黑色套利策略周报：钢厂延续复产，利润继续收缩

钢厂延续复产，利润继续收缩 ——黑色套利策略周报20230205期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前可逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：续持卷螺差缩小 钢材策略 卷螺价差 ☆ 从供给端来看，在2023年年初，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，假期后多地基建项目加紧开工，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）策略建议：逢高做空盘面利润 炼钢利润 ☆ 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求或不及预期。钢厂处于复产周期，钢厂原料库存较低原料价格较为坚挺。关注逢高做空盘面利润的机会。风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：5-10价差跟踪 策略建议：观望 地产政策继续推进，远月钢材需求预期延续向上；但“房住不炒”政策延续，近端资金紧张问题难解，上半年落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前逢高介入反套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：续持卷螺差缩小 从供给端来看，在2023年年初，卷板仍有较多产线计划投产；需求方面，假期后多地基建项目加紧开工，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落；05卷螺存在继续收缩驱动。建议续持卷螺差缩小头寸。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险） 现货卷螺差 05合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2019 2020 2021 2022 2023 800 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：逢高做空利润 地产融资端政策持续出台，但房企资金情况改善有限，旺季需求或不及预期。钢厂处于复产周期，钢厂原料库存较低，原料价格较为坚挺。关注逢高做空盘面利润的机会。 风险因素：建材需求重新回升，钢厂被动检修增加（上行 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 800 600 400 200 0 风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。-200 -400 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 元/吨05合约盘面利润 800 700 元/吨钢材10合约盘面利润 螺纹05利润 热卷05利润 螺纹10利润 热卷10利润 800 700 600600 500500 400400 300300 200200 100100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 ☆ 区间操作：本期海外发运明显回落，处于正常发运淡季；港口到港也有所减量，疏港低位回升，铁矿自身基本面良好。节后钢厂原料库存大幅减少，但补库进程不及预期。目前成材现实需求延续弱势，铁水产量未有大幅回升；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿需求预期，矿价下行空间有限。 1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲持续港口检修，巴西降雨影响较大，预计后续发运维持低位；非主流发运增加，印度发运冲量国产矿产量维持低位。2、需求方面：铁水产量继续回升，钢厂盈利率小幅增加；受需求及利润影响，铁水产量未有大幅回升。钢厂原料库存低位，逐步开启补库进程。3、整体来看：本期海外发运明显回落，处于正常发运淡季；港口到港也有所减量，疏港低位回升，铁矿自身基本面良好。节后钢厂原料库存大幅减少，但补库进程不及预期。目前成材现实需求延续弱势，铁水产量未有大幅回升；但宏观地产政策持续放松，支撑铁矿 跨期套利 ☆ 5-9正套止盈：国内疫后经济加速恢复，地产政策继续放松但终端需求改善缓慢；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应减少，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。由于现实需求未见明显改善，且5-9价差已大幅走扩，05合约上行空间有限，5-9价差正套可逐步止盈。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 需求预期，矿价下行空间有限。 跨期套利：5-9正套逐步止盈 5-9正套逐步止盈：国内疫后经济加速恢复，地产政策继续放松，但终端需求改善缓慢；钢厂原料库存低位，补库进程较缓。内矿供应减少，海外供给进入季节性淡季，铁矿自身基本面偏紧。由于现实需求未见明显改善，且5-9价差已大幅走扩，05合约上行空间有限，5-9价差正套可逐步止盈。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差5-9价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差36.5（+7.5） 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 元/吨05合约最低交割品基差49（+27） 1905 2005 2105 2205 2305 400 300 200 100 100 80 600 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 -100 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作：节后宏观“弱复苏”逻辑得到兑现，黑色板块需求强预期有所退潮，焦炭上游供应恢复速度快于需求，价格震荡走弱；整体来看，需求预期虽有弱化，但目前难以证伪，预计短期震荡为主。 需求端，焦炭日耗小幅抬升，钢厂原料库存低位，补库需求增加，目前按需采购为主。供应端，焦炭产量小幅上行，生产利润低位运行，焦企进一步提产积极性不高，出货开始好转。总体来看，节后宏观“弱复苏”逻辑得到兑现，黑色板块需求强预期有所退潮，焦炭上游供应存在增量预期，自身供需结构相对较好；市场对后续行情分歧较大，方向受制于下游钢材表现，预计短期震荡运行，后市关注钢厂利润情况及原料成本。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差震荡运行，周五日盘收于117元/吨（-7）由于限仓原因，09合约流动性较差，可操作性较弱。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作：节后宏观“弱复苏”逻辑得到兑现，黑色板块需求强预期有所退潮，焦煤供应恢复快于下游需求，进口预期增量较多，价格震荡走弱；整体来看，需求预期虽有弱化，但目前难以证伪，预计短期震荡为主。 需求端，需求端，焦煤日耗缓慢上行，焦化利润处于低位，焦钢企业提产诉求不高，原料补库以按需采购为主。供应端，煤矿复产节奏较快，库存有所累积，降价出货为主；蒙煤通关高位运行，澳煤进口船货到港在即，进口相较往年增量显著。总体来看，节后宏观“弱复苏”逻辑得到兑现，黑色板块需求强预期有所退潮，焦煤供应恢复较快，产业链库存依旧延续低位运行；市场对后续行情分歧较大，方向受制于下游钢材表现，后市关注焦钢利润情况及进口相关动向，预计短期震荡运行。 跨期套利 5-9期差观望：05-09价差震荡运行，周五日盘收于86元/吨（-4）。由于限仓原因，09合约流动性较差，可操作性较弱。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡下行，周五日盘收于1.52，估值中性。 煤焦现实基本面暂无突出矛盾，市场观望情绪浓厚。焦化产能充裕，焦煤供应平稳，焦化利润难以大幅上升，预计双焦比值震荡为主。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.53，估值中性。 煤焦现实基本面暂无突出矛盾，市场观望情绪浓厚。焦化产能充裕，焦煤供应平稳，焦化利润难以大幅上升，预计双焦比值震荡为主。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产、进口政策放松（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 05合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，成本线之下可轻仓试多，安全边际较高。低位反弹后若基本面无变化则可逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱，。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。 。 跨期套利 ☆ 5-9期差逢高反套：5-9价差震荡下行，周五日盘收于-66元/吨（-27） 纯碱策略 单边策略 ☆ 05合约区间操作：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到远兴投产预期压制，平衡表而言05合约