橡胶周报：市场情绪转暖，胶价偏强震荡

期货研究报告|橡胶周报2022-11-13 市场情绪转暖，胶价偏强震荡 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 需求受制于季节性以及国内回暖缓慢，预计短时间难看到明显改善，供需宽松格局不能扭转下限制胶价反弹空间。 核心观点 ■市场分析 上周海内外原料总体呈现弱稳为主，但泰国杯胶下半周在成品现货价格回落带动下表现相对偏弱，导致泰国胶水与杯胶价差小幅扩大。随着海外成品价格重心逐步下移，上游生产利润被逐步压缩。国内在期货价格大幅反弹下，RU交割利润得到改善，而浓乳价格呈现偏弱走势，浓乳生产利润也面临继续下行风险。国内上游利润的变化有利于后期全乳产量释放，或限制盘面上涨空间。 上周现货价格在期货价格带动下，总体呈现小幅反弹格局，但跟涨相对缓慢，导致RU非标价差有所拉大以及基差小幅走弱。因轮胎需求受抑制，上周全乳胶表现仍略好于混合胶。其他橡胶成品价差矛盾并不突🎧，关注下周国内替换市场是否有回暖可能。当前混合胶持续弱势，仍说明国内轮胎需求较差，国内替换市场低迷，轮胎�口则受海外需求下降拖累。NR因进口窗口持续打开，后期供应压力更多体现在NR盘面上。 10月下游轮胎厂成品库存继续去化但幅度较小，主要因轮胎厂低开工率带来产量减少，国内需求延续低迷。海外需求下降拖累国内轮胎�口，国内下游轮胎厂开工率提升难度较大。后期重点关注国内需求的改善。 观点：目前宏观处于偏暖阶段，一方面随着美联储加息落地以及美国CPI下降后，市场预计后期美联储加息步伐将放缓，导致美元指数持续回落。同时，国内稳增长政策仍在延续。RU当前逻辑主要集中在仓单量上，随着期价上涨，目前盘面交割利润存在且浓乳需求弱势下浓乳利润有走弱预期，后期仍有利于上游交割品的产�。需求受制于季节性以及国内回暖缓慢，预计短时间难看到明显改善，供需宽松格局不能扭转下限制胶价反弹空间。 ■策略 中性。需求受制于季节性以及国内回暖缓慢，预计短时间难看到明显改善，供需宽松格局不能扭转下限制胶价反弹空间。 ■风险 国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：国内浓乳价格延续弱势4 现货价格及价差：现货价格跟涨缓慢6 库存：小幅增加9 下游需求：下周开工率有望小幅回升10 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨4 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨4 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤4 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨5 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨5 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨5 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤6 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨6 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨6 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨7 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨7 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨7 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨7 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨7 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨7 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨8 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨8 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨8 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图25:RU基差丨单位：元/吨8 图26:NR基差丨单位：元/吨8 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图29:上期所RU库存丨单位：吨9 图30:上期所NR库存丨单位：吨9 图31:青岛港口库存丨单位：吨10 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨10 图33:全钢胎开工率丨单位：%10 图34:半钢胎开工率丨单位：%10 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图37:轮胎�口丨单位：万条11 图38:汽车产量丨单位：辆11 图39:汽车销量丨单位：辆11 图40:重卡销量丨单位：辆11 图41:美国汽车销量丨单位：辆12 图42:日本汽车销量丨单位：辆12 图43:泰国手套�货量丨单位：万条12 图44:泰国手套库存丨单位：万条12 原料价格及价差：国内浓乳价格延续弱势 上周海内外原料总体呈现弱稳为主，但泰国杯胶下半周在成品现货价格回落带动下表现相对偏弱，导致泰国胶水与杯胶价差小幅扩大。随着海外成品价格重心逐步下移，上游生产利润被逐步压缩。国内在期货价格大幅反弹下，RU交割利润得到改善，而浓乳价格呈现偏弱走势，浓乳生产利润也面临继续下行风险。国内上游利润的变化有利于后期全乳产量释放，或限制盘面上涨空间。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2021 2019 2022 2020 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2018 2021 2019 2022 2020 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201820192020 20212022 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019202080 2018 2021 2019 2022 2020 20212022 70 60 50 40 30 20 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2018 2021 2019 2022 2020 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：现货价格跟涨缓慢 上周现货价格在期货价格带动下，总体呈现小幅反弹格局，但跟涨相对缓慢，导致RU非标价差有所拉大以及基差小幅走弱。因轮胎需求受抑制，上周全乳胶表现仍略好于混合胶。其他橡胶成品价差矛盾并不突🎧，关注下周国内替换市场是否有回暖可能。当前混合胶持续弱势，仍说明国内轮胎需求较差，国内替换市场低迷，轮胎�口则受海外需求下降拖累。NR因进口窗口持续打开，后期供应压力更多体现在NR盘面上。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 -50 -100 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -150 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -500 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10