通信行业2022年三季报小结：业绩稳健增长，估值处于历史低位，关注汽车智能化、数字新基建等环节投资机会

2022.11 1 证券研究报告 通信行业2022年三季报小结 ——业绩稳健增长，估值处于历史低位，关注汽车智能化、数字新基建等环节投资机会 长城证券研究院 通信行业 分析师：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 核心观点 2022Q3通信行业跑输大盘，估值处于历史低位 •2022Q3通信行业指数跑输大盘。横向对比来看，截至2022年11月8日，通信行业指数在2022年下滑12.31%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第7。我们认为整个通信行业的整体表现仍然稳定增长，且主要产品和技术应用领域仍然广阔，通信行业的估值将会有所修复。 2022Q3通信行业业绩稳健增长，研发投入递增 •2022Q3通信行业营收和归母净利润均保持高速增长，研发投入持续增加，有望带动行业进一步发展。2022年前三季度通信行业实现营收17,025.08亿元，同比上升82.15%；实现归母净利润1,506.55亿元，同比上升283.83%。2022年前三季度通信行业销售费用1,200.82亿元，同比增加52.86%；销售毛利率27.35%，销售毛利率9.39%，均有一定提升。 建议关注光模块、PCB、模组、光纤光缆等细分赛道 •从全行业2022年前三个季度的业绩情况来看，通信行业各个细分板块的发展态势良好，八个 子版块中五个板块归母净利润实现增长，且所有子板块营业收入都有所增加。 •在2022年第三季度，通信行业所有细分板块中光模块板块业绩增长十分迅速，营收和归母净利润均高速增长；运营商和网络设备两细分赛道业绩增速较快，光纤光缆板块归母净利润增速达到81.39%。 通信板块基金持仓市值占比提升 •在申万一级行业中，2022年第三季度通信行业基金投资占比为1.61%，环比上涨0.34pct。2022Q3末基金重仓持仓市值达497.29亿元，持仓总市值环比升高10.74%，具备投资价值。通信行业基金重仓持仓占比为1.61%，环比增加0.34pct。 •从细分板块的基金持股市值占通信板块基金股票投资市值占比来看，运营商/设备上板块环比上升2.22pct，而光模块板块以及物/车联网及模组板块分别环比下滑0.36pct、2.31pct。 目录 一、2022Q3行情回顾：通信板块跑输大盘，估值处于历史低位 二、2022Q3业绩总览：业绩稳健增长，研发投入递增 三、2022Q3细分板块一览：各细分板块发展态势良好，关注汽车智能化、数字新基建等环节 四、2022Q3机构持仓：基金持仓市值占比环比提升 五、核心标的推荐 六、风险提示 一、2022Q3行情回顾：通信板块跑输大盘，估值处于历史低位 1.12022年Q3通信板块跑输大盘 2022Q3通信行业指数同比下降21.81%，沪深300同比下降7.05%，通信行业跑输大盘14.76%。总体来看，2022Q3通信行业指数走势弱于大盘。 我们选取申万行业指数进行横向对比，截至2022年11月8日，通信行业指数在2022年下跌12.31%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第7。 图1：近五年通信指数走势图2：2022年初至今各行业指数涨跌幅 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院 1.2通信2022Q3估值处于历史低位 从TTMPE情况来看，截至11月7日，通信行业整体TTMPE为25.53倍，相比今年估值最高点（40.33倍）下滑63.3%，当前PE的历史估值百分位是0.21%。 从PB情况来看，截至11月7日，通信行业整体PB为1.87倍，相比今年估值最 高点（2.38倍）下滑78.6%，当前PE的历史估值百分位是9.32%。 图3：通信指数近10年TTMPE情况（倍） （截至2022年11月7日） 图4：通信指数近10年PB情况（倍） （截至2022年11月7日） 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院 二、2022Q3业绩总览：业绩稳健增长，研发投入递增 2.1业绩稳健增长，增速有所放缓 2022年前三季度通信行业实现营收17,025.08亿元，同比上升82.15%；实现归母净利润1,506.55亿元，同比上升283.83%。2022年前三季度业绩表现延续高增长态势，但相对于今年上半年而言增速有所放缓。 图5：2022Q3营业总收入及同比（亿元，%）图6：2022Q3归母净利润及同比（亿元，%） 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院 2.2研发费用稳定增长 2022年前三季度通信行业销售费用1,200.82亿元，同比增加52.86%；管理费用984.34亿元，同比增加62.70%；财务费用-57.91亿元，同比减少213.23%；研发费用458.920亿元，同比增加27.76%。 图7：2022Q3销售费用及同比（亿元，%）图8：2022Q3管理费用及同比（亿元，%） 图9：2022Q3财务费用及同比（亿元，%）图10：2022Q3研发费用及同比（亿元，%） 2.3销售毛/净利率均有一定提升 2022Q3通信行业销售毛/净利率均有一定提升。2022Q3通信行业销售毛利率27.35%，同比2021Q3（26.42%）上升0.93pct；2022Q3通信行业销售净利率9.39%，同比2021Q3（5.11%）上升4.28pct。 图11：2022Q3销售毛利率（%）图12：2022Q3销售净利率（%） 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院 2.4净利润现金含量同比降低，应收账款有所增加 2022Q3通信行业净利润现金含量274.57%，同比2021Q3（-502.72%）下降228.15百分点。 2022Q3通信行业应收账款2,808.08亿元，同比上升39.21%。 图13：2022Q3净利润现金含量（%）图14：2022Q3应收账款及同比（亿元，%） 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院 三、2022Q3细分板块一览：各细分板块发展态势良好，关注汽车智能化、数字新基建等环节 3.1通信行业整体稳步发展，个别细分赛道高速增长 从全行业2022前三个季度的业绩情况来看，通信行业各个细分板块的发展态势良好，八个子版块中五个板块归母净利润实现增长，且所有子板块营业收入都有所增加。 在2022年第三季度，通信行业所有细分板块中光模块板块业绩增长十分迅速，营收和归母净利润均高速增长；运营商和网络设备两细分赛道业绩增速较快，光纤光缆板块归母净利润增速达到81.39%。 表1：2022Q3各子板块营收及同比表2：2022Q3各子板块归母净利润及同比 2022Q3 细分行业 营业总收入（亿元） 营收同比 运营商 4318.94 9. 54% 网络设备 817.92 7. 97% IDC 244.74 -11 .56% 光模块 100.38 23 .91% 物/车联网及模组 149.87 9. 64% 云计算 37.05 -2.18% 光纤光缆 296.16 -2. 84% PCB 138.80 -10 .33% 2022Q3 细分行业 归母净利润（亿元） 归母同比 运营商 365.54 4. 23% 网络设备 38.91 15. 86 % IDC 10.63 -46 .01% 光模块 13.16 22. 58% 物/车联网及模组 5.48 -50 .38% 云计算 -2.86 26. 19% 光纤光缆 16.40 81. 39% PCB 15.41 -28 .50% 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com|13 3.2运营商板块业绩增长，研发支出递增 2022年前三季度，运营商板块营收和归母净利润整体呈增长态势，总共实现营收13453.08亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润1299.07亿元，同比增长12.02%。 2022Q3实现营收4318.94亿元，同比增速为9.54%，环比增速为-9.74%； 实现归母净利润365.54亿元，同比增速为4.23%，环比增速为-37.49%。 图15：运营商板块营收及同比图16：运营商板块归母净利润及同比 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院（数据截至2022.11.7）数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院（数据截至2022.11.7） 3.2运营商板块业绩增长，研发支出递增 研发支出方面，运营商板块研发支出稳步提升，2022Q3三大运营商 总研发费用为91.68亿元，同比增速为54.14%. 预计在产业物联网和云计算板块的带动下，运营商研发投入将继续提升。 图17：运营商研发费用及同比 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院（数据截至2022.11.7） 3.2运营商板块重要标的 国内三大运营商中，中国移动市值最大，为9669.95亿元。从2022年单三季度来看，中国移动营收增长较快但归母净利润增速慢，分别为10.52%、1.48%；中国电信的营收增速和归母净利润增速分别为7.92%、11.97%；中国移动归母净利润大幅增长24.53%，营收增速为9.22%。 表3：运营商板块重点标的业绩及估值情况 代码 公司名称 2022Q3营收同比增速 2022Q3归母净利润同比增速 2022年估值（倍） PEG（根据未 PE来两年业绩复合增速核算） 市值（亿元） 600941.SH 中国移动 10.52% 1.48% 12.19 1.16 9669.95 601728.SH 中国电信 7.92% 11.97% 13.93 1.00 3422.95 600050.SH 中国联通 9.22% 24.53% 17.58 0.93 1108.59 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院（数据截至2022.11.7） 3.3网络设备板块业绩与上季度持平 2022年前三季度，网络设备实现营收2315.63亿元，同比增长12.72%； 实现归母净利润108.58亿元，同比增长13.52%。 2022Q3网络设备板块营收和归母净利润基本与前一季度持平，环增速分别为0.07%、-0.06%，同比增速分别为7.97%、15.86%。 图18：网络设备板块营收及同比图19：网络设备板块归母净利润及同比 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院（数据截至2022.11.7）数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院（数据截至2022.11.7） 3.3网络设备板块研发支出递增 研发支出方面，网络设备板块研发支出稳步提升，2022年前三季度研发费用增速分别为15.11%、15.52%、13.83%，前三季度总研发费用为260.64亿元，同比增长14.78% 2022Q3研发费用为95.56亿元，环比增长5.95%。 图20：网络设备研发费用及同比 数据来源：iFind，长城证券产业金融研究院（数据截至2022.11.7） 3.3网络设备板块重要标的 从2022年单三季度来看，网络设备板块重要标的中，中兴通讯归母净利润增速最快，为27.05%；浪潮信息营收和归母净利润表现良好，增速分别为1.27%、8.10%；烽火通信营收相比去年同期有所下降，同比下滑6.06%。 表4：网络设备板块重点标的业绩及估值情况 2022年估值（倍） 代码公司名称2022Q3营收同比2022Q3归母净利PEG（根据未来两市值（亿元）增速润同比增速PE年业绩复合增速核 算） 000063.SZ中兴通讯 6.46% 27.05% 16.47 0.55 1049.04 600498.SH烽火通信 15.20% -6.0