一周集萃-玉米与淀粉

一周集萃-玉米与淀粉 广州期货研究中心2022/11/13 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 淀粉-玉米价差持续走扩 摘要: 行情回顾 国内玉米与淀粉现货稳中偏强，而期价分化运行，玉米高位震荡偏弱，而淀粉期价则持续反弹，带动淀粉-玉米价差持续走扩，对应基差亦 出现分化，玉米基差走强，而淀粉基差走弱。 逻辑观点 对于玉米而言，近期表现为内强外弱，由于深加工行业原料和产成品库存去化，现货生产利润改善之下带动原料补库，东北产区与华北产区现货强势，带动南北方港口现货稳中上涨，通过基差对期价构成支撑。而USDA11月供需报告上调美玉米单产及其对应的产量预期，虽未如市场预期下调美玉米需求特别是出口需求，但美玉米期价持续震荡回落，且人民币汇率快速回落，加上中国进口巴西玉米逐步明朗，后期进口谷物性价比有望逐步提升。在这种情况下，考虑到下游缺乏持续补库动力，新作上市压力仍有待释放，对应国内玉米期价有望出现类似去年同期的调整阶段，据此维持谨慎看空判断； 对于淀粉而言，在三大影响因素中，行业供需层面可以看到出库量持续下滑，带动行业库存出现回升；原料成本层面华北-东北玉米价差近期收窄，且后期上市压力或影响淀粉成本支撑；副产品层面受蛋白粕现货依然坚挺带动维持高位，甚至仍有小幅上涨。由此可以看出，行业供需端和原料成本端对价差走扩的驱动减弱，后期更多依赖淀粉副产品的带动。 行情展望 考虑到后期新作上市压力仍有待释放，且外盘期价和汇率因素带动进口谷物性价比提升，有望抑制中下游补库积极性，期价继续上涨的动力和空间受限，维持谨慎看空观点。 操作建议 建议激进投资者可以考虑单边做空玉米或买入玉米虚值看跌期权，谨慎投资者继续持有淀粉-玉米价差套利。 风险因素 俄乌冲突走向、疫情与运输物流。 目录 CONTENTS 一 行情回顾 二 三 四 五 外部玉米供需国内玉米供需国内淀粉供需基差与价差 第一部分 行情回顾 行情回顾：淀粉-玉米价差持续走扩 DCE玉米2301DCE淀粉2301 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 2600 2550 玉米2301合约 5/56/27/17/298/269/2711/1 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 淀粉2301合约 4/15/66/67/48/18/299/28 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米与淀粉继续分化，淀粉低位回升，玉米则继续高位震荡。 淀粉-玉米价差持续走扩。 第二部分 外部玉米供需 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 Argentina Brazil ChinaUkraine World SouthAfrica UnitedStates 项目19/20年度20/21年度Corn,WorldTotal 10月预估 21/22年度 11月预估 预估变动10月预估 22/23年度 11月预估 预估变动 期初库存 322654 307478 292781 292803 22 307006 307677 671 产量 1122756 1129290 1217302 1217463 161 1168741 1168385 -356 进口量 167665 184935 183933 183921 -12 178959 177604 -1355 出口量 172286 182603 202932 201834 -1098 183040 182740 -300 饲用消费 716329 723983 751955 751945 -10 740229 740334 105 FSI消费量 416982 422314 432123 432731 608 430243 429833 -410 总消费量 1133311 1146297 1184078 1184676 598 1170472 1170167 -305 期末库存 307478 292803 307006 307677 671 301194 300759 -435 库销比 23.55% 22.03% 22.13% 22.19% 0.06% 22.25% 22.23% -0.02% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 USDA11月供需报告将全球期末库存小幅下调。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 Corn,UnitedStates 10月预估11月预估预估变动10月预估11月预估预估变动 Corn,Ukraine 10月预估11月预估预估变动10月预估11月预估预估变动 期初库存56410487573135831358034975349750 产量3459623584473828933828930352954353836882 进口量10646166156150127012700 出口量45175697766277662776054613546130 饲用消费14983014230014517414521440133991134626635 FSI消费量159674164386171941171901-401708221708220 总消费量3095043066863171153171150304813305448635 期末库存4875731358349753497502977330020247 库销比13.75%8.33%9.21%9.21%0.00%8.28%8.34%0.05% 期初库存89114788328320457345730 产量35887302974212642126031500315000 出口量28929238642700027000015500155000 进口量292115150000 总消费量6400 期末库存1478 库销比4.18% 71001140011400010700107000 832457345730987398730 2.69%11.91%11.91%0.00%37.68%37.68%0.00% FSI消费量12001200120012000120012000 饲用消费5200590010200102000950095000 11月USDA供需报告将美玉米单产小幅上调0.4蒲至172.3蒲/英亩，产量相应上调3500万蒲至139.3亿蒲，同时将饲残用量上调2500万蒲，期末库存上调1000万蒲至11.82亿蒲。 11月USDA供需报告未对乌克兰玉米供需平衡表进行调整。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美玉米收获进度美玉米优良率 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2017 2018 2019 2020 2021 2022 12085 10080 75 80 70 60 65 40 60 2055 0 3334353637383940414243444546474849 50 212223242526272829303132333435363738394041424344 周一公布的美玉米成熟率100%，收获进度87%。 美玉米优良率小幅回落至53%。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2017/20182018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至11月4日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为105.1万桶，上周为104万桶。 美玉米乙醇期末库存2219.2万桶，上周为2223.2万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/20232017/20182018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 美玉米周度出口销售量38.07万吨，出口装船25.94万吨，出口销售与装船低于USDA11月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船0万吨，剩余未交付213.42万吨。 美玉米对中国出口装船量 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 900 800 700 600 500 400 300 800000 基金空单 基金多单 基金净多头寸 美玉米连续（右轴） 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 900 800 700 600 500 400 300 CFTC数据显示，美玉米总持仓191.61万张。 基金净多持仓32.12万张。 商业净空持仓26.88万张。 总体持仓结构 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：CFTC广州期货研究中心 第三部分 国内玉米供需 中国玉米供需平衡表 项目年度 2014/15 2015/16 中国玉米供需平衡表-产需缺口版 2016/172017/182018/192019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 100.9 178.4 260.7 250.0 195.0 146.9 94