期货研究报告|商品研究 策略报告 MTO负荷提升,需求改善带动甲醇估值修复 2022年9月18日 甲醇产业链周度报告20220913-20220916 甲醇MA期货价格走势图 资料来源:文华财经 相关报告 研究员谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cnF3069046 Z0017074 微信公众号:招商期货 本期要点: 行情分析:宏观走弱,短时上游产区供应回升较快,内地库存走高,甲醇上行动能趋缓。供应端,上游负荷环比持续回升,在67.09%(+0.71%),同比偏低,后续仍有增量空间。需求端,烯烃装置整体负荷回升,开工负荷在74.72%,较上周期提升5.17个百分点,部分MTO大装置重启,近期港口烯烃采买增多,且传统需求同步回暖,甲醇下游需求环比改善。国外装置看,海外负荷整体环比走低,降负集中在东南亚和南美,伊朗新增部分检修。库存方面,内地库存环比持续累积,同比偏高,沿海主要港区库存环比去化,库存在88.48万吨,环比下跌5.04万吨,整体沿海地区甲醇可流通货源预估22.6万吨附近。后续到港仍偏低,港口累积节奏或将放缓。 核心观点:能能源品边际上影响甲醇估值,现实看后续仍有MTO回归预期或打开需求修复窗口,预计短期走势震荡偏强。 操作建议:关注能源波动,短期观望,中期维度建议逢低布局01合约季节性多配或逢低布局1-5正套。 风险提示:下游复产不及预期,煤炭价格大幅波动,到港超预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、本周甲醇走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1:主流成交价格本周变动:元/吨 地区 2022/9/16 2022/9/9 周变动 幅度 月变动 幅度 江苏 2740 2720 20.00 0.74% 245.00 9.82% 鲁南 2800 2740 60.00 2.19% 345.00 14.05% 内蒙古 2545 2360 185.00 7.84% 310.00 13.87% 新疆 1890 1940 -50.00 -2.58% -312.50 -14.19% 华南 2745 2690 55.00 2.04% 265.00 10.69% 西南 2765 2700 65.00 2.41% 265.00 10.60% 资料来源:WIND,招商期货 图1:甲醇各地区主流价格走势:元/吨 江苏鲁南内蒙古新疆华南西南 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1202 资料来源:WIND,招商期货 本周甲醇内地震荡偏弱,港口因需求恢复,价格震荡偏强。 图2:甲醇期现价格走势:元/吨 华东基差主力合约价格华东现货价格 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源:WIND,招商期货 本周甲醇期货稳中推涨,基差窄幅波动。 图3:华东-内蒙物流窗口:元图4:华东-鲁南物流窗口:元 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 20182019202020212022 600 400 200 0 -200 -400 -600 20182019202020212022 1月1日4月1日7月1日10月1日 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源:WIND,招商期货资料来源:WIND,招商期货 图5:华东-川渝物流窗口:元图6:华东回流山东物流窗口:元 2018201920202021202220182019202020212022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月1日4月1日7月1日10月1日 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源:WIND,招商期货资料来源:WIND,招商期货 内蒙往华东物流窗口关闭,山东地区往华东物流开启附近。川渝套利窗口开启附近。港口回流内地窗口小幅开启。 图7:MA合约1-5价差结构(2023年合约):元 2019202020212022 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 5月15日6月15日7月15日8月15日9月15日10月15日11月15日12月15日 资料来源:WIND,招商期货 本周1-5期现结构回升。 (二)外盘价格及进出口利润 图8:内外盘差结构:元 进口价差进口成本江苏出罐价格 5,000600 4,000 400 3,000 2,000 1,000 200 0 -200 -400 0-600 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源:WIND,招商期货 本周CFR中国美金平均价格在325美元/吨,折算进口成本在2725元附近,目前进口利润30元左右,边际进口驱动偏弱。 图9:主要地区转口价差及利润情况:美元/吨 FOB美湾-CFR中国 FOB鹿特丹-CFR中国 CFR东南亚-CFR中国 200 150 100 50 0 -50 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/ 资料来源:WIND,招商期货 本周FOB鹿特丹价格在352欧元/吨,FOB美湾价格在350美元/吨,东南亚地区甲醇价格在363美元/吨。 二、甲醇产业链运行情况 (一)供应端(原料价格、国内外装置开工率、利润、检修) 图10:原料煤现货价格:元/吨 内蒙古山东陕西安徽山西宁夏 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源:WIND,招商期货 近期煤炭价格较为坚挺,化工用煤价格仍偏强。 图11:国内天然气价格 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国LNG出厂价格全国指数:元/吨(左轴)内蒙古管道气价:元/立方米(右轴) 四川管道气价:元/立方米(右轴) 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源:WIND,招商期货 图12:海外能源价格情况 210 160 110 60 10 WTI中级轻质原油价格(左轴:美元/桶)CCI进口3800(左轴:美元/吨) NYMEX天然气价格(右轴:美元/百万英热单位) 12 10 8 6 4 2 -400 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源:WIND,招商期货 图13:内蒙煤制甲醇利润:元 20182019202020212022 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源:WIND,招商期货 图14:山东煤制甲醇利润:元 20182019202020212022 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源:WIND,招商期货 图15:川渝地区天然气制甲醇利润:元 20182019202020212022 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/2711/2612/26 资料来源:WIND,招商期货 目前上游煤制甲醇利润修复,普遍利润提升。 图16:甲醇装置周度开工率(全国)图17:甲醇装置周度开工率(西北) 80% 70% 60% 50% 40% 22/21年同比增速2018 20192020 20212022 10% 5% 0% -5% -10% -15% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 22/21年同比增速 2019 2021 2018 2020 2022 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第10周第19周第28周第37周第46周 资料来源:卓创资讯,招商期货资料来源:卓创资讯,招商期货 本周国内甲醇装置开工负荷为67.09%,较上周上涨0.71个百分点,较去年同期上涨2.79个百分点;西北地区的开工负荷为76.21%,较上周下降1.81个百分点,较去年同期上涨8.67个百分点。 图18:国内甲醇装置周度检修损失量:万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2019/1/32019/7/32020/1/32020/7/32021/1/32021/7/32022/1/32022/7/32023/1/ 资料来源:卓创资讯,招商期货 图19:海外甲醇装置总开工率周度情况图20:海外甲醇周检修损失:万吨 100% 90% 80% 70% 60% 50% 20182019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/ 资料来源:卓创资讯,招商期货资料来源:卓创资讯,招商期货 国外装置:伊朗检修小幅较多,南美地区检修增加。 (二)需求端-新兴需求 图21:MTO装置综合利润:元 2,000 宁波富德综合利润兴兴综合利润 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源:WIND,招商期货 图22:MTP装置利润:元 3,000 华东华北西北 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源:WIND,招商期货 图23:华东某甲醇外采装置外购乙丙烯与甲醇端模拟利润比较 2,000 甲醇制烯烃与外采利润比较甲醇端利润外购乙丙烯利润 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源:WIND,招商期货 华东地区MTO装置亏损走扩,西北MTO/CTO亏损较多。 图24:华东现货PP-3MA价差:元 20182019202020212022 6,000 5,000 4,000 3,000 2,0