汽车行业21年&22Q1总结：疫情扰动下汽车产业链整体承压，乐观看待乘用车产业链未来表现

销量：Q1乘用车销量走势较强，商用车继续承压。22Q1乘用车销量仍然实现553.8万辆，同比+9.1%，即使国内疫情导致汽车销售压力上升，在新能源车热销的带动下仍然实现较强走势。22Q1商用车销量96.4万辆，同比-31.6%，继续承压。22Q1货车销量87.3万辆，同比-32.7%，其中22Q1重卡销量23.1万辆，同比-56.5%；22Q1轻卡销量46.7万辆，同比-19.6%。 业绩：Q1受疫情等因素影响整个产业链业绩短期承压，结构上乘用车板块表现最优。22Q1汽车行业186家上市公司总共实现营收7172.4亿元，同比-6.1%，小幅下滑；归母净利润251.2亿元，同比-19.3%。22Q1乘用车板块收入和归母净利润同比分别增长11.04%和30.04%，表现较佳； 22Q1货车板块收入和归母净利均同比下降，主要是国六法规导致下游需求波动再叠加疫情影响所致；22Q1零部件板块Q1受到原材料价格上涨、缺芯、疫情等因素影响利润增速为负，持续承压。 我们认为Q1零部件板块营收、利润下滑，主要是以下三方面的原因：①全球范围的芯片短缺导致部分车企产量受到限制，产能利用率不足，而车企是零部件厂商的主要客户，因此零部件供货量和销售收入受到一定影响；②自21年以来，国内铝、橡胶等上游原材料价格持续攀升，而零部件厂商和下游客户之间的调价有一定滞后性，因此上游原材料价格上涨挤压了零部件厂商的利润空间；③22年国内多地疫情爆发，部分城市采取了疫情封控措施，导致当地的汽车零部件厂商停工停产，其次，疫情地区车企的停工也进一步影响了零部件厂商的销售。 投资建议：我们认为疫情冲击只是延缓车市发展节奏，但不会改变车市的 发展方向。在疫情影响下22Q1乘用车板块仍表现亮眼，我们认为22年下半年国内疫情有望得到好转，待疫情因素减弱后，乘用车产业链将迎来业绩和估值的双回升，建议超配乘用车产业链优质标的。 乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车；乘用车零部件板块推荐川环科技、继峰股份、松原股份、伯特利、万里扬；汽车服务推荐中国汽研。 风险提示：国内疫情反复、汽车销量不及预期、宏观经济恢复不及预期、行业复苏不及预期、上游原材料价格大幅上涨、全球缺芯持续蔓延 1.Q1乘用车销量持续向好，产业链业绩整体承压 在对汽车行业2021年和22年一季度总体情况进行分析之前，我们首先需要明确样本的范围。我们以申万行业分类为基础，剔除ST股以及21年以后上市的次新股，共选择了汽车及零部件行业186家上市公司作为分析样本，各子版块个股明细见下表。 表1：汽车行业上市公司分析样本构成 1.1Q1乘用车销量继续向上，货车景气度延续 2021年乘用车销量同比+6.6%，自2018-2020连续三年销量下滑首次回升。2018-2020年受到宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者信心下降等因素影响，国内乘用车销量持续下滑，年销量同比分别变化-4.3%/-9.5%/-6.1%。2021年国家大力推行碳中和政策、双积分政策，再叠加新能源车市场爆款车型频繁出现，国内新能源车销量大幅上涨，从而推动乘用车市场回暖，2021年国内乘用车实现销量2146.8万辆，同比增长6.6%。 22Q1乘用车销量同比9.1%，走势较强。2022年3月，吉林、上海、山东等地已经出现疫情，部分城市采取封控措施，导致物流运输受到一定影响，汽车销售压力较大。但由于补库需求和新能源车的热销，22Q1乘用车销量仍然实现553.8万辆，同比+9.1%，走势较强。 图1：2021年乘用车销量同比+6.6% 图2：2022Q1乘用车销量同比+9.1% 分车型来看，21年轿车表现最优，22Q1交叉车表现最优。21年轿车销量992.4万辆，同比+7.3%；SUV销量1009.8万辆，同比+6.9%；MPV销量105.5万辆，同比+0.2%；交叉型乘用车销量39.1万辆，同比+0.8%。22Q1轿车销量257.7万辆，同比+8.6%；SUV销量266.8万辆，同比+10.5%；MPV销量20.4万辆，同比-7.8%；交叉型乘用车销量8.9万辆，同比+34.7%。 图3：21年轿车销量同比+7.3% 图4：21年SUV销量同比+6.9% 图5：21年MPV销量同比+0.2% 图6：21年交叉型车同比+0.8% 图7：22Q1轿车销量同比+8.6% 图8：22Q1SUV销量同比+10.5% 图9： 22Q1M PV销量同比-7.8% 图10：22Q1交叉型车销量同比+34.7% 分国别来看，22Q1自主品牌销量增速超两位数，延续21年高增长态势，份额持续提升。 21年自主品牌、日系、德系、美系、韩系、法系销量增速分别为23.4%、-4.7%、-8.3%、13.3%、-24.1%、128.3%，自主品牌销量大幅增长，日系、德系、韩系销量同比下滑；21年自主、日系、德系、美系、韩系、法系市场份额分别为44.5%、20.6%、20.6%、10.2%、2.5%、0.6%，自主品牌较20年份额大幅上升，同比+6.1pct。22Q1自主品牌、日系、德系、美系、韩系、法系销量增速分别为20.6%、5.6%、-5.0%、9.7%、-31.9%、-126.3%，自主品牌、美系、日系销量表现较强；22Q1自主、日系、德系、美系、韩系、法系市场份额分别为45.9%、21.0%、20.1%、9.6%、1.7%、0.8%，自主品牌、日系、法系较21年份额有所上升，德系、美系、韩系较21年份额下降。 图11：乘用车销量增速（按国别） 图12：乘用车销量市占率（按国别） 商用车：21年商用车销量同比-6.8%，22Q1商用车销量同比-31.6%，其中重卡销量同比-56.5%，继续承压。21年商用车销量478万辆，同比-6.8%，21年货车销量427.5万辆，同比-8.7%，主要是由于重型柴油车国六排放法规切换所导致的需求波动。22Q1商用车销量96.4万辆，同比-31.6%，继续承压。22Q1货车销量87.3万辆，同比-32.7%，其中22Q1重卡销量23.1万辆，同比-56.5%；22Q1轻卡销量46.7万辆，同比-19.6%。 22Q1重卡继续承压的原因为： ①2021年重型柴油车开始实施国家第六阶段排放标准，这对柴油车环保排放提出了更加严格的标准，而国六产品在购置成本和使用成本方面都高于于国五等产品，因此造成市场需求持续波动。 ②2022年国内多地疫情反复，部分车企由于疫情封控政策停工停产，供应端受到一定影响，其次，疫情导致国内消费、投资低迷，经济下行压力较大，货源减少，消费者对未来预期较为悲观，购车意愿下降。 图13：21年商用车销量同比-6.8% 图14：22Q1商用车销量同比-31.6% 图15：21年客车销量同比+12.7% 图16：21年货车销量同比-8.7% 图17：21年重卡销量同比-13.8% 图18：21年轻卡销量同比-4.5% 图19：22Q1客车销量同比-18.7% 图20：22Q1货车销量同比-32.7% 图21：22Q1重卡销量同比-56.5% 图22：22Q1轻卡销量同比-19.6% 1.2整车及零部件企业业绩承压 Q1受疫情等因素影响整个产业链业绩短期承压，结构上乘用车板块表现最优。22Q1汽车行业186家上市公司总共实现营收7172.4亿元，同比-6.1%，小幅下滑；归母净利润251.2亿元，同比-19.3%。22Q1乘用车板块收入和归母净利润同比分别增长11.04%和30.04%，表现较佳；22Q1货车板块收入和归母净利均同比下降，主要是国六法规导致下游需求波动再叠加疫情影响所致；22Q1零部件板块Q1受到原材料价格上涨、缺芯、疫情等因素影响利润增速为负，持续承压。 图23：22Q1汽车行业上市公司营收同比-6.1% 图24：22Q1汽车行业上市公司归母净利润同比-19.3% 表2：2021Q1-2022Q1各子板块营收（亿元）及YOY 表3：2021Q1-2022Q1各子板块归母净利润（亿元）及YOY 盈利能力：22Q1汽车行业毛利率12.78%，同比-0.65pct，环比+1.52pct；净利率3.91%，同比-0.92pct，环比+3.16pct。22Q1汽车行业期间费用率7.2%，同比持平，其中销售费用率同比-0.32pct，财务费用率同比-0.03pct，管理费用率（含研发）同比+0.35pct。 图25：汽车行业单季度毛利率、净利率 图26：汽车行业单季度期间费用率 营运能力：22Q1汽车行业经营性现金流净流入-263.4亿元，由正转负。从周转天数来看，2022年Q1整个汽车行业应收账款周转天数、存货周转天数较去年同期略有提升，应收账款周转天数45.03天，比去年同期提高5.76天；存货周转天数57.03天，比去年同期增加7.6天，Q1受疫情影响整个行业营运周期明显提升。 图27：汽车行业单季度经营性现金流净额（亿元） 表4：汽车行业及其子版块应收账款周转天数 表5：汽车行业及其子版块存货周转天数 整车企业：乘用车板块Q1业绩增长显著。Q1汽车销量同比+0.3%，其中乘用车销量同比+9.1%，货车销量同比-32.7%，客车销量同比-18.7%，直接带动乘用车板块企业收入同比+11%，货车板块企业收入同比-45.9%，客车板块企业收入同比+3.84%。 从收入来看，一季度乘用车板块中的比亚迪、广汽集团表现强势，客车板块中的中通客车表现亮眼。22Q1比亚迪收入668.3亿元，同比+63%，广汽集团收入232.7亿元，同比+45.2%，均大幅跑赢乘用车板块。比亚迪旗下超级混动、海洋等系列车型持续热销，22Q1销量同比+182.2%，显著跑赢行业，直接带动收入高增长；广汽集团自主和合资品牌齐发力，22Q1广汽乘用车销量同比+22.6%，广汽丰田和广汽本田销量同比分别变化+23.4%和+16.7%，带动公司收入高增长。客车板块中，中通客车收入8.6亿元，同比+30.93%，营收增速在客车板块中最快。 表6：整车厂22Q1收入和归母净利润（按22Q1收入排序） 零部件企业：营收、利润承压。2022Q1汽车零部件板块实现营收2423.3亿元，同比-6.9%，实现归母净利润99.6，同比-36.2%。 我们认为Q1零部件板块营收、利润下滑，主要是以下三方面的原因： ①全球范围的芯片短缺导致部分车企产量受到限制，产能利用率不足，而车企是零部件厂商的主要客户，因此零部件供货量和销售收入受到一定影响。 ②自21年以来，国内铝、橡胶等上游原材料价格持续攀升，而零部件厂商和下游客户之间的调价有一定滞后性，因此上游原材料价格上涨挤压了零部件厂商的利润空间。 ③22年国内多地疫情爆发，部分城市采取了疫情封控措施，导致当地的汽车零部件厂商停工停产，其次，疫情地区车企的停工也进一步影响了零部件厂商的销售。 图28：22Q1零部件板块收入同比-6.9% 图29：22Q1零部件板块归母净利润同比-36.2% 分个股来看，我们统计的A股152家零部件上市企业Q1收入增速中位数是5.88%，小于均值12.59%，表明收入端表现较好的企业占多数，其中拓普集团等3家企业Q1收入增速在50%-80%之间，威唐工业、苏奥传感、卡倍亿、松原股份等15家企业Q1收入增速在30%-50%之间，伯特利、万丰奥威、文灿股份、福耀玻璃、常熟汽饰、川环科技等41家企业Q1收入增速在10%-30%之间，泉峰汽车、万里扬、继峰股份等公司收入下跌。 表7：市值TOP20零部件企业22Q1业绩（按市值排序） 2.行情回顾 汽车板块表现：2022一季度汽车板块下跌21.4%，跑输沪深300指数6.9个百分点。 二级板块方面，乘用车版块下跌20.67%，跑输沪深300指数6.1个百分点，商用车板块下跌23.42%，跑输沪深300指数8.9个百分点，客车子版块下跌14.18%，跑赢沪深300指数0.3个百分点，货车子版块下跌26