不过，我们预计美国通胀回落到2%附近可能需要较长时间。一方面由于长期新冠症状对美国劳动力供应的抑制，未来美国核心服务通胀的回落会较为缓慢；另一方面疫情使得住房需求增加，美国存量房屋空置率仍显著低于疫情前水平，预计未来6-12 个月美国住房租金会继续快速上涨。在核心通胀回落缓慢的同时，未来1年美国失业 率上升也相对缓慢。在这样的背景下，明年美联储不太可能转向降息。未来4个月，美联储还会继续加息100BP；明年高利率对美国经济的抑制还会进一步加大。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，海外地缘政治不确定性加大 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、我国防疫政策优化，美国加息预期减弱 上周五我国发布优化疫情防控工作的二十条措施。在坚持“动态清零”总方针的前提下，根据当前新冠病毒潜伏期更短的特点，最新防疫措施减少了对相关人员和区域的隔离管控。对于同等规模的疫情，经济受到的抑制会有所减弱。11月10日，中央政治局常委会听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作；11月11日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制正式发布优化疫情防控工作的二十条措施。根据当前新冠病毒潜伏期更短的特点，最新防疫措施将密接、入境人员的隔离天数减少了2天，由此前的“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。此外，最新防疫措施不再判定次密接。在风险区域划分方面，最新防疫措施取消了中风险区的划分，最大限度减少管控人员。总体来看，对于同等规模的疫情，最新防疫措施减少了对相关人员和区域的隔离管控，经济受到的抑制会有所减弱。需要强调的是，我国防疫总策略与总方针并未改变，仍需坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针。优化调整防控措施不是放松防控，更不是放开、“躺平”，而是适应疫情防控新形势和新冠病毒变异的新特点，坚持既定的防控策略和方针，进一步提升防控的科学性、精准性，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 类别疫情防控优化措施 图表：我国发布优化疫情防控工作的二十条措施 密接对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离” 次密接不再判定次密接 高风险区外溢人员将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离” 风险区分类 将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员。高风险区一般以单 元、楼栋为单位划定，不得随意扩大。高风险区连续5天未发现新增感染者，降为低风险区。 入境航班 取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核 酸检测阴性证明。 入境人员对入境人员，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离” 资料来源：中信期货研究所 美国10月核心通胀有所回落，通胀压力最大的阶段或已过去，美联储加息 预期因此减弱。短期来看，海外风险偏好会有所修复。但是，美国通胀回落到2%附近可能需要较长时间，明年美联储不太可能转向降息，高利率对美国经济的抑制还会进一步加大。美国10月CPI同比上涨7.7%，较9月回落0.5个百分点，连续4个月趋于回落；核心同比上涨6.3%，较9月回落0.4个百分点，为8月份以来首次触顶回落。从分项指标来看，10月份核心通胀回落主要有两个原因。一是商品需求减弱使得二手车、服装价格分别环比下跌2.4%、0.7%，因此核心商品CPI环比下跌0.4%；二是部分服务价格回落带动核心服务CPI环比涨幅有所回落。由于高通胀和高利率对美国商品消费的抑制，美国商品需求仍趋于减弱，未来核心商品CPI对通胀的拉动趋于减弱。这可能意味着美国核心通胀压力最大的阶段 已经过去。受此影响，市场对美联储加息预期有所减弱。此前市场预期美联储在12月会议上各有50%左右的概率加息50或者75BP；现在市场认为美联储大概率在12月会议上加息50BP。市场对美联储加息终点利率的预期也下降25BP至4.75%-5.0%。短期来看，海外风险偏好会因此有所修复。不过，我们预计美国通胀回落到2%附近可能需要较长时间。一方面由于长期新冠症状对美国劳动力供应的抑制，未来美国劳动力供需紧张的缓解可能相对缓慢，这会使得美国核心服务通胀的回落会较为缓慢；另一方面疫情以来美国住房租金累计上涨11%，涨幅仍低于个人总收入15%左右的增幅，存在补涨空间。再加上疫情使得住房需求增加，美国存量房屋空置率仍显著低于疫情前水平，预计未来6-12个月美国住房租金 会继续快速上涨。在核心通胀回落缓慢的同时，未来1年美国失业率上升也相对 缓慢。在这样的背景下，明年美联储不太可能转向降息。未来4个月，美联储还会继续加息100BP；明年美国高利率对美国经济的抑制还会进一步加大。 图表：美国CPI与核心CPI同比及环比图表：10月份美国CPI主要分项季调环比 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 CPI:同比核心CPI:同比 CPI:季调环比(右轴)核心CPI:季调环比(右轴)2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 美国CPI主要分项季调环比(%) 1.8 0.80.8 0.40.3 0.6 0.4 0.50.7 0.1 -0.4 -0.7 -0.6 -2.4 CPI核心能源食品商品新车二手服装服务住房医疗运输休闲教育 -5.0 -1.0 CPI *车 *租金护理服务服务通信 2019-012019-092020-05 2021-012021-09 2022-05 服务服务 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国核心商品CPI同比及环比图表：美国核心服务CPI同比及环比 CPI核心商品:同比CPI核心商品:环比(右轴)核心CPI:服务:同比核心CPI:服务:环比(右轴) 15.0 2.5 8.0 1.2 12.0 2.0 6.0 0.9 9.0 6.0 3.0 0.0 -3.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 4.0 2.0 0.0 -2.0 0.6 0.3 0.0 -0.3 -6.0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -1.0 -4.0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -0.6 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国非农职位空缺数与失业率图表：美国劳动参与率与非劳动力数量 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 美国非农职位空缺数(万人)美国失业率(%,右轴) 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 64.5 64.5 63.5 63.5 62.5 62.5 61.5 61.5 60.5 美国:劳动力参与率:季调 美国劳动年龄人口中非劳动力人数(万人,右轴) 10800 10600 10400 10200 10000 9800 9600 9400 2019/012019/112020/092021/072022/05 2019/012019/092020/052021/012021/092022/05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国住房租金CPI同比及环比图表：美国核心服务CPI同比及环比 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 CPI住房租金:同比CPI住房租金:环比(右轴) 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 CPI住房租金:季调同比非农就业平均时薪同比房租时薪比(右轴) 12.2 12.0 11.8 11.6 11.4 11.2 11.0 10.8 2019-012019-092020-052021-012021-092022-052006-012008-112011-092014-072017-052020-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国出租空置率（%）图表：美国房屋空置单元数量及比例 美国:出租空置率 12 11 10 9 8 7 6 5 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 美国:全美房屋空置单元总计 全美房屋空置单元总计/全美房屋单元总计(右轴) 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 4 2000-032004-032008-032012-032016-032020-03 12000