短期业绩承压，炼化+新材料带来全新机遇

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《143.6亿收购斯尔邦，精细化工版图扩张》2021.07.11 《大炼化即将投产，斯尔邦打开格局》2021.08.25 《炼化一体化投产在即，斯尔邦注入积极推进》2021.10.29 《斯尔邦、大炼化为公司发展再添双翼》2022.05.10 《大炼化即将发力，EVA持续高景气，聚酯盈利中枢上升，看好未来成长》2022.06.13 《光伏EVA持续高景气，大炼 化平台形成在即》2022.08.21 陈淑娴,CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 胡晓艺石化行业研究助理邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 买入 投资评级 上次评级 证券研究报告 公司研究点评报告 东方盛虹(000301.SZ) 短期业绩承压，炼化+新材料带来全新机遇 2022年10月30日 事件：2022年10月28日晚，东方盛虹发布2022年度三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业总收入467.08亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润15.77亿元，同比下降59.99%；扣非净利润11.33亿元，同比下跌19.04%；经营活动产生的现金流量净额为32.00亿元，同比下降10.89%；基本每股收益为0.26元/股，同比下降60.61%，加权平均资产收益率为5.42%，同比变化为-9.50pct。 其中，2022年第三季度公司实现营业总收入164.66亿元，同比增长 17.14%，环比下降0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比下降 105.78%，环比下降106.22%；扣非净利润-4.63亿元，同比下降 333.60%，环比下降151.05%；基本每股收益为-0.01元/股，同比下降 105.59%，加权平均资产收益率为-0.17%，同比变化为-3.2pct。点评： 油价震荡下行叠加需求疲软，公司三季度利润承压下滑。2022年第三 季度，由于市场担忧经济衰退导致能源需求下降及美联储连续大幅加息影响，国际原油价格震荡下行，成本端对产品价格支撑减弱。2022Q3布伦特原油均价为98.16美元/桶，同比增长34.19%，环比下降12.34%。需求端，聚酯板块中，三季度虽步入“金九银十”传统旺季，但在疫情影响下旺季需求表现不佳，下游织机开工负荷提升疲弱，叠加三季度煤炭价格抬升，火力发电成本增加，公司生产端能耗成本上行；在EVA方面，三季度硅料价格高企导致EVA需求无明显改善，EVA产销放量受阻。另外，公司三季度财务费用和管理费用同比增加，主要系公司大炼化项目开车前期的人工和成本物料准备费用提升。 大炼化项目全流程打通在即，公司业绩增长未来可期。公司炼化一体化项目包含1600万吨/年炼油、280万吨/年PX和110万吨/年乙烯及其他下游化工装置。公司大炼化项目已于今年5月投料试车，当前正 处于全流程打通阶段，预计今年年底前完全达产。公司大炼化项目达产后，将进一步增强公司产业链一体化优势，在丰富产品创收来源的同时也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应，增强产业链抗风险能力，持续开拓业绩增量空间。 新能源新材料再度突破，EVA、POE齐头共进。公司现有光伏EVA产能 30万吨，未来公司还将规划75万吨EVA产能，包含3套20万吨管式法、10万吨釜式法和用于研发其它高性能聚合物的5万吨釜式装置，该项目于2022年9月开工，预计于2024年四季度陆续投产。未来伴随硅料价格瓶颈的逐步解除，行业高景气度将持续拉动光伏EVA需求提升。公司全资子公司斯尔邦于2022年9月投产了800吨/年POE中试装置并成功产出合格产品，实现产品催化剂及全套装置技术自研，标志着公司打破国际垄断，成为国内首家具备光伏EVA和POE产品自主生产技术的企业，未来公司还将规划建设年产50万吨POE产 能，持续巩固行业领先地位。公司持续加码新能源新材料，实现光伏 EVA和POE双线布局，增强高附加值产品对业绩的支撑能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.15、95.02和117.54亿元，EPS（摊薄）分别为0.36元/股、1.53元/股和1.89元/股，对应2022年10月28日的收盘价，PE分别为 35.82倍、8.35倍和6.75倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 33,699 51,722 75,333 185,445 204,090 增长率YoY% 35.4% 53.5% 45.6% 146.2% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 767 4,544 2,215 9,502 11,754 增长率YoY% -52.5% 492.7% -51.2% 329.0% 23.7% 毛利率% 7.9% 16.7% 9.2% 13.9% 14.6% 净资产收益率ROE% 3.2% 16.5% 4.9% 14.5% 12.9% EPS(摊薄)(元) 0.12 0.73 0.36 1.53 1.89 市盈率P/E(倍) 76.83 26.45 35.82 8.35 6.75 市净率P/B(倍) 2.45 4.35 1.77 1.21 0.87 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产25,66125,01731,28999,029126,155 营业总收入 33,699 51,72275,333185,445 204,09 0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 应收票据 0 349 508 1,251 1,377 营业税金及附加145 209 755 6,006 6,091 货币资金18,55713,39813,64963,88089,345营业成本31,04843,07368,379159,606174,23 应收账款 预付账款 336 638 531 739 774 1,173 1,904 2,738 2,096 2,988 销售费用 管理费用 127 366 155 642 419 843 763 2,225 862 2,449 存货3,9116,0869,07121,27623,652研发费用2484275781,4391,612 其他2,2203,9146,1147,9796,696财务费用8241,0921,5884,2235,028 非流动资产57,671106,985151,068177,351205,388减值损失合计-114-216-342-342-344 长期股权投资72140140140140投资净收益137-23000 无形资产 2,830 3,055 3,935 4,895 5,590 固定资产（合计） 26,05431,18783,90899,285116,682其他146132184454500 营业利润 1,110 6,017 2,61411,29413,971 其他28,71572,60463,08573,03082,976营业外收支742252530 资产总计83,332132,003182,356276,379331,543利润总额1,1176,0592,63911,31914,001 流动负债24,19539,78654,935103,418111,089所得税2789724241,8172,247 短期借款9,21811,64011,64011,64011,640净利润8405,0862,2159,50211,754 应付票据4,6335,7939,19621,46623,433少数股东损益73543000 应付账款 4,680 12,69620,15547,04551,357 归属母公司净利 润 767 4,544 2,215 9,50211,754 其他5,6659,65713,94323,26724,659EBITDA3,6789,32413,94325,93630,938 非流动负债 28,99162,80880,837105,449127,754 EPS(当年)(元) 0.12 0.73 0.36 1.53 1.89 长期借款 其他 23,15152,37472,37496,985119,291 5,83910,4358,4648,4648,464 现金流量表单位:百万元 负债合计 53,186 102,595 135,772 208,867 238,843 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 6,108 1,793 1,793 1,793 1,793 经营活动现金流3,982 5,334 21,419 55,549 35,447 归属母公司股 24,039 27,615 44,791 65,719 90,906 净利润840 5,086 2,215 9,502 11,754 负债和股东权 益 83,332 132,003 182,356 276,379 331,543 折旧摊销1,912 2,110 9,583 10,530 12,096 财务费用830 1,186 1,655 4,292 5,347 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-134 -137 21 0 0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 372 -3,375 7,617 30,973 6,009 营业总收入 33,699 51,722 75,333 185,445 204,090 其它 166 307 349 252 241 同比（%） 35.4% 53.5% 45.6% 146.2% 10.1% 投资活动现金流 -17,579 -41,008 -42,028 -22,695 -23,505 归属母公司净利润 767 4,544 2,215 9,502 11,754 资本支出 -18,225 -41,563 -39,051 -22,695 -23,503 同比（%） -52.5% 492.7% -51.2% 329.0% 23.7% 长期投资 429 -276 0 0 -2 毛利率（%） 7.9% 16.7% 9.2% 13.9% 14.6% 其他 216 831 -2,977 0 0 ROE% 3.2% 16.5% 4.9% 14.5% 12.9% 筹资活动现金流 23,134 29,412 20,860 17,378 13,524 EPS(摊薄)(元) 0.12 0.73 0.36 1.53 1.89 吸收投资 7,547 0 267 0 0 P/E 76.83 26.45 35.82 8.35 6.75 借款 17,250 36,645 20,000 24,611 22,306 P/B 2.45 4.35 1.77 1.21 0.87 支付利息或股息 -2,295 -3,885 -2,320 -7,142 -8,873 EV/EBITDA 25.04 25.03 14.24 6.67 5.49 现金流净增加额 9,500 -6,255 251 50,231 25,465 研究团队简介 陈淑娴，女，CFA，石化行业首席分析师。北京大学数学科学学院金融数学系学