医药生物：2022年医保谈判展望

行业报告丨行业投资策略 医药生物 一2022年医保谈判展望 作者： 分析师杨松SAC热业证书编号：S1110521020001 分析师张雪SAC执业证书编号：S1110521020004 联系人李慧瑶联系人曹文清联系人李妞妞 联系人李臻 证券研究报告 天风证券 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 【综合金融服务专家】 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 摘要：2022年医保谈判展望一一乐观向上 口医保的核心乃是鼓励创新，医保简易实约+口尺G除外支付政策，打通创新药放链条 整体政策（价格超势缓解将显著改善创新药公合未来利预测的确性，此外D尺G除列支付政策落地，DRG使得医生用量不受打包费用影响，可以达到较高的便用量，打通了创新药快速放量的链条，板块整体将迎来较好的发展机会，配置上建议大小结合、组合配置。 口行业进入商业化兑现阶段，拥有重磅品种以及成熟热商业化能力的公司具有领先优势 中国创新药行业经过20余年快速发展，已有多家创新药公司取得了长足的发展。我们对82家 在A股、日股或美股上市的中国创新药企商业化进度进行统计，超过平数（48家）企业已有伏批上市的创新约产品。随看多家创新约药公吉拥有商业化品种创新药行业进人业绩兄现阶段。拥有更高临床价值创新药品种以及成熟商业化团队的创新药公司有望取得持续的高速增长 口我们建议综合考恩谈判品种弹性、对公可业绩质献以及公可研发管线储备进行布局！ 相关标的：百济神州、恒瑞医药、荣昌生物、益方生物、迪哲医药、康诺亚（H）、贝达药 业、康方生物（H）、科济药业（H）、信达生物（H） 天风证# 目录 谈判展望12页 谈判规则14页 三、个股梳理30页 天风证剪3 医药行业整体：板块整体收入陆续恢复Biotech企业研发持续发力 口2022年上半年医药行业整体收入呈现加速恢复趋势，营业收入 同比增长10.59%，相比于2021年收入增速略放缓，但随着新 冠疫情得到有效控制，医药行业业绩遂步恢复。2022年H1医药行业归母净利润增速7.05%，慢于收入增速。 口2022Q2医药行业持续恢复，一方面，疫情相关的疫苗、检测 等领域呈现出更高的景气度，另一方面，常规业务Q2也在持续 恢复。A股医药板块整体收入同比增长7.11%，归母净利润同 比降低7.04%，主要是由于Biotech企业如百济神州费用支出 加大导致的亏损扩大所致。 医药行业整体经营水平维稳。2022年上半年行业毛利率为 35.50%，相比于2021年上半年小幅下降0.44Pp；销售费用率2022年上半年相比于2021年上半年小幅下降0.98pP：管理 费用率维持在4.76%左右，2022H1相比于2021H1基本持平。 口研发投入持续提升，Biotech企业研发持续发力。医药行业整 体研发费用率继续提升，由2021H1的3.60%提升至2022H1 的3.88%。我们认为，随着制药企业产品的商业化以及医疗器 械的国产化继续提速，创新或将仍是未来竞争主战场。 2022H1 2022Q2 2022Q1 2021A 2021H1 2020A 营业收入 1244089 610188 633901 2301844 1124960 2020869 同比增速 10.59% 7.11% 14.16% 13.90% 23.48% 7.40% 毛利率 35.50% 34.26% 36.70% 35.15% 35.94% 35.37% 销售费用率 13.11% 13.31% 12.91% 14.38% 14.09% 14.95% 管理费用率 4.76% 4.95% 4.58% 5.09% 4.72% 5.21% 研发费用率 3.88% 4.17% 3.59% 4.08% 3.60% 3.82% 归母净利润 134710 60831 73880 209542 125843 133678 同比增速 7.05% -7.04% 22.31% 56.75% 41.61% 33.53% 扣非净利润 124370 52330 72040 160730 109463 107078 同比增速 13.62% 6.70% 34.97% 50.10% 41.52% 37.42% 应收账款 614382 598969 525009 534490 464173 经营性现金流 97601 19736 253908 100799 231496 经营性现金流/净利 润 68.46% 25.29% 114.94% 75.72% 158.99% 表：医药行业整体主要财务指标情况（百万元） 注：基于可比性，即除ST康类 商料来荣，Wind，天风证老研所天风证剪 2022年1一8月全国医保基金累计收入同增长57%：累计支出同比降低15% 2022年1一8月，全国医保基金（含生育保险）累计收入1.91万亿元，同比增长57%，：其中职工医保（含生育保险收入130万亿元。居民保险收入6103.63亿元。全国医保（含生育保险）累计支出151万，同比下降15%：主要 是去年同期有支付新冠疫苗及接种费用，本期相关支出大幅减少，其中职工医保（含生育保险）支出9409.37亿元 同比下降0.4%，居民医疗支出5686.68亿元，同比下降3.3%。 全国基本医保（含生育险）累计收入和累计支出增速（截止2022年8月） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10% -20% 当年累计收入增速当年累计支出增速 2受疫情影响，2020年2-7月全国多地实施阶段性减半征收职工医保单位缴费：3受2020年低基数影响：4部分区域受疫情影响，就诊量减 少：2022年新冠疫苗相关支出显著少于2021年 天风证势 2022年1～8月国家医保当年累计结余率21%，明显女好于往年水平 2022年1一8月，全国医保基金（含生育保险）累计收入1.91万亿元，同比增长5.7%，其中职工医保（含生育保险收入130万亿元。居民保险收入6103.63亿元。全国医保（含生育保险）累计支出151万，同比下降15%：主要 是去年同期有支付新冠疫苗及接种费用，本期相关支出天幅减少，其中职工医保（含生育保险）支出9409.37亿元 同比下降0.4%，居民医疗支出5686.68亿元，同比下降3.3%。 全国基本医保（含生育险）当年累计结余率（截止2022年8月） 60% KYSEC 40% 30% 20%单（非）球面柱 15% @400μmpitch 快轴剩余发散角： ±2.2毫张度内 当年累计结余率 资料来源：国家医保局，天风证券研究所 @500μmpitch 天风证剪 医院收入结构拆分：服务、创新药、中药预计是医保主要鼓励方 其他 5445,20%服务项目 5841,21% 提高价格 带量采购中药提高使用 医疗耗材1596,6% 3863,14% 有升有降 检查项目. 仿制药 4403.16% 创新药， 2935,10% 降价趋缓 带量采购 天风证剪 医院就诊持续恢复：8月跨省就医人数环比+8.6%/同比+71.1% 【天风医药杨松团队】异地就医住院人数变化情况（2022/9/27） 70250.0% 229%62.27 60208% 57.34200.0% 5047.4747.58150.0% 44.89 42.9743.38 40.0740.9940.2239.8439.45 4037.3295%36.95 34.59 36.39 33.94 37.19100.0% 32.93 62%29.2 3027.528.36 26 29.6 %6L76%32.36 63% 55% 31.52 47%41% 71% 51%50.0% 22.4 2121 24% 25%21% 27% 118%38%39% 20020 13%8%2% 0614% 45% 1.% 9% 0.0% 14% 13 -21%-24% -10% 6% 19%19% 27% 10 6p. %02- 0 50.0% -100.0% 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2021年1月2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2022年1月 2022年2月 2022年4月 2022年3月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2020年10月2020年11月 2020年12月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 单月全国住院费用跨省直接结算（万人次）同比一计算环比一计算 资料菜源：国家医保局，天风证券研究所：注：早地就医住院人数是指全国医疗保障跨省异地就医住院费用直接结算人次 天风证剪 医院就诊有望进一步恢复 医疗机构诊疗人次（万人次）及其环比增速 70000.030.0% 60000.023.2% 59403.2 56427.556707.656707.6 61543.3 25.0% 54098.9 54621.354772.055691.855717.9 53331.620.0% 52270.5 50000.047915.216.3%49045.5 15.0% 43908.9 40000.08.5% 供应商 128线 10.0% 5.0% 30000.0 -1.4% Lucid 3.0% 0.3%0.0%0.0% 20000.0 路特斯 -5.0% -10.0% 10000.0 14.0% -12.0% -15.0% Otosan 2021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-5 总诊疗人次数：医疗机构：当月值→一环比 -20.0% 资料来源，Wnd国家卫建委，天风证券研究所： 天风证势 机甲龙 2019-2021年医保谈判结果回顾 医保谈判药品数与成功个数医保谈判成功率与价格平均降幅谈判后医保目录药品总数 180 162 90.00%2900 16015080.34% 2860 140 80.00% 70.00%64.60% 73.46% 2850 120 100 11760.70%61.74% 60.00%2800 97969450.64% 50.00% 2800 80 40.00% 2750 2709 6030.00%2700 4020.00% 2010.00% 2650 0 参与医保谈判药品数成功个数 0.00% 谈判成功率价格平均降幅 2600 医保目录药品总数 201920202021201920202021201920202021 天风证剪 2020-2022年医保自录调整PD1年费用中枢市场摸底 谈判结果：5万谈判结果：5万谈判结果：？万 2020年2021年2022年 投票结果票结果 年治疗费用（元）2020年11月20日年治疗费用（元）2021年10月15日投 年治疗费用（元） 2022年11月6日投票 结果 10w以上0.0%7w以上0.7% 4-5w6.0% 8-9w 0.5% 7-8w 0.9% 6-7W 5.5% 5-6w 19.2% 4-5w 33.3% 3-4w 33.3% 2-3w 4.1% 2w以下 3.2% 4-5w 6.8% 2.5-3w 11.3% 3.5-4w 26.7% 2-2.5w 6.0% 3-3.5w 34.9% 2w以下 1.5% 2.5-3w 19.2% 2-2.5w 4.8% 2w以下 5.5% 6-7w 1.4% 3.5-4w 45.9% 5-6w 0.0% 33.5w 29.3% 9-10w0.0% 天风证剪 2022年医保自录调整方案：1首次对外公布谈判续约规则#新增非独家品种竞价规则 2022年6月13日，国家医疗保障局官网发布《2022年国家基本