短期业绩承压，大炼化+新材料推动未来成长

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年10月31日 东方盛虹（000301.SZ）买入 短期业绩承压，大炼化+新材料推动未来成长 核心观点公司研究·财报点评 业绩短期承压。2022年前三季度公司实现营收467.08亿元，同比+16.17%；石油石化·炼化及贸易 归母净利润15.77亿元，同比-59.99%。其中三季度单季度实现营收164.66证券分析师：杨林证券分析师：刘子栋 亿元，环比持平；归母净利润-0.59亿元，环比出现亏损，扣非净利润-4.63 亿。我们认为业绩环比下降主要原因在于公司传统业务板块在三季度表现不佳，并且公司核心盈利产品EVA在三季度也处于淡季，短期业绩有一定压力。 01088005379 ysrgliebiguesar,conenS0980520120002 基础数据 $6118609120 liuziesrgigucsencanen EVA处在淡季，四季度需求有望改善。目前华东地区国产发泡料价格约20000买入(然持) 元/吨，线缆料价格约21000-23700元/吨，光伏料价格约28800元/吨。考收送价 17.77元 虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏科新增需求量有望 武市值/通市宣 2最高长/量低价 27.79/10.70元 较2021年超过40万吨，如果按照400GW新增奖机量测算，2025年全球光伏所3个月口均选额 科需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，载市场走势们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，近两月国内主力装置检修频累， 同时四季度光伏组件需求有望环比明显改善，我们看好EVA价格未来中长期 的继续上涨。 聚脂板块表现疲软，静待需求回暖，前三季度在需求走弱和成本大幅上涨的10.0 压力下，公司聚酯业务表现欠佳。根据中纤网数揭，今年涤纶长丝库存整体处在历史高位，目前DTY库存维持在36天，在需求走弱的影响下，今年涤 纶长丝的价格利润水平表现较弱，目前DTY行业平均单价8850元/吨，行业 平均单吨毛利255元/吨。PTA表现路好于前，日前PTA行业平均单价5690元/吨，行业平均单吨毛利98元/吨。 大炼化投产在即，新材料项目提升综合竞争力。公司大炼化项目有望在年内相关研究接告 902.49百:元 正式投产，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的（东方落虹（500301.32）-州导动业情上行，大热化及新材料 一体化”业务格局。未来斯尔邦将继续围绕光伏级EVA和POE的研发和东方盗电（000901,52）年小动业续大新谐长，大施化打 产能扩张，EVA方面，公司规划继续建设70万吨产能，包括3套20万吨光 伏级EVA、10万吨热熔级EVA；POE方面，公司规划分两期建设50万吨产能， 目前800吨POE中试项目于9月底一次性开车成功，顺利打通全流程。此外，公司在建2万吨超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车。 风险提示：在建项目不达预期：EVA价格下跌风险；原材料价格波动风险，投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 由于基本面下滑且考患公司大炼化投产不确定性，下调22-24年归母净利润 为20/72/135亿元（原值为60/131/176亿），摊薄EPS=0.22/0.79/1.46元 /股，当前股价对应PE=58/13/8x。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E 业收入万元) 体化&屏条？ 东方宽虹-0030-益大享件收件：需杂期元减动产，业限售 2:22-1G5 (东方宽红-000301-2021年三率报点评：聚面业务降有下将，买 232110-30 （东方家虹-02030-2021年中服点界：热达业动上号， 深尔邦阳大练北新动力2021-0826 22.77751.72265,688133;145157,504 [+, -8.55 127.1K 22.74 91.15 18.3N 316 4544 2019 13471 [+/-1) -60.45 1336.4h 55.69 258.2% 86.2N 每极收益（元） 0.54 0.51 0.22 0.79 1.46 EBITMargin 3.25 13.9 5.81 10,45 14.5N 净费产政益率（RE 1.8% 16.5K 7.34 26.25 43.8N 市盈率(FE) 315.8 25.1 58.2 15.2 5.7 EV/EBITDA 71,7 23.2 27.8 12.5 5.4 市净率(B) 5.69 4.13 4.25 4.26 4.26 资科来源：Nird、国信证券经济保究质预测注：医募每股收萄安最新总设本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其下所有内否 国信证券证券研究报告 2022年前三季度公司实现营收467.0B亿元，同比+16.17%；归母净利润15.77亿 元，同比-59.99%。其中三季度单季度实现营收164.66亿元，环比持平；归母净利润-0.59亿元，环比出现亏损，扣非净利润-4.63亿。我们认为业绩环比下降主 要原因在于公司传统业务板块在三季度表现不佳，并且公司核心盈利产品EVA在三季度也处于淡季，短期业绩有一定压力， 图1：东方盛虹营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东方盛虹归母净利润及增速（单位：亿元、5） 600 140% 50 16005 120% 14005 500 40 1200%100%800%600%400%200%0% 100% 400 80%30 30060 40F 200 2018201920202621202203 206 0% 20% 2019 202203 2001 营业收入同比增治同比增递 资料来源：公司公告、win、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、压信证券经济研究所整理 EVA方面，目前华东地区国产发泡料价格约20000元/吨，线缆料价格约 21000-23700元/吨，光伏料价格约28800元/吨，考虑到2022年光伏新增装机客 量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期， 国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我 们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主 要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置合计75万吨产能投产， 同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨，而近两月国内主力装置检修频繁，同时四季度光伏组件需求有望环比明显改善，我们看好EVA产品价格迎来上涨通道。 图3：EVA价格走势（元/吨） 39,000 25,c00 20,000 15.c00 10,000 5,000 资料来源：卓创资讯，国偿注券经济研究所整理 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 前三季度在需求走弱和成本大幅上涨的压力下，公司聚酯业务表现欠佳。根据中纤网数据，今年涤纶长丝库存整体处在历史高位，目前DTY库存维持在36天，在需求走弱的影响下，今年涤纶长丝的价格利润水平表现较弱，目前DTY行业平均单价8850元/吨，行业平均单吨毛利255元/吨。PTA表现略好于前，目前PTA行 业平均单价5690元/吨，行业平均单吨毛利98元/吨。 医4涤纶长丝价格与价差走势（元/吨） 16.00010,000 14,000 9,000 8.000 12.000 7,000 10.00 8,000 6,000 3,000 4,000 2,000 FOY价差(右轴）POY价差(右轴) 资科来源：Nind，国偏证券经济研究所整理 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）12OZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价133081578915143营业收入227789969133145157504 251773:95518242158°营业成本21421430736359911407124926 存货净额272963861489316670营生税含及用加1322093093780 其热证动资产16644184878932011025销售费用47:15532015462044 流动资产合计2031425017291754195845138管理费用25964276513881531 图定资产27546911469757910:661104592研发表用17642757318052299 无形资产及其构22833653032GiOE2988453169221373939.4130 接确件房线产1270212632126321263212632报资收蓄112(23).001100Too 遵产或值及公处价售安 长期股权担资72140160180200 6293413200314257815944116550其收入 (182) 30235702 (746)15730 (1895)(2299) 880216711200c02600042427251051218793 应付累项783818489164G1268C726671营业外净收支20420 80214586608389228767利润总额4446059sziz1004318793 速动负债合计3978644817557295543813197265523164322 长期售微及应付债券56i8l.56301613C1663G1(4)643520051300 其性长期约债384665072009归属于母公司净利润3164544201913471 长期负债会计22045628086830879308现金流量表（百万元）20202022E20232024E 负债合计40386102595113125129538134747净利滑316:4G442019723313471 少效股东权者20S17y3163822803186德产源蛋壮备63.13117511250 脱东权益175432761527615276152761512172G1z422759297141 (oe)(235) 负慎和股东权总计6293413200314257815944116650公充价势变动损头0 1700) 管达瓷本变动 453335 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E(1660)9635(2472)1854(3557) 0.040,510.220.791.46其它(54)(64)1130)338 (137)16129 (3.co资本开支(66034)(1C100), 男股红利0.150.430.220.791.46经营活动现会流31191546617954 3.09 2.243.003.00(1G100)(1010) (oo) 3108239%.3%11%16%:其定报资限会法1723500 ROE 216%7%26%染活动现金流 17V9%16%21%权茎性融炎 156 (ze) (65723)(10120)(10120) UsiTNorgn1451G%14514135171506cocs5500 EBITDAMsrzin18%12%15%19%(2L1)(3685)(2019)(7233) (13471) 收入增长-B3127%:35%91%18%其它融资退金流(17632)(14727)5622(2333)0 净利和增长率-80s13365565NRS286%融资活动现金流2186478458603(4567)(8471) 资产负