2022年甲醇产业链周度报告：宏观回暖，甲醇估值向上修复

期货研究报告|商品研究 策略报告 宏观回暖，甲醇估值向上修复 2022年7月31日 2022年甲醇产业链周度报告（7/23-7/31） 甲醇MA期货价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cn F3069046 Z0017074 微信公众号：招商期货研究所 本期要点： 上游负荷下降明显，内地供需改善，海外美国、伊朗地区装置大面积降负。 本周甲醇市场整体回暖为主，宏观氛围回暖，内地检修延续供应收紧，宏观和基本面共振，甲醇低估值修复明显。供应端来看，国内甲醇整体装置开工负荷为66.16%，较上周下降2.02个百分点，较去年同期下降3.17个百分点。上游负荷环比持续走低，主要集中在西北、华北、华东地区。海外方面，美国装置大面积降负，伊朗地区装置受利润和运力影响出现大规模短停，8月进口或下修超预期。 烯烃端负荷环比小幅走低，港口到港短时仍偏多，沿海库存持续累积。 需求端，据卓创最新数据国内甲醇制烯烃平均开工负荷在77.97%，较上周期下降 1.21个百分点，本周中煤榆林及诚志装置重启，但青海、天津以及南京二期装置停车。本周沿海库存在112.15万吨，环比上涨4.61万吨，涨幅在4.29%，同比上涨39.35%。沿海主要港区库存仍是高位，近端到港放量为主，港口高库存消化仍缓慢，但目前港口回流内地价差拉大使得港口外发增多压力缓解。 核心观点：宏观风险是边际估值扰动量，基本面小幅改善或带动价格反弹，港口高库存或压制反弹空间，成本端煤价能否企稳是关键。 操作建议：建议暂时观望等待驱动进一步明朗，或逢低布局01合约季节性多配。 风险提示：上游突发减产增多，煤炭价格大幅波动，到港不及预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、本周甲醇走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流成交价格本周变动：元/吨 地区 2022/7/29 2022/7/22 周变动 幅度 月变动 幅度 江苏 2615 2475 140.00 5.66% -5.00 -0.19% 鲁南 2580 2520 60.00 2.38% -15.00 -0.58% 内蒙古 2295 2250 45.00 2.00% -5.00 -0.22% 新疆 2090 1875 215.00 11.47% -280.00 -11.81% 华南 2550 2430 120.00 4.94% -75.00 -2.86% 西南 2455 2400 55.00 2.29% -170.00 -6.48% 资料来源：WIND 图1：甲醇各地区主流价格走势：元/吨 江苏鲁南内蒙古新疆华南西南 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/1202 资料来源：WIND 本周甲醇现货市场明显回暖，主产区现货出厂价均有反弹。 图2：甲醇期现价格走势：元/吨 华东基差主力合约价格华东现货价格 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：WIND 本周甲醇现货跟随氛围推涨，基差走强。 图3：华东-内蒙物流窗口：元图4：华东-鲁南物流窗口：元 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 20182019202020212022 600 400 200 0 -200 -400 -600 20182019202020212022 1月1日4月1日7月1日10月1日 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：WIND资料来源:WIND 图5：华东-川渝物流窗口：元图6：华东回流山东物流窗口：元 2018201920202021202220182019202020212022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月1日4月1日7月1日10月1日 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：WIND资料来源:WIND 内蒙往华东物流窗口关闭，山东地区往华东物流开启附近。川渝套利窗口开启。港口回 流内地窗口开启附近。 图7：MA合约9-1价差结构（2022年合约）：元 20182019202020212022 0 -50 -100 -150 -200 -250 1月13日2月13日3月13日4月13日5月13日6月13日7月13日8月13日 资料来源：WIND 本周9-1期现结构CONTANGO回升。 (二)外盘价格及进出口利润 图8：内外盘差结构：元 进口价差进口成本江苏出罐价格 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：WIND 本周CFR中国美金平均价格在312美元/吨，折算进口成本在2547元附近，目前进口利润-12元左右，边际进口驱动偏弱。 图9：主要地区转口价差及利润情况：美元/吨 FOB美湾-CFR中国 FOB鹿特丹-CFR中国 CFR东南亚-CFR中国 200 150 100 50 0 -50 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/ 资料来源：WIND 本周FOB鹿特丹价格在384欧元/吨，欧-中价差环比走强，FOB美湾价格在379美元/吨，美-中价差走强。东南亚地区甲醇价格在355美元/吨。 二、甲醇产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、国内外装置开工率、利润、检修） 图10：原料煤现货价格：元/吨 内蒙古山东陕西安徽山西宁夏 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源：WIND 近期煤炭价格超预期下行，关注能否企稳。 图11：国内天然气价格 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 中国LNG出厂价格全国指数：元/吨（左轴）内蒙古管道气价：元/立方米（右轴）四川管道气价：元/立方米（右轴） 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：WIND 图12：海外能源价格情况 210 160 110 60 10 -40 WTI中级轻质原油价格（左轴：美元/桶）CCI进口3800（左轴：美元/吨） NYMEX天然气价格（右轴：美元/百万英热单位） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 资料来源：WIND 图13：内蒙煤制甲醇利润：元 20182019202020212022 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND 图14：山东煤制甲醇利润：元 20182019202020212022 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND 图15：川渝地区天然气制甲醇利润：元 20182019202020212022 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1/11/313/13/314/305/306/297/298/289/2710/2711/2612/26 资料来源：WIND 目前煤制甲醇利润微利，高成本装置亏损忍耐度降低，持续兑现检修。 图16：甲醇装置周度开工率（全国）图17：甲醇装置周度开工率（西北） 80% 70% 60% 50% 40% 22/21年同比增速2018 20192020 20212022 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 22/21年同比增速 2019 2021 2018 2020 2022 15% 10% 5% 0% -5% -10% 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周第1周第10周第19周第28周第37周第46周 资料来源：卓创资讯资料来源:卓创资讯 本周国内甲醇装置开工负荷为66.16%，较上周下降2.02个百分点，较去年同期下降3.17个百分点；西北地区的开工负荷为77.35%，较上周下降0.94个百分点，较去年同期上升1.57个百分点。 图18：国内甲醇装置周度检修损失量：万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2019/1/32019/7/32020/1/32020/7/32021/1/32021/7/32022/1/32022/7/32023/1/ 图19：海外甲醇装置总开工率周度情况图20：海外甲醇周检修损失：万吨 100% 90% 80% 70% 60% 50% 20182019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/ 资料来源：卓创资讯资料来源:卓创资讯 国外装置：美国、伊朗降负增多，对应8月进口下修或超预期。 （二）需求端-新兴需求 图21：MTO装置综合利润：元 宁波富德综合利润兴兴综合利润 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源：WIND 图22：MTP装置利润：元 华东华北西北 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源：WIND 图23：华东某甲醇外采装置外购乙丙烯与甲醇端模拟利润比较 2,000 甲醇制烯烃与外采利润比较甲醇端利润外购乙丙烯利润 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/ 资料来源：WIND 华东地区MTO装置亏损转扩，西北MTO/CTO利润压缩。 图24：华东现货PP-3MA价差：元