黑色套利策略周报：补库预期延续，钢厂利润承压

补库预期延续，钢厂利润承压 ——黑色套利策略周报20221120期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5月差观望 钢材跨期 疫情防控相关措施有所放松，美联储加息预期有所缓和，远月需求预期好转。近月现实需求较为弱势，预计01-05合约月差反弹幅度有限，激进者可考虑逢高抛空。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂减产放缓，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：逢高止盈 钢材策略 卷螺价差 从供给端来看，前期期货价差大幅升水现货，期货价差有较强修复动力。但近期疫情放松，地产政策放松，房企融资端有修复预期，建材需求预期有所好转。从估值角度讲，卷螺差后期盈亏比有限，建议卷螺差逢高止盈。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 地产政策持续放松，但各地疫情散发，需求预期较差，淡季后需求将逐步下滑。同时铁水产量高位回落，原料供需有宽松预期。钢材供需均有下降风险，钢材利润难有大幅回升可能，建议保持观望。风险因素：建材需求延续强势（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5月差观望 策略建议：1-5月差观望 疫情防控相关措施有所放松，美联储加息预期有所缓和，远月需求预期好转。近月现实需求较为弱势，预计01-05合约月差反弹幅度有限，激进者可考虑逢高抛空。 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂减产放缓，终端需求恢复较慢（下行风险）。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 元/吨螺纹钢01-05合约 5001901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：逢高止盈 从供给端来看，前期期货价差大幅升水现货，期货价差有较强修复动力。但近期疫情放松，地产政策放松，房企融资端有修复预期，建材需求预期有所好转。从估值角度讲，卷螺差后期盈亏比有限，建议卷螺差逢高止盈。 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风 险） 现货卷螺差 01合约卷螺差 元/吨上海卷螺差 2018 2019 2020 2021 2022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 400 300 200 100 0 -100 -800 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 地产政策持续放松，但各地疫情散发，需求预期较差，淡季后需求将逐步下滑。同时铁水产量高位回落，原料供需有宽松预期。钢材供需均有下降风险，钢材利润难有大幅回升可能，建议保持观望。 风险因素：建材需求延续强势（上行风险），钢材产 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。-400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 螺纹01利润 热卷01利润 元/吨01合约盘面利润 800 700 600 元/吨05合约盘面利润 螺纹05利润 热卷05利润 800 700 600 500500 400400 300300 200200 100100 0 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 0 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 区间操作：海外发运大幅减量、到港环比增加，疏港下降 1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运将缓慢增量；非主流方面发运微增，主要集中在印度及加拿大等国；国内矿山快速复产，国产矿产量开始增加。2、需求方面：铁水产量继续减少，钢厂盈利率回升至23.8%，部分高炉开始复产，预计后续铁水降幅有限；钢厂原料库存进一步去化至低位，钢厂或加速补库。3、整体来看：海外发运大幅减量、到港环比增加，疏港下降，港口小幅累库；铁水产量继续减少，钢厂库存继续下降至历史低位。目前高炉利润逐步增加，以及宏观层面国内疫情管控放松、央行发布地产“16条”政策，需求预期向好，导致市场对铁水的复产预期进一步增强，但真实需求仍需关注。印度下调铁矿出口关税，未来或逐步恢复印矿到中国的货量，预计盘面受消息影响有所波动，警惕价格的回调风险。 港口小幅累库；铁水产量继续减少，钢厂库存继续下降至 单边 历史低位。目前高炉利润逐步增加，以及宏观层面国内疫情管控放松、央行发布地产“16条”政策，需求预期向好 策略 导致市场对铁水的复产预期进一步增强，但真实需求仍需关注。印度下调铁矿出口关税，未来或逐步恢复印矿到中国的货量，预计盘面受消息影响有所波动，警惕价格的回 铁矿 调风险。 策略 1-5月差反套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应逐 跨期套利 ☆ 步恢复，印度下调铁矿出口关税，海外供给存在潜在增量。1-5合约价差近期大幅回升，01基差较低，铁矿月差可介入反套。风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产加快（下行风险 跨期套利：1-5月差反套 1-5月差反套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应逐步恢复，印度下调铁矿出口关税，海外供给存在潜在增量。1-5合约价差近期大幅回升，01基差较低，铁矿月差可介入反套。 风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）；终端需求改善不及预期，高炉限产延续（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨连铁1-5价差29.5（+10.5） 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 140 元/吨铁矿石01合约基差（最低交割品） 1901 2001 2101 2201 2301 200 120 100 80 150 100 6050 40 0 20 0 6月7月8月9月10月11月12月 -50 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 01合约区间操作：伴随盘面反弹，市场情绪有所好转，部分焦企提降第一轮，仍在僵持当中。下游焦炭库存偏低，部分钢厂逐步增加焦炭采购，贸易需求亦有改善，但基于钢厂利润持续低位，原料冬储补库强度有限，制约焦炭上方高度。 需求端，铁水产量降速放缓，焦炭日耗稳弱。伴随盘面反弹，现货采购情绪回暖，下游钢厂及贸易商冬储需求逐步释放。供应端，焦企出货好转，开工率小幅回升，但受制于低利润，整体开工率仍然偏低。总体来看，焦炭供需矛盾尚不突出，近期海外加息预期缓和，国内宏观情绪好转，叠加产业端现实补库需求，焦炭短期支撑较强，预计以震荡为主，后续伴随钢材需求季节性回落，焦炭上方压力加大。 跨期套利 1-5期差观望：近月交易情绪修复，1-5价差震荡走扩，周五日盘收 于222元/吨（+26）。 焦煤策略 单边策略 01合约区间操作：产业下游焦煤采购增加，产地现货价格小幅探涨下游低库存背景下，冬储需求对焦煤价格的支撑较强。近期北方多地再传环保限产，焦煤需求现实不稳，预计呈震荡走势。 需求端，下游焦企采购积极性提高，煤矿库存压力缓解。，但北方多地再传环保限产，焦煤冬储强度仍有待观察。供应端，国内煤矿生产较为平稳，蒙煤进口亦延续增长态势。总体来看，焦煤供需总量趋松，但库存结构性矛盾仍存，近期需重点关注下游冬储补库节奏及需求强度。 跨期套利 1-5期差区间操作：近月市场情绪修复，叠加市场再传澳煤恢复进口，压制05合约盘面估值，1-5价差震荡走扩，周五日盘收于489元/吨（+45）。 焦炭利润 焦化比值 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.27，估值中性。 上周，黑色板块整体延续偏强态势，临近冬储节点，下游原料采购增加，短期支撑煤焦价格。焦化产能充裕，焦煤供应亦较为平稳，焦化利润持续低位，预计双焦比值低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.27，估值中性。 上周，黑色板块整体延续偏强态势，临近冬储节点，下游原料采购增加，短期支撑煤焦价格。焦化产能充裕，焦煤供应亦较为平稳，焦 化利润持续低位，预计双焦比值低位震荡。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产、进口政策放松（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1901 2001 2101 2201 2301 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 比值 1901 2001 2101 2201 2301 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，因此受消息刺激反弹后可以逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱，预计四季度难有太大起色。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行需要玻璃收缩产能才能匹配。 跨期套利 ☆ 1-5期差逢高反套：1-5价差震荡收窄，周五日盘收于-65元/吨（-10） 纯碱策略 单边策略 01合约区间操作：当前基本面仍然较强，厂家挺价共振。但上边际受到玻璃弱势压制，且当前盘面价格临近现货，受弱预期影响可能较难突破现货价格。 纯碱当前低库存，供应恢复至高位水平，需求尽管面临下行风险，但玻璃厂存在一定的补库刚需。因此短期的基本面仍然较为健康，可能和强