甲醇产业链周度报告：宏观回暖，库存低位，甲醇估值修复

期货研究报告|商品研究 策略报告 宏观回暖，库存低位，甲醇估值修复 2022年11月13日 甲醇产业链周度报告20221105-20221111 甲醇MA期货价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 研究员：谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cnF3069046 Z0017074 微信公众号：招商期货 本期要点： 行情分析：宏观回暖带动甲醇估值提升，港口流通量仍处于低位基差偏强，冬季来临，煤价需求有支撑。供应端，生产端负荷环比下降，在66.46%（-1.21%），近期检修增多，产区降负对冲部分供应压力。需求端，甲醇制烯烃负荷环比微降，关注沿海检修MTO装置后续复产进展，后期需求增量弹性较大。国外装置看，欧洲延续降负，南美、中东新增部分检修。库存方面，港口库存同比仍维持极低水平，库存在55.29万吨，环比上涨0.59万吨，涨幅在1.08%，同比下跌38.63%。港口供应大幅收紧短时港口相对内地走强明显，近期主进口地区降负，年末沿海进口或收窄。 核心观点：内地供应偏宽松和烯烃需求减弱压制价格反弹，边际上生产成本仍偏高下方有支撑。 操作建议：短期区间宽幅震荡偏强为主，关注需求端和成本端煤价变动趋势 风险提示：下游复产不及预期，煤炭价格大幅波动，到港超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、本周甲醇走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流成交价格本周变动：元/吨 地区 2022/11/11 2022/11/4 周变动 幅度 月变动 幅度 江苏 2730 2860 -130.00 -4.55% -210.00 -7.14% 鲁南 2740 2825 -85.00 -3.01% -130.00 -4.53% 内蒙古 2325 2325 0.00 0.00% -330.00 -12.43% 新疆 1850 1925 -75.00 -3.90% -250.00 -11.90% 华南 2790 2840 -50.00 -1.76% -40.00 -1.41% 西南 2780 2775 5.00 0.18% -200.00 -6.71% 资料来源：WIND，招商期货 图1：甲醇各地区主流价格走势：元/吨 江苏鲁南内蒙古新疆华南西南 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1202 资料来源：WIND，招商期货 本周甲醇市场周后期受宏观带动反弹。 图2：甲醇期现价格走势：元/吨 华东基差主力合约价格华东现货价格 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：WIND，招商期货 本周甲醇沿海基差偏强。 图3：华东-内蒙物流窗口：元图4：华东-鲁南物流窗口：元 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 20182019202020212022 600 400 200 0 -200 -400 -600 20182019202020212022 1月1日4月1日7月1日10月1日 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图5：华东-川渝物流窗口：元图6：华东回流山东物流窗口：元 2018201920202021202220182019202020212022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月1日4月1日7月1日10月1日 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 内蒙往华东物流窗口关闭，山东地区往华东物流开启。川渝套利窗口关闭附近。港口回流内地窗口关闭。 图7：MA合约1-5价差结构（2023年合约）：元 2019202020212022 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 5月15日6月15日7月15日8月15日9月15日10月15日11月15日12月15日 资料来源：WIND，招商期货 本周1-5期现结构走弱。 (二)外盘价格及进出口利润 图8：内外盘差结构：元 进口价差进口成本江苏出罐价格 5,000600 4,000 400 3,000 2,000 1,000 200 0 -200 -400 0-600 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：WIND，招商期货 本周CFR中国美金平均价格在304美元/吨，折算进口成本在2646元附近，目前进口利润103元左右。 图9：主要地区转口价差及利润情况：美元/吨 FOB美湾-CFR中国 FOB鹿特丹-CFR中国 CFR东南亚-CFR中国 200 150 100 50 0 -50 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/ 资料来源：WIND，招商期货 本周FOB鹿特丹价格在326欧元/吨，FOB美湾价格在325美元/吨，东南亚地区甲醇价格在365美元/吨。 二、甲醇产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、国内外装置开工率、利润、检修） 图10：原料煤现货价格（西北）：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源：WIND，招商期货 图11：国内天然气价格 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国LNG出厂价格全国指数：元/吨（左轴）内蒙古管道气价：元/立方米（右轴） 四川管道气价：元/立方米（右轴） 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：WIND，招商期货 图12：海外能源价格情况 210 160 110 60 10 WTI中级轻质原油价格（左轴：美元/桶）CCI进口3800（左轴：美元/吨） NYMEX天然气价格（右轴：美元/百万英热单位） 12 10 8 6 4 2 -400 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：WIND，招商期货 图13：内蒙煤制甲醇利润：元 20182019202020212022 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货 图14：山东煤制甲醇利润：元 20182019202020212022 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货 图15：川渝地区天然气制甲醇利润：元 20182019202020212022 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/2711/2612/26 资料来源：WIND，招商期货 目前上游煤制甲醇利润反弹，成本端能源价格仍偏高。 图16：甲醇装置周度开工率（全国）图17：甲醇装置周度开工率（西北） 80% 70% 60% 50% 40% 22/21年同比增速2018 20192020 20212022 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 22/21年同比增速 2019 2021 2018 2020 2022 30% 20% 10% 0% -10% -20% 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第10周第19周第28周第37周第46周 资料来源：卓创资讯，招商期货资料来源:卓创资讯，招商期货 本周国内甲醇装置开工负荷为66.46%，较上周下跌1.21个百分点，较去年同期上涨3.51个百分点；西北地区的开工负荷为78.08%，较上周下跌0.46个百分点，较去年同期上涨3.55个百分点 图18：国内甲醇装置周度检修损失量：万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2019/1/32019/7/32020/1/32020/7/32021/1/32021/7/32022/1/32022/7/32023/1/ 资料来源：卓创资讯，招商期货 图19：海外甲醇装置总开工率周度情况图20：海外甲醇周检修损失：万吨 100% 90% 80% 70% 60% 50% 20182019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/ 资料来源：卓创资讯，招商期货资料来源:卓创资讯，招商期货 国外装置：欧洲延续降负，南美、中东新增部分检修。 （二）需求端-烯烃需求 图21：MTO装置综合利润：元 2,000 宁波富德综合利润兴兴综合利润 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源：WIND，招商期货 图22：MTP装置利润：元 3,000 华东华北西北 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源：WIND，招商期货 图23：华东某甲醇外采装置外购乙丙烯与甲醇端模拟利润比较 2,000 甲醇制烯烃与外采利润比较甲醇端利润外购乙丙烯利润 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源：WIND，招商期货 华东地区MTO装置亏损走扩，西北MTO/CTO亏损较多。 图24：华东现货PP-3MA价差：元 20182019202020212022 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：WIND，招商期货 图25：MTO／MTP装置周度开工率 100% 22/21年同比增速2018201920