A股策略专题报告：进攻暖冬行情

策略专题报告/2022.11.13 进攻暖冬行情 --A股策略专题报告(20221113) 证券研究报告 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《北向流入54亿元，全年净流入转正——全球资金观察系列三十二》2022-11-12 核心观点 回顾：2022年1月3日《轮到大金融了》，4月24日《关键决断一周》诺曼底登陆。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》黑马制造50。8月21日《等待破局切换时持续强调风格切换。10月9日《进攻三季报》看多市场。 联储紧缩、防疫管控、地产政策、宽信用，是市场的四个边际关注点，本 周均迎来边际改善，四重共振，市场走出底部震荡，暖冬行情。节奏上，预期差最大，跌的最深的，金融地产链、恒生科技、消费有望率先引领反弹，估值修复。往后看，伴随风险偏好提升，成长景气的“大安全”赛道依然是中期主线。具体看： 共振一：美国通胀数据出炉，通胀-加息预期放缓，全球股债、特别成长板块大幅回升：10月CPI同比7.7%，低于预期0.2%，其中二手车、医疗服务、核心商品等环比明显回落、或见拐点；预计通胀年底后下行加速，对应加息明年Q1结 束。加息预期变化撬动全球股债市场，成长板块回升更多，纳指、恒生科技单日上涨 7.4、10.0%。未来海外两块风险需注意：通胀数据反复，拜登加速推进亚太战略。 共振二：央行“三支箭”纾困民营企业，地产政策再迎支持：央行行长表态用“三支箭”拓宽民营企业融资途径：1）信贷支持（金融机构增加信贷投放），2）民营企业债券融资支持工具（信用风险缓释工具、担保增信），3）民营企业股权融资支持工具（引导和疏解股票质押风险）。除融资端外，地产需求侧政策也有发力，例如杭州降低首付比例、首贷利率、首套房标准。地产、银行、地产后周期产业链相对受益 共振三：制造业贷款持续成为社融之中的亮点：10月新增社融9079亿元，总 量低于预期，但结构看制造业贷款成为持续亮点：制造业8-10月中长期贷款25464亿 元，远超去年同期14353亿元。流动性宽松+经济尚未复苏，宏观环境依然利于中小盘成长股、制造业，包括“大安全”主题下的计算机信创、机械半导体等高端制造。 共振四：防疫措施进一步优化，后续三个节点待观察：11号国务院、周末卫 健委均出台政策优化防疫。国庆后市场对疫情博弈反复，但整体预期市场不会更差。后市三个关注节点：1）短期疫情扩散看防疫力度调整。2）春运疫情风险看政策是否再平衡。3）长期经济数据验证看各地防疫实效。从疫情博弈到市场影响，短期把握政策驱动下的“暖冬行情”；长期关注疫情对压制长期需求下的经济数据修复，推荐交易时间为“市场预期上修+经济短期冲高”两段；板块关注两条主线：一是此前疫情受损当下底部反转的消费服务，二是疫情管控常态化的医疗基础设施建设。 行业配置：上周催化剂密集落地，再次确认了今年年底市场的向上转折点 前期最受压抑的成长股（尤其港股成长）、金融地产链都有望迎来年底的反戈一击，值得投资者重视。具体而言： 融资和需求两端政策力度利于地产链条情绪修复，如头部公司受益市场出清而集中度提升和年末基建施工旺季的消费建材板块，以及上证50中金融地产链条标的。地产融资端支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，需求端上海临港、北京通州等限购条件放宽。另外政策预期变动下，外资重新回流，金融地产链蓝筹受益。 把握契合二十大“安全”方向的景气高端制造产业链：风电设备、电网设备、机床工具、机器人、能源金属：1）基建投资趋势走强带动新基建风光&电网装机、基站产量上行；2）制造业投资趋势走强，叠加疫情对供给端扰动边际弱化，机床、机器人产量同比回升。 风险提示：1）疫情影响复苏；2）海外紧缩超预期；3）稳增长不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与展望3 2A股进攻迎来四重共振3 3行业配置：重视景气成长制造等四重共振7 4风险提示8 图表目录 图1.美国10月CPI低于预期，但收容所（房租）项仍然坚挺4 图2.核心CPI细分项目，大多有拐头向下趋势4 图3.当前期货隐含加息路径4 图4.M1和M2剪刀差反映需求依旧偏弱5 图5.制造业贷款是当前新增社融亮点5 图6.新冠肺炎疫情防控措施展开五点优化6 图7.美国通胀拐点为货币政策留出空间，全球成长股压力减缓7 图8.四轮“封城“放开后，消费服务均有修复8 1回顾与展望 2022年1月3日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4月24日《关键决断的一周》，强调珍惜底部区域的“便宜时光”，上证综指随后1个多月反弹近400点。6月5日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》提示关注以中证1000为代表的高盈利中小成长，6月以来中证1000明显跑赢其他指数。8月21日《等待破局切换时》开始持续强调风格切换。10月9日《进攻三季报》看多市场，四季度震荡上行。 进攻再迎四重共振，暖冬行情重视、再重视。联储紧缩、防疫管控、地产政策、宽信用，是市场的四个边际关注点，当前：1）美国通胀现拐点、货币有望转松，舒缓全球成长股压力；2）国内防疫管控再优化，支撑消费内需板块回暖；3）地产融资端和需求端均迎来重磅政策，利于金融地产链条情绪修复；4）制造业融资持续亮点、宽信用显现，景气成长、高端制造全面受益。综合来看，上周催化剂密集落地，再次确认今年年底市场的向上转折点，前期最受压抑的成长股（尤其港股成长）、金融地产链都有望迎来年底的反戈一击，值得投资者重视。具体而言，把握契合二十大“安全”方向的风电设备、电网设备、机床工具、机器人、能源金属等高端制造，以及房地产融资和需求两端政策利好的消费建材等金融地产链。 2A股进攻迎来四重共振 上周周报我们提示：估值底部的中国优质资产如同“干柴”、静待火苗催化，对于疫情压力、海外紧缩两点核心矛盾，前者松利于价值、后者松利于成长，而本周来看，二者均有所松动，国内市场上演四重共振，进攻行情继续。 共振一：美国通胀数据出炉，通胀-加息预期放缓：10月CPI同比7.7%，低于预期0.2%，其中二手车（库存上行周期）、医疗服务（医疗保险公司21年留存收益下降，影响22.10-23.9的CPI）、核心商品（供应链缓解），环比明显回落，同比过拐点或加速下行；叠加房租、核心服务年末有望见到拐点（房租详见《美联储加息何时休》），预计通胀年底后下行加速，对应加息步伐放缓，至明年Q1结束。 全球通胀-加息压力缓解下，全球股债、特别成长板块大幅回升：当日美股标普、纳指上涨5.5%、7.4%，10年美债下调30BP至3.82%；美元指数2天下降4个点至106。弹性更大的港股表现更为明显，恒生和恒生科技第二日上涨7.7、10.0%。 全球加息放缓预期下，两块风险仍需注意：1）通胀中核心服务等项目趋势尚未验证，后续需小心数据反复；2）中期选举后，拜登或失去对参众两院的绝对控制，关注其外移施政重心，推进亚太战略——如同10、14年中期选举失利的奥巴马。 环比% CPI 核心CPI 能源 食品二手车 收容所 医疗服务 其他商品 其他服务 2022-10 0.44% 0.27% 1.8% 0.6%-2.4% 0.8% -0.6% 0.1% 0.5% 2022-09 0.39% 0.58% -2.1% 0.8%-1.1% 0.7% 1.0% 0.3% 0.8% 2022-08 0.12% 0.57% -5.0% 0.8% -0.1% 0.7% 0.8% 0.6% 0.3% 2022-07 -0.02% 0.31% -4.6% 1.1% -0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.0% 2022-06 1.32% 0.71% 7.5% 1.0% 1.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.8% 2022-050.97%0.63% 3.9% 1.2% 1.8% 0.6% 0.4% 0.4% 0.7% 2022-040.33%0.57% -2.7% 0.9% -0.4% 0.5% 0.5% 0.3% 1.2% 2022-031.24%0.32%2022-020.80%0.51% 11.0% 3.5% 1.0% 1.0% -3.8% -0.2% 0.5%0.5% 0.6%0.1% 0.4%0.6% 0.7%0.7% 2022-01 0.65%0.58%0.9% 0.9% 1.5% 0.3% 0.6% 0.9% 0.6% 2021-12 0.58%0.56%0.9% 0.5% 3.3% 0.4% 0.3% 0.7% 0.2% 图1.美国10月CPI低于预期，但收容所（房租）项仍然坚挺 2021-11 0.70%0.52%2.4%0.8% 2.4% 0.5% 0.3% 0.5% 0.2% 2021-10 0.87%0.60%3.7%0.9% 2.5% 0.5% 0.4% 0.7% 0.4% 2021-090.41%0.25% 1.2% 0.9% -0.5% 0.4% 0.2% 0.5% -0.1% 权重100% 7.3% 13.4% 4.1% 32.9% 7.0% 17.6% 17.7% 10月贡献0.44% 0.13% 0.08% -0.10% 0.25% -0.04% 0.02% 0.09% 数据来源：Wind，财通证券研究所； 图2.核心CPI细分项目，大多有拐头向下趋势图3.当前期货隐含加息路径 核心CPI收容所医疗服务其他商品其他服务二手车（右）会议日期400-425425-450450-475475-500500-525525-550 8%50% 7% 40% 2022/12/140.0%80.6% 53.2% 19.4% 2023/2/10.0%0.0% 0.0%0.0%0.0% 4.1% 0.0% 40.2%6.6% 6% 5%30% 4%20% 2023/3/220.0%0.0%20.2%48.3%27.4% 2023/5/30.0%0.0%16.6%43.3%31.1%8.2% 2023/6/140.0%0.0%16.6%43.2%31.2%8.3% 3% 10% 2% 22/10 22/10 22/09 22/08 22/07 22/07 22/06 22/05 22/05 22/04 22/03 22/03 22/02 22/01 22/01 21/12 21/11 21/10 1%0% 2023/7/26 0.0% 5.3% 2.1% 13.3% 8.4% 2023/9/20 2023/11/1 25.1% 39.3% 23.8% 5.9% 33.1% 16.7% 3.7% 23.9% 9.4% 30.8% 23.1%32.1% 1.8% 2023/12/1317.5%28.7%27.0%14.9%4.7%0.8% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：FedWatch，财通证券研究所 共振二：央行“三支箭”纾困民营企业，地产政策再迎支持。此前易纲行长在名营企业座谈会前后表示，“用好三支箭拓宽民营企业融资途径”1： 1）第一支箭——信贷支持。鼓励金融机构增加民营企业信贷投放，并通过货币信贷政策工具为金融机构提供长期、成本适度的信贷资金。 2）第二支箭——民营企业债券融资支持工具。设立民营企业债券融资支持工具，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式提供增信支持。11月8日交易商协会发文支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，11月9日中债信用增进公司发布《关于接收民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，成为支持房地产企业融资的重磅政策。 1新华网，http://www.xinhuanet.com/politics/2018-11/06/c_112