食品饮料糖酒会反馈：头部企业反馈积极，看好精准防控下的板块反弹

证券研究报告：食品饮料行业|行业专题报告 2022年11月14日 行业投资评级 食品饮料糖酒会反馈 行业基本情况 强于大市|维持头部企业反馈积极，看好精准防控下的板块反弹 投资要点 糖酒会反馈：1）白酒：头部企业对未来经济/疫情好转/行业均具 收盘点位19,690 52周最高29,116 行业相对指数表现 52周最低17,547 沪深300 食品饮料（申万） -35% 资料来源：ifind，中邮证券研究所 研究所 分析师：蔡雪昱 SAC登记编号：S1340522070001 Email：caixueyu@cnpsec.com 分析师：华夏霖 SAC登记编号：S1340522090003 Email：huaxialin@cnpsec.com 联系人：杨逸文 近期研究报告 Email：yangyiwen@cnpsec.com 《天味食品跟踪点评：C端底料冬调平稳接棒，B端餐饮复苏预期向好》（2022-09-30） 《绝味食品：股权激励重启，彰显长远发展信心》（2022-09-27） 《安井食品：餐饮需求稳步复苏，潜力大单品次第开花》（2022-09-27） 《巴比食品跟踪点评：疫情短期扰动已恢复，下半年开店步伐提速》（2022-09-23） 有信心，对于明年量价中的价格呈现相对理性态度，对于当前库存去化、备战春节较有信心，整体看反馈较积极。同时小企业/渠道对当前环境多较为悲观，也反映出当前行业已经处于最悲观的情绪底部。2）大众品：由于餐饮渠道前三季度受疫情影响带来需求下滑，调味品在此次糖酒会中人气较其他品类相对低迷，参展品牌产品普遍聚焦复调核心大单品，如火锅底料、川式餐调、钵钵鸡、鱼调料、麻辣烫等品类。渠道端，中小品牌普遍收缩至自身强势区域招商，因此天味等全国性品牌外拓预期良好。休闲食品板块在此次糖酒会中人气较旺，同时参展品牌普遍推出具有性价比、目标下沉市场的量贩规格产品。乳制品软饮料板块头部品牌参展较少，且参展产品非热门单品，参展各品牌新品以差异化竞争为主，其中乳制品以差异化奶源、蛋白质含量为主打方向，软饮料也以小众原料、产品功能性为核心发力点。 公司&渠道调研结论：1）白酒：泸州老窖应对市场有信心，随着疫情逐步放松/未来经济恢复，量价的冲刺点仍然在高度国窖，也会根据市场反馈来考虑后续提价策略。五粮液管理层换届后将坚持以消费者为核心，更加关注动销，目前14个战区动销增长、全国8代动销增长3%。舍得酒业明年目标参考股权激励方案，四季度积极筹备春节促销活动、对动销保持乐观。明年深耕传统渠道、聚焦宴席、积极布局KA、私域、直采渠道。次高端稳价。未来应股东要求定位为白酒平台。古井贡酒古8/16增长迅速，古20增速稍慢于前两者但也可观，献礼古5保持稳定，产品结构继续提升。外阜市场表现亮眼，产品结构更好，后续势头强劲。费用端通过规划制度、合理减少随量费用等带来费用率稳步下降。2）大众品：天味食品持续提升大单品规模，目标14款产品达到细分市场第一，同时渠道端继续优商扶商，推进经销商实力强化。龙大美食一体两翼，以预制菜为主体，屠宰和养殖为支撑。明年依旧主推标品，目标小b端市场，大单品肥肠放量，预制菜规模化后明后年毛利率将修复到行业水平。新乳业坚持鲜立方战略，规划鲜奶保持高增长，常温高个位数增速，酸奶正增长，新品维持双位数收入贡献。明年唯品进入激励业绩备考关键年，公司额外投入进行品牌赋能。明年更注重盈利能力提升，预计净利率5年后对标行业龙头。 投资建议： 板块经历过10月急速下跌后，对于需求/经济/疫情/政策担忧已在股价、估值中得到较为充分的体现，近期伴随防疫政策走向积极，板块估值略有修复。虽然放开中疫情会有反复，但更加精准科学管控、快速周转的防疫思路下，信心和趋势逐步建立，我们看好板块反弹， 1）白酒从估值修复、经营趋势韧性较强/经营改善、短期催化剂等几个维度筛选，建议关注：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒、洋河股份*、古井贡酒*、顺鑫农业，建议仍然积极关注舍得Q4库存去化。大众品板块，2）成本改善逻辑下：我们首推安琪酵母、东鹏饮料、立高食品，推荐关注天味食品。3）需求复苏逻辑下：建议关注安井食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品、伊利股份、新乳业。（备注：*为尚未深度覆盖） 风险提示： 宏观经济下行、食品安全、原料价格波动、行业竞争加剧、渠道复苏不及预期、政策变动等风险。 目录 1.糖酒会及公司调研反馈：预期乐观，至暗已过4 1.1.白酒：头部酒企有信心，中小企业较悲观4 1.2.大众品：成本、需求预期乐观7 2.风险提示10 1.糖酒会及公司调研反馈：预期乐观，至暗已过 1.1.白酒：头部酒企有信心，中小企业较悲观 糖酒会反馈：此次糖酒会整体受疫情频发、多地封控、消费疲软、时间推后等因素影响，叠加企业担忧可能的封控因素，部分展位企业并未到场参加。同时人流量较往年有所下滑。我们实地走访古井贡、舍得、五粮液、泸州老窖等酒店展，白酒行业头部企业普遍反馈积极，对经济、疫情好转、行业均有信心。同时小企业/渠道多对当前环境较为悲观，也反映出当前行业已经处于最悲观的情绪底部。 公司调研结论： 1.泸州老窖调研核心结论：应对市场有信心，随着疫情逐步放松/未来经济恢复，量价的冲刺点仍然在高度国窖，也会根据市场反馈来考虑后续提价策略。特曲承接价位段升级需求、继续放量。特曲60从川渝逐步外拓、从团购逐步到传统流通烟酒店渠道持续放量。窖龄重心发力60、区域与特曲错位布局。升级新品固态纯粮大众品黑盖进行市场突破、呈放量趋势。当前库存合理，公司积极备战春节、抢占销售先机。未来费用导向仍以消费者为主，达成良性发展下的合理净利率。 分产品表现及策略：1）高端国窖1573销售占比在65%左右，其发展是重中之重，当前低度销量占比超一半、销售额上高度更多。对于疫情逐步放松/未来经济有信心，经济环境允许下量价的冲刺点仍然聚焦高度，同时也会根据市场反馈来考虑后续提价策略。低度国窖主要发力布局有消费习惯基础或有希望培育低度消费习惯的地区（山东/浙江等），低度与其他品牌低度产品竞争中口感和品质比较领先，此外也是应对白酒低度化趋势，探索满足年轻消费群体需求的方式。2）超高端中国品味少量在全国约20个城市投放。3）特曲经过2年调整、摆脱 200+的价位档，进入300-400元区间、较好承接这一价格带的升级需求，出现放 量。特曲60直接做团购做消费者，从川渝到全国发展较好，南京特曲60几千万规模，今年第一年在川渝传统渠道（烟酒店）导入，未来区域/渠道拓展继续助力其放量。4）窖龄：今年首次在严峻市场考验前稳如泰山、取得突破，重心在窖龄60、逐步将重心调整至窖龄90，和特曲拉开明显价格区分，目前窖龄60占比已超50%，90窖龄占比10-20%，区域上与特曲进行错位布局。5）大众产品（过去的二曲），升级后的黑盖，以数字化方式赋能，在重要区域基本看到市场突破放量趋势，给予公司更好的信心。6）今年新品泸州老窖1952填补八九百元价格带，并拉高泸州老窖品牌形象。当前暂由国窖团队孵化，后期预计成立专门团队运作。库存及春节：公司坚持低库存、高开瓶策略，当前库存合理，积极备战春节、抢占销售先机。区域战略：北上（华北），京津冀一体化，后续突破北京增大影响力。东扩（华东）2018以来成长较快，近几年几乎都是翻番。南下（华南） 大湾区过去受洋酒影响/本身消费习惯有差异，但未来随着发展，人才汇聚，潜力巨大。中部长期依赖传统销售手段耽误几年，必须尽快恢复。西南，竞争中非常有优势，网格化发展，扎实做好下沉。费率/盈利能力：费率视市场而定，更关注找到平衡点-良性发展下的合理净利率。费用的投向还是以消费者导向，提供金融解决方案支持/制度上加快资金流转/帮助拓客、全面赋能等几个方面保证经销商和终端的现金流、利润空间。 2.五粮液调研核心结论：核心管理层换届后将坚持以消费者为核心，以8代 为核心推动价格稳定增长，理顺传统经销商批价，保证渠道利润。目前公司21个销售区域中，14个区域实现同增（湖南23%；安徽15%；鄂赣14%；江苏10%），上海降幅从Q2的-47%收窄至-18%。截至10.24，全国8代动销同增3%，国庆动销良好。营销体系进一步深化，战区主战，渠道体系继续变革，细化专卖店和KA商超体系、推进团购渠道发展、优化升级传统经销渠道。 行业格局：对标海外消费品格局，头部品牌普遍只有3-5家，占据行业大部分份额，集中度能到60-70%左右，而中国白酒市场集中度还不够高，未来行业会有结构性繁荣。从品牌、区域、工艺等，头部酒企会成为满足消费者高质量需求产品的公司。分产品表现及策略：以8代为核心主品牌，浓香四个全国性大单品。从消费群体看，核心的水晶8代，70-80%是中产阶级的家庭消费，另外20-30%是商务消费。公司目标打造能被消费者认可的产品。区域表现：14个战区动销（总数21个）同比增长，7个下降，其中湖南增长23%，安徽15%，鄂赣14%，江苏10%；疫情严重影响下新青藏降幅较大，上海下滑幅度收窄，Q2/Q3下降47%/18%，天津下滑。市场渠道策略：1）从关注供给端到关注消费端，以消费者为核心的战略导向，从关注发货到更关注动销。2）渠道体系继续变革：细化专卖店和KA商超体系，团购配合品类、定制、文化发展。专卖店体系：7月公告智慧云门店2.0，推进升级/扩张，专卖店定位服务消费终端的核心、会员体系的载体、8代重要的支撑、小型团购和定制的来源，助力品牌力提升、破圈，提升渠道运营商利润水平。KA商超体系：增速很快，CAGR超20%，KA价格是标杆，供货价达1049-1089，成交价1100左右，未来将做店中店、品牌体验。团购渠道：破圈、核心大企业、特定品类扩展去推进。传统经销商：优化升级增厚利润，根据不同基础，分类提高其质量。小型团购渠道资源变现/品牌零售连锁转型/转品牌文化体验店等，公司支持经销商各类不同的发展。3）营销组织变革的深入-战区主战，总部管营销策略和政策，总部垂直管理战区财务总，战区执行活动策略、根据辖区内消费习惯进行消费者触达，增强终端灵活性。未来量价展望：以8代为核心，坚定推进价格稳步增长，要以消费者愿意付出的价格为标准，更看重终端成交价、更关注终端动销、关注市场份额扩容。明年目标预计在11月底细化、1218部署。 3.舍得酒业核心结论：股权激励方案目标高远，彰显公司发展信心，四季度 积极筹备春节促销活动，对四季度动销保持乐观。明年将持续深耕传统渠道，聚焦宴席消费场景，同时积极布局KA、私域、直采渠道，推进名酒进名企。产品端，坚持次高端、高端千元档两大价位带，次高端稳价格，加强布局千元藏品舍得，此外高度重视200元价格带，抓住竞品升级留出的空间。未来应股东要求定位为白酒平台。 分产品表现及策略：消费升级不可逆转，当前局部小波动。明年1）夯实400价位带，稳价格策略。2）加强千元藏品舍得布局，央视广告画面调整（藏品舍得十年+品味舍得）、春糖新举措。3）重视200元价格带布局，抓五粮春升级留出 的空间。区域策略：聚焦39城深耕。现有成长机会大的市场有四川、山东、东北、河北、河南。更加重视四川市场，营销大本营搬至成都、加强组织细化和优化，增加深耕市场人员，把重点市场打透。渠道策略：适当控制招商节奏，持续培育小经销商做大，把舍得的代理权作为稀缺资源，有些产品逐步实行配额制。深耕传统渠道，积极布局（KA、私域等）多场景的营销，推进名酒进名企，今年没疫情区域宴席增速50%以上、明年重点拓展宴席。费率/盈利能力：股权激励目标经过严格测算，可作参考。库存及春节：四季度销售正在积极准备，春节主题促销活动筹备已久，物料等已入库，较此前任一节假日更周密细致，各渠道均有配套措施，当前较乐观。没有受影响的区域动销在走，从终端消费者扫码情况来看、三季度开瓶数较去年有所提升。 4.古井贡酒核心结论：古8/16增长迅速，古20增速稍慢于前两者但也可观，献礼古5保持稳定，整体公司产品结构继续提升。外阜市场例如江苏、浙江、上海等，从大体量到小的潜力市场，均表现亮