化妆品行业2022年年报综述：2022年行业整体承压，部分龙头表现亮眼

2022年行业整体承压，部分龙头表现亮眼 证券研究报告|美容护理 强于大市(维持) 行业核心观点： ——化妆品行业2022年年报综述2023年05月10日 行业相对沪深300指数表现 受宏观经济下行的影响，2022年化妆品行业整体承压，未来随着经济逐步复苏，化妆品消费有望重回增长区间。从中长期来看，中国人均化妆品 消费额仍有较大提升空间，在行业监管趋严背景下，多项化妆品相关法规发布，行业洗牌过程中合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质美妆标的。 投资要点： 行业总体情况：受经济下行影响，2022年以来化妆品行业整体承压。 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 美容护理沪深300 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 受到宏观经济下行等因素的影响，2022年1-12月限额以上企业化妆品零售额月度同比多为负增长，且增速几乎全盘跑输社零增速。化妆品行业整体承压。未来随着经济逐步复苏，化妆品消费有望重回增长区间。从中长期来看，中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。 行情表现：化妆品板块2022年跑赢上证综指，部分重点个股表现较好。2022年，化妆品板块下跌10.53%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第8，落后于煤炭（+10.95%）、综合（+10.57%）、社会服务（-2.23%）、交通运输（-3.41%）等板块，跑赢上证综指4.59个 pct。其中科思股份、珀莱雅、丸美股份表现较好。 3519 财务表现：（1）营收&净利润：2022年，代工与代运营板块业绩承压，品牌端珀莱雅、华熙生物、贝泰妮业绩增长亮眼，上海家化、拉芳家化短期承压；（2）毛利率&净利率：大部分公司盈利水平下滑，科思股份、若羽臣、珀莱雅表现较好，2022年毛利率和净利率同比提升；（3）存货周转率&营运资金周转率：代工板块表现亮眼，嘉亨家化的存货周转率（4.81次）居化妆品板块个股之首，代运营板块营运资金周转率较低；（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，珀莱雅、拉芳家化现金流表现较好；（5）估值：2023年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测EPS对应的PE值大多在20-30倍，而品牌端的个股PE多在30-50倍，丸美股份、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮的PE分别为51/44/36/36倍。 基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止2022年末，贝泰妮的机构持股比例最高，达75.73%，上海家化、华熙生物、壹网壹创、丽人丽妆、嘉亨家化、水羊股份均超40%。其中，贝泰妮QFII持股比例最高，达1.43%，但相较2021年末有所下滑。 风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》 多家黄金珠宝头部企业23Q1业绩亮眼 市场监管总局发布《医疗美容消费服务合同》，多家上市公司发布财报 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 正文目录 1行业总体情况3 1.1行业数据：受经济下行的影响，2022年化妆品行业整体承压3 1.2化妆品产业链：中游掌握定价权，品牌端利润率最高5 2行情表现7 2.1总体行情：化妆品板块2022年下跌10.53%，跑赢上证综指7 2.2分板块及个股行情：品牌端表现相对较好，科思股份上涨24.46%8 3财务表现9 3.1营收&净利润：代工与代运营板块承压，品牌端部分龙头表现亮眼9 3.2毛利率&净利率：大部分公司盈利水平下滑，科思股份、若羽臣、珀莱雅表现较好11 3.3存货周转率&营运资金周转率：科思股份、若羽臣营运能力有所提升12 3.4收现比&净现比：珀莱雅、拉芳家化现金流表现较好13 3.5估值情况：品牌端个股估值水平较高14 4基金持仓情况15 5投资建议16 6风险因素16 图表1：中国化妆品市场规模及同比增速3 图表2：限额以上企业化妆品零售额及同比增速3 图表3：世界主要国家化妆品市场规模增速对比3 图表4：世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元）3 图表5：中国化妆品市场主要渠道占比4 图表6：淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速4 图表7：京东近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速4 图表8：拼多多近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速4 图表9：2022年重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况5 图表10：化妆品产业链上下游6 图表11：2022年1-12月申万一级子行业及化妆品板块涨跌幅情况（%）7 图表12：2022年1-12月化妆品板块个股涨跌幅情况（%）8 图表13：2022年化妆品板块个股营收、归母净利润及同比增速情况9 图表14：近年来化妆品板块个股分季度营业收入同比增速情况10 图表15：近年来化妆品板块个股分季度归母净利润同比增速情况10 图表16：2022年与2022Q4化妆品板块个股毛利率与净利率情况11 图表17：2022年与2022Q4化妆品板块个股销售/管理/研发/财务费用率情况12 图表18：2022年化妆品板块个股存货周转率与营运资金周转率情况12 图表19：2022年化妆品板块个股收入现金比与净利润现金比情况13 图表20：化妆品个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）14 图表21：2022与2021年化妆品个股机构持股比例情况对比15 1行业总体情况 1.1行业数据：受经济下行的影响，2022年化妆品行业整体承压 受经济下行影响，2022年化妆品行业消费承压。随着使用化妆品人数增加以及人均化妆品消费水平的提高，2007-2021年，中国化妆品市场规模持续扩大。根据Euromonitor的数据，2022年中国化妆品市场规模达到5318亿元，同比下降6.4%，受经济下行等因素影响，同比出现负增长；随着未来经济逐步恢复，预计2027年化妆品市场规模将达到7288亿元，2023-2027年CAGR预计将达到5.91%。从统计局的口径来看，2022年受到疫情超预期的影响，限额以上企业化妆品零售额同比增速在大部分月份里出现负增长，化妆品行业整体承压。 中长期来看，中国化妆品人均消费仍较低，对标世界发达国家有5倍发展空间。尽管短期受到疫情因素影响，但从中长期来看，中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。根据Euromonitor的数据显示，2022年中国化妆品人均消费 8,000 20% 800 100% 6,000 15% 600 50% 10% 400 4,000 5% 200 0% 0% 2,000 0 -50% -5% 0 -10% 中国化妆品市场规模（亿元） 零售额:化妆品类:当月同比（右轴） 同比增速（右轴） 社会消费品零售总额:当月同比（右轴） 额为55.9美元，而美国/英国/日本/韩国的化妆品人均消费额约为235-335美元，若以这些发达国家的化妆品人均消费额作为天花板，则中国化妆品市场仍有5倍左右的发展空间。 图表1：中国化妆品市场规模及同比增速图表2：限额以上企业化妆品零售额及同比增速 零售额:化妆品类:当月值（亿元） 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：同花顺iFind、万联证券研究所 图表3：世界主要国家化妆品市场规模增速对比图表4：世界主要国家化妆品人均消费额对比（美元） 15% 10% 5% 0% -5% -10% 中国 美国 韩国 英国 日本 20% -15% 350 300 250 200 150 100 50 0 202020212022 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：Euromonitor、万联证券研究所 线上渠道占比快速攀升，线下百货商超渠道占比下滑。过去由于电商平台快速发展、营销手法多样化、线上成本更低以及配送到家等因素，化妆品线上消费市场急剧膨胀，侵占线下渠道份额。而近三年由于受到疫情影响，线下消费场景被压制，促使化妆品 消费市场进一步从线下往线上转移。根据Euromonitor的数据，我国化妆品市场电商渠道占比从2010年的2.6%快速提升至2021年的38.7%，成为占比最大的渠道。而2021年线下商超/百货/专业渠道占比分别为17.4%/17.0%/17.7%。 线上具体情况：受疫情长时间冲击及新型电商平台分流影响，传统电商平台化妆品GMV同比出现下滑。根据萝卜投研的数据，2022年淘系/京东/拼多多平台化妆品（护肤+彩妆）GMV分别同比-13.99%/-5.21%/-31.15%，且从统计局的口径来看，2022年多个月份的限额以上化妆品零售额同比均出现负增长，我们推断，淘系平台上化妆品GMV的下滑主要与疫情长时间冲击导致消费疲软，以及抖音、快手等新型电商崛起分流有关。 图表5：中国化妆品市场主要渠道占比图表6：淘系平台近期化妆品（护肤+彩妆）GMV （亿元）及同比增速 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 商超百货 专业渠道（美容院/药房等）电商 700 600 500 400 300 200 100 0 总成交额总成交额同比增速（右轴） 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 资料来源：Euromonitor、万联证券研究所资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 图表7：京东近期化妆品（护肤+彩妆）GMV（亿元）及同比增速 图表8：拼多多近期化妆品（护肤+彩妆）GMV （亿元）及同比增速 8030%60 7025% 20%50 6015% 5010%40 5% 400%30 30-5%20 20-10% -15%10 10-20% 0-25%0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 总成交额总成交额同比增速（右轴） 总成交额总成交额同比增速（右轴） 资料来源：萝卜投研、万联证券研究所资料来源：萝卜投研、万联证券研究所 品牌淘系平台情况：头部企业强者恒强，珀莱雅、华熙生物、贝泰妮等旗下品牌表现亮眼。2022年重点公司旗下主要品牌淘系平台数据：珀莱雅旗下珀莱雅、彩棠、悦芙媞分别同比+45%/+34%/+99%；华熙生物旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别同比 -32%/+30%/+25%/+5%；贝泰妮旗下薇诺娜/薇诺娜宝贝分别同比+38%/+169%；丸美旗下恋火、水羊股份旗下大水滴、毛戈平旗下毛戈平、鲁商发展旗下瑷尔博士表现出彩。 图表9：2022年重点化妆品公司旗下主要品牌淘系平台情况 公司名称 品牌 销售额（万元） 同比 公司名称 品牌 销售额（万元） 同比 珀莱雅彩棠 476037 53994 45%34% 毛戈平 毛戈平 至爱终生 64359 175 12% -31% 珀莱雅 优资莱悦芙媞 6779 10992 -12% 99% 逸仙电商 完美日记 小奥汀 9989422781 -66%-52% 韩雅 1002 -41% 完子心选 5596 -78% 悠雅 30 -67% 润百颜 79719 -32% 韩束 66596 -12%夸迪14186430% 上美集团 一叶子 37380 -64% 华熙生物 米蓓尔 58571 25% 红色小象 33319 -53% BM肌活 37815 5% 丸美 48970 -27% 玉泽 51523 -55% 丸美 恋火 24422 289% 佰草集 23950 -38% 春纪 1623 -64% 高夫10121-33% 御泥坊 34262 -55% 美加净 8095 -7% 小迷糊 9391 -67%