宏观策略周报：国内政策预期总体稳定，美国加息预期有所抬升

中信期货研究|宏观策略周报 2023-02-19 国内政策预期总体稳定，美国加息预期有所抬升 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 上周我国MLF利率维持不变，《求是》杂志发表习近平总书记2022年12月15日在中央经济工作会议上讲话的一部分内容。这些信息反映国内政策预期总体稳定；往前看，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。今年房地产的重点是防范房地产业引发系统性风险，预计年内房地产逐步小幅恢复。上周公布的美国1月通 胀高于预期，主要因为美国1月就业与消费数据均高于预期，这使得美联储加息预期进一步抬升。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 上周国内政策预期总体稳定，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。2月15号，央行开展中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.75%，与上月相同，净投放2990亿元。MLF利率维持不变说明货币政策总体仍是中性基调，符合预期；MLF净投放2990亿元主要因为近期国内资金面略偏紧，央行通过MLF投放中长期资金，维护流动性合理充裕。我们预计2月20号发布的LPR利率也维持不变。2月15号，《求是》杂志发表习近平总书记的署名文章《当前经济工作的几个重大问题》。这篇文章的内容是习近平总书记2022年12月15日在中央经济工作会议上讲话的一部分。这说明我国宏观政策基调并未发生明显变化。今年以来，我国房地产的恢复低于预期。从习主席文章来看，今年房地产的重点是防范房地产业引发系统性风险。一方面，要因城施策，着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求；另一方面，要坚持“房住不炒”，深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性、结构性变化，抓紧研究中长期治本之策，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。我们认为，考虑到我国人口拐点已经出现，城镇化速度已经明显放缓，今年我国房地产的改善幅度不会很大；当然，考虑到政策鼓励合理住房需求，居民购房信心的逐步恢复，未来房地产缓慢小幅恢复的趋势是较为确定的。综合来看，上周国内政策预期总体稳定；往前看，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。 上周美国通胀与消费数据均高于预期，这使得美联储加息预期进一步抬升。美国 1月CPI同比上涨6.4%，高于预期值6.2%；核心CPI同比上涨5.6%，亦高于预期值 5.5%；核心CPI环比上涨0.4%，仍处于较高水平，且高于前值0.3%。美国CPI高于预期的根本原因是美国就业与消费好于预期。此前公布的美国1月新增非农就业51.7万， 远好于市场预期的18.5万人，也远高于去年四季度月均29万的水平。较好的就业使得美国劳动力供需维持极其紧张的状态，工资增长较快，进而对美国核心商品与核心服务通胀构成支撑。美国就业与居民收入的较快增长也使得美国1月份消费表现超出预期。上周公布的数据显示，美国1月份零售和食品服务销售额环比增长3.0%，远超市场预期的1.8%。此前在美国1月份大超预期的非农数据公布会后，美联储6月加息 概率显著抬升；由于美国通胀与消费数据好于预期，上周美联储6月加息至5.25%-5.5% 的概率进一步抬升至50%以上。 风险提示：国内经济修复不及预期，海外地缘政治不确定性加大 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、国内政策预期总体稳定，美国加息预期有所抬升 上周国内政策预期总体稳定，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。2月15号，央行开展中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.75%，与上月相同，净投放2990亿元。MLF利率维持不变说明货币政策总体仍是中性基调，符合预期；MLF净投放2990亿元主要因为近期国内资金面略偏紧，央行通过MLF投放中长期资金，维护流动性合理充裕。我们预计2月20号发布的LPR利率也维持不变。2月15号，《求是》杂志发表习近平总书记的署名文章《当前经济工作的几个重大问题》。这篇文章的内容是习近平总书记2022年12月15日在中央经济工作会议上讲话的一部分。这说明我国宏观政策基调并未发生明显变化。习主席文章指出，要着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系，切实落实“两个毫不动摇”，更大力度吸引和利用外资，有效防范化解重大经济金融风险。今年以来，我国房地产的恢复低于预期。从习主席文章来看，今年房地产的重点是防范房地产业引发系统性风险。一方面，要因城施策，着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求；另一方面，要坚持“房住不炒”，深入研判房地产市场供求关系和城镇化格局等重大趋势性、结构性变化，抓紧研究中长期治本之策，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。我们认为，考虑到我国人口拐点已经出现，城镇化速度已经明显放缓，今年我国房地产的改善幅度不会很大；当然，考虑到政策鼓励合理住房需求，居民购房信心的逐步恢复，未来房地产缓慢小幅恢复的趋势是较为确定的。综合来看，上周国内政策预期总体稳定；往前看，预计两会之前国内宏观政策预期仍大体保持稳定。 图表：1年期MLF利率及余额图表：1年与5年期LPR及其利差 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 中期借贷便利(MLF):利率:1年MLF期末余额(万亿) 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 5年与1年LPR利差(右轴,BP)贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/082020/032020/102021/052021/122022/07 2019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 上周美国通胀与消费数据均高于预期，这使得美联储加息预期进一步抬升。美国1月CPI同比上涨6.4%，高于预期值6.2%；核心CPI同比上涨5.6%，亦高于预期值5.5%；核心CPI环比上涨0.4%，仍处于较高水平，且高于前值0.3%。 美国CPI高于预期的根本原因是美国就业与消费好于预期。此前公布的美国1月新增非农就业51.7万，远好于市场预期的18.5万人，也远高于去年四季度月均 29万的水平。较好的就业使得美国劳动力供需维持极其紧张的状态，工资增长较快，进而对美国核心商品与核心服务通胀构成支撑。美国就业与居民收入的较快增长也使得美国1月份消费表现超出预期。上周公布的数据显示，美国1月份零售和食品服务销售额环比增长3.0%，远超市场预期的1.8%。此前在美国1月份大超预期的非农数据公布会后，美联储6月加息概率显著抬升；由于美国通胀与 消费数据好于预期，上周美联储6月加息至5.25%-5.5%的概率进一步抬升至50% 以上。 图表：美国CPI与核心CPI同比及环比图表：美国CPI主要分项季调环比 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 CPI:同比核心CPI:同比 CPI:季调环比(右轴)核心CPI:季调环比(右轴)2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 美国CPI主要分项季调环比(%) 2.0 0.8 0.8 0.50.4 0.5 0.5 0.90.7 0.5 0.10.2 -0.7 -1.9 CPI核心能源食品商品新车二手服装服务住房医疗运输休闲教育 -5.0 -1.0 CPI *车* 租金护理服务服务通信 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10服务服务 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国CPI核心商品同比及环比图表：美国CPI服务同比及环比 CPI核心商品:同比CPI核心商品:环比(右轴)核心CPI:服务:同比核心CPI:服务:环比(右轴) 15.0 2.5 8.0 1.2 12.0 2.0 6.0 0.9 9.0 6.0 3.0 0.0 -3.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 4.0 2.0 0.0 -2.0 0.6 0.3 0.0 -0.3 -6.0 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 -1.0 -4.0 2019-012019-102020-072021-042022-012022-10 -0.6 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国零售销售及其同比增速（21年为两年平均增速）图表：美国食品和和饮吧销售额与汽车及其他机动车辆店销售额 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调同比增速美国食品服务和饮吧销售额美国汽车及其他机动车辆店销售额 750000 700000 650000 600000 550000 500000 450000 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 400000-25.00 2019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-0 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：1月美国零售销售主要分项的季调环比增速(%) 1月美国零售销售主要分项的季调环比增速(%) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 合计零售食品服务汽车及其家具和家电子和家建筑材料食品和饮食品杂货保健和个 加油站服装及服日用品商杂货店零无店铺零 和饮吧 他机动车用装饰店用电器店店料店辆店 店人护理店 装配饰店场 售业售业 资料来源：Wind中信期货研究所 美联储6月加息至5.25%-5.5%的概率 60% 50% 40% 30% 20% 图表：美联储6月加息至5.25%-5.5%的概率图表：美联储加息概率 10% 0% 2023/1/62023/1/202023/2/32023/2/17 资料来源：CME中信期货研究所资料来源：CME中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-02-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):1年 3.65 2023-02-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):5年 4.3 2023-02-21 16:00 欧盟 2月欧元区:制造业PMI(初值) 48.8 48.5 2023-02-21 16:00 欧盟 2月欧元区:服务业PMI(初值) 50.8 50.2 2023-02-21 18:00 欧盟 2月欧元区:ZEW经济景气指数 16.7 2023-02-21 22:45 美国 2月Markit制造业PMI:季调 46.9 47.3 2023-02-21 22:45 美国 2月Markit服务业PMI:商务活动:季调 46.8 47.2 2023-02-21 23:00 美国 1月成屋销售折年数(万套) 402 410 2023-02-23 03:00 美国 2月美联储公布2月货币政策会议纪要 2023-02-23 18:00 欧盟 1