三季度业绩超预期，成品轴承有望打通欧洲渠道，风电滚子产能扩张蓄势待发

公司报告「季报点评 天风证券 TFSECURITHES 五洲新春（603667）证券研究报告 2022年10月31日 投资评级 三季度业绩超预期，成品轴承有望打欧洲巢遭，风电滚子产能扩张蓄势待发行业机依设备/通用设备 6个月评级 当前价格 买入（维持评级） 15.84元 事件：公司发布2022年三季报。目标价格元 2022前三季度：1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收25.12亿元，同比 +42.29%，主要系FLT并表及自剪产品销售增加所致。2）利润端：归母净利润1.42 基本数据 亿元，同比+21,45%；扣非归母净利润1.17亿，同比+16.83%。3）成本端：公司实A股总股本(百万股)328.48 现毛利率17.38%，同比-3.08pct；归母净利率5.65%，同比-0.97pct。期间费用率流通A股股本(百万股)323.66 11.06%，同比-1.20pct，其中：销售/监理/研发/财务费用率分别为2.07%、5.56%、A股总市重(百万元)5,203.18 2.65%、0.77%，分别同比+0.48pct、-0.17pct、-0.28pct、-1.24pct，期间费用率管控流通A股市值（百万元) 5,126.74 财务费用率降低主要系并入FLT及外汇波动所致，每股净资产(元）6.97 资产负债事(%) 202293单季度：公司实现营收7.89亿元，同比+38.45%：归母净利润0.50亿，同 比+49.49%；扣非归母净利润0.42亿，同比+43.22%。单Q3实现毛利率：17.48%， 一年内最高/最低（元）21.87/8.82 47.16 同比-3.15pct；归母净利率6.33%，同比+0.47pct。作者 点评：李鲁靖分析师 服朱SAC执业证书编号：51110519053003 波兰FLT完成并表，补齐制造业的微笑曲线。FLT处在附加值相对更高的品牌、ilujing@efzq.com 务和应用环节，未来FLT资源整合完成后，五洲新春有望向附如值更高的品牌、服 分析师 务和应用环节迈进，形成一条完整的制造业“微笑曲线”，利润率水平提升空间较 SAC执业证书编号：5111052208001 大，此外，2022年以来欧钢价高企，月前北欧燃纹钢价格为6885.35元/吨，比zhuye@tf2@.c0m 国内价格高70.56%；此外欧洲电力价格也涨幅较大，以德国为例，2022年9月电 价高达346.12欧元/MWh，相较2021年年初上涨555.41%；在此背景下，欧洲轴股价走势 承企业的生产成本大幅上涨，国产轴承的成本优势明显，五洲新春有望凭借FLT的 销售渠道借机打开欧洲轴承市场。348 沪深3cc 风电滚子：产能扩张+订单放量，有望开启第二成长曲线。2022H1，风电滚子业务 实现收入0.46亿元，同比+84.1%。1产能扩广张：“年产2200万件4兆瓦（MW）以 上风电机组精密轴承滚子技改项目”产能扩张有序进行，目前滚子分厂已完成搬 23# 12% -1(0% 迁并逐步扩产，部分生产线已经投入使用，2022年6月份开始产能有比较大的增-214 加，公司将力争2023年底完成主要设备投入，尽快实现达产，2订单放量：202232 2.38 年风电滚子实现市场实破，除者客户订单量快速增长外，也收到了互轴、落轴、轴2x22-C32022-57 研科技、恒润股份等新客户的订单，迎来了风电滚子订单快速增长，国内主要风电资料来源：聚源数轴承企业都和公司有合作关系，同时还取得了罗特艾德6MW和10MW海上风电漫 子订单，实现了海上风电滚子突破。相关报告 轴承产品：成品轴承不断取得奥破，汽车+电梯+机器人减速器+军工，各下游开发1《五洲新春-半年报点评业绩略超预进展顺利，2022H1，轴承产品业务（轴承套黑+成品轴承）实现收入9.47亿元，其期，成品轴承不断取得突被，凤电滚子中成品轴承收入同比+142.63%，套四同比+28.79%，或品轴承的收入占比量现逐年订单再次故量》2022-08-3C 上升趋势。此外，或品轴承在各下游领域均取得突破：1汽车：2022H1新增多条2《五洲新春-首次覆盖报告：国内清密 第三代球环滚针轴承生产线：乘用车轮毁轴承成功配套国内主机客户；新能源汽车轴承领航者，风电滚子开启全新增长曲 驱动电机高速抽承，长寿命变速箱轴承研发成功并配套国内主机客产：润心液子轴线2022-08-07 承或功配套菜菁名变速菊制造商：2电梯：高速电梯用精密轴承配套迅达、OTIS等 名电梯品牌，实现进口费代；3机器人滤速器：研发或功RV减速器轴承和游 波滤速器柔性轴承等；4军工：低序擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等，将开活航空航天和军工领域。 盈利预测：考忠到欧洲钢价与能源价格上涨幅度较大，我们预计FLT短期内的收入会受到一定影响，因此对盈利预测进行小幅下调。预计2022-2024年归母净利润分 别为2.06、3.10、4.15亿元（前值2.12、3.19、4.20亿元），对应PE分别为25.26，16.78、12.54倍，维持“买入”评级， 风险提示：客户集中宽较高的风险、技术人才流失风险、原材料价格波动的风险 请务必阅读正文之后的信息披露和免贡申明1 公司报告季报点评 天风证券 TFSECURITIES 财务款据和估值202020212022E2023E2024E 营业收入(11万元 1,753.99 3.0E4.53 S0996 5.054.33 增关率%) (3.50) 38,15 26.47 29.09 9222 ERIDA(11万元) 347.44 -406.52 433.52 548,33 577.39 归限每公司净利游(百万元) 52.10 123.51 2C6.01 310.05 414.55 些长率1 (9E0) E86 66.83 50.50 35.83 EFS(元/R; 919 850 0.63 0.94 1.26 市盈率(P/E) 8379 -42.13 25.25 16.78 1254 市净率(P/B) 2.89 2.67 2.22 207 1:89 市率(P/5) 2.97 2.15 1.73 1.32 1.03 EV/EBITDA 7.73 14.54 18.53 10.55 8.76 资科来票：wnd，天风证募研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 公司报告丨季报点评 天风证券 分析师声明 本报告需名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨淘执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地支映了我们对标的证券和发行人的个人需法。我们所得报酬的任何部分不与，不与，也将不会与本报告中 的且体投资建议或观点有直接或间接联系。 一股声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均需天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。末经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其肝包含的材料科、内客。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证举不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完鉴性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买实的出价或征价邀消或要约，该等信息、意见并末考患到获取本报告人员的且本投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必垂时就法律、商业、财务、税收等方面咨沟专家的意见，对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保，在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、深估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策， 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务，固此，投资者应当考患到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者湾勿将本报告视为投资或其他决定的难一参考依据。 投资评级声明 265: 类别说明体系 买入预期股价相对收益20%以上 预期股价相对收益105-2C% 自报告日后的6个月内，相对同期沪 股票投资评级196 深300指数的涨跌幅持有预期股价损对收益-10%-10% 39%预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌福 200预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区修麟阁路36号海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号 邮编：100031道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼 邮箱：research@tfzq.comA栋23层2301房邮编：200086邮编：518000 邮编：570102电话：(8621)-65055515电话：(86755)-23915663 电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995 邮：research@tfzq.com邮箱：research@.zq.com邮箱：research@.tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 234