2022年半年报点评：轴承业务快速增长，风电滚子产能扩张稳步推进

公司点评|五洲新春 公司点评|五洲新春 轴承业务快速增长，风电滚子产能扩张稳步推进 公司评级 买入 五洲新春（603667.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入17.23亿元，同比增长44.12%；归母净利润0.92亿元，同比增长10.22%。其中22Q2公司实现营业收入8.41亿元，同比增长30.68%，环比下降4.70%；归母净利润0.52亿元，同比增长3.07%，环比增长29.53%。 证券研究报告 2022年08月29日 股票代码603667 前次评级买入 评级变动维持 当前价格17.25 22H1公司盈利能力同比下降，Q2盈利能力环比提升。受疫情及原材料 近一年股价走势 价格上涨影响，22H1公司毛利率及净利率分别同比-3.05/-1.87pct至五洲新春沪深300 17.33%/5.51%。受益于出货结构优化及原材料价格高位回落，22Q2公司毛利率及净利率环比+0.18/+1.99pct至17.42%/6.53%。 22H1轴承业务快速增长。22H1公司轴承业务（成品轴承、套圈、风电滚子）收入9.93亿元，同比增长71.82%，其中成品轴承同比增长142.63%，套圈业务同比增长28.79%，风电滚子同比增长84.10%。轴承套圈业务因大量进入新能源汽车配套而恢复增长；并得益于去年下半年对欧洲老牌轴承企业FLT的并购，使成品轴承市场占有率大幅提升。 风电滚子持续突破，产能有序提升。22H1滚子业务实现销售0.46亿元，同比增长84.10%，公司收获了瓦轴、洛轴、轴研科技、恒润股份等新客户的订单，同时还取得了罗特艾德6MW和10MW海上风电滚子订单，实现了海上风电滚子突破。公司滚子产能于22年6月开始较大增加，目 前项目扩产进展顺利，募投产能全部建成后预计形成约5.50亿元的产能，公司力争明年底完成主要设备投入。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为2.17/3.12/4.47亿元， YoY+76%/+44%/+43%，EPS为0.66/0.95/1.36元，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，产能建设进度不及预期，原材料价格上涨风险。 首次覆盖2022-06-29 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,754 2,423 3,541 4,348 5,295 增长率 -3.5% 38.2% 46.1% 22.8% 21.8% 归母净利润(百万元) 62 124 217 312 447 增长率 -39.4% 98.9% 75.6% 43.9% 43.3% 每股收益（EPS） 0.19 0.38 0.66 0.95 1.36 市盈率（P/E） 91.3 45.9 26.1 18.2 12.7 市净率（P/B） 2.8 2.7 2.5 2.2 1.9 ●核心数据 43% 30% 17% 4% -9% -22% -35% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 五洲新春：风电滚子国产化龙头，新能源产业布局有望持续发力—五洲新春（603667.SH） 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 风电滚子业绩快速增长，盈利能力略微下滑3 轴承业务快速发展，风电滚子产能稳步推进5 图表目录 图1：22H1公司营业收入同比增长44.12%3 图2：22H1公司归母净利润同比增长10.22%3 图3：22H1公司销售毛利率为17.33%3 图4：22H1公司财务费用率同比下降0.97pct3 图5：22H1公司固定资产周转率同比上升0.36次4 图6：22H1公司主营业务收现比为93.77%4 图7：22H1公司资产负债率为48.60%4 图8：22H1公司流动比率和速动比率分别为1.32/0.824 图9：2022H1轴承套圈销售收入同比+71.27%（单位：亿元）5 图10：2022H1风电产品销售收入同比+84.10%（单位：亿元）6 风电滚子业绩快速增长，盈利能力略微下滑 22H1公司营业收入稳健增长，风电业务表现亮眼。22H1公司实现营业收入17.23亿元，同比增长44.12%。其中风电滚子业务实现营收0.46亿元，同比增长84.10%。公司营业收入大幅增长主要受益于FLT并表及风电滚子、汽车安全气囊气体发生器部件等新产品快速增长。22H1公司归母净利润为0.92亿元，同比增长10.22%。 图1：22H1公司营业收入同比增长44.12%图2：22H1公司归母净利润同比增长10.22% 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 归母净利润(亿元）同比增速（右轴） 2016201720182019202020212022H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 22H1公司盈利能力同比下滑，Q2盈利能力环比提升。22H1公司综合毛利率为17.33%，同比下降3.05pct；净利率为5.51%，同比下降1.87pct。22H1公司盈利能力有所下降，主要由于：①严峻复杂的国际环境和国内疫情反弹等超预期因素冲击和影响，轴承行业下行压力增加；②原辅材料以及电、气、油等能源价格大幅上涨。受益于出货结构优化及原材料价格高位回落，22Q2公司毛利率及净利率环比+0.18/+1.99pct至17.42%/6.53%。 公司销售费用率小幅上升，财务费用率小幅下行。2022H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.10%/5.36%/2.42%/0.93%,同比+1.00/-0.33/-0.43/-0.97pct。其中销售费用率上升主要由于本期并入FLT及销售人员薪酬由往年在管理费用中列支转列至本科目所致；财务费用率下降系本期并入FLT及外币汇率波动影响。 图3：22H1公司销售毛利率为17.33%图4：22H1公司财务费用率同比下降0.97pct 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 2016201720182019202020212022H1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 22H1公司营运能力及经营性现金净流入有所提升。22H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为1.59/2.42/1.73次，同比+0.05/+0.12/+0.36次，受益于公司上半年收入同比快速增长，公司整体营运能力有所提升。22H1公司经营性现金净流入 0.61亿元，去年同期为0.43亿元；主营业务收现比为93.77%，同比下降10.25pct，公司现金流下降主要系经营性应收项目变动所致。 图5：22H1公司固定资产周转率同比上升0.36次图6：22H1公司主营业务收现比为93.77% 存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 5 4 3 2 1 0 2016201720182019202020212022H1 主营业务收现比 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 主营业务收现比 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司偿债能力保持稳健。22H1公司资产负债率为48.60%，较21H1资产负债率49.08%下降0.48pct。22H1公司流动比率和速动比率分别为1.32/0.82，分别同比+0.01/-0.03，公司整体偿债能力保持稳健。 资产负债率 图7：22H1公司资产负债率为48.60%图8：22H1公司流动比率和速动比率分别为1.32/0.82 60% 资产负债率 3.0 流动比率速动比率 50% 2.5 40% 30% 20% 10% 0% 2016201720182019202020212022H1 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 轴承业务快速发展，风电滚子产能稳步推进 22H1轴承业务快速增长。22H1公司轴承业务快速增长，轴承产品包括成品轴承、套圈、风电滚子，业务收入9.93亿元，同比增长71.82%，其中成品轴承同比增长142.63%，套圈业务同比增长28.79%，风电滚子同比增长84.10%。轴承套圈业务因大量进入新能源汽车配套而恢复增长；并得益于去年下半年对欧洲老牌轴承企业FLT的并购，使成品轴承市场占有率大幅提升。 图9：2022H1轴承套圈销售收入同比+71.27%（单位：亿元） 轴承套圈YoY 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 风电轴承滚子实现技术和市场突破。公司风电滚子产品、技术和市场实现重大突破，22H1实现销售0.46亿元，同比增长84.10%。除去年老客户订单量快速增长外，公司也收到了瓦轴、洛轴、轴研科技、恒润股份等新客户的订单，迎来了风电滚子订单快速增长，国内主要风电轴承企业都和公司有合作关系。同时还取得了罗特艾德6MW和10MW海上风电滚子订单，实现了海上风电滚子突破。 风电滚子产线完成搬迁，产能有序提升。公司风电滚子的订单已经超过公司的产能，22H1产能缺口比较大。公司于2022年5月6日披露拟非公开发行股票公告，拟募集2.05亿元投资建设年产2200万件4MW以上风电机组精密轴承滚子技改项目，公告之后滚子分厂已利用公司现有厂房及自有资金完成搬迁并逐步扩产，部分生产线已经投入使用，2022年6月份开始产能有比较大的增加。目前项目扩产进展顺利，该技改项目计划工期两年，全 部建成后预计能达到54,970.90万元的产能，公司力争明年底完成主要设备投入，在此基础上利用一年左右的时间进行人员的培训、设备的调试及整体生产工艺的不断完善和提高，尽快达产。 图10：2022H1风电产品销售收入同比+84.10%（单位：亿元） 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 风电产品YoY 202020212022H1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 汽配及空调管路持续增长，新品研发持续推进。22H1公司汽车零部件业务销售同比增长4.96%，其中汽车安全气囊气体发生器部件增长18.79%；管路件业务增长25.09%，管路件业务增长较快，但由于原材料价格波动，总体毛利率有所下降。汽车零部件下游客户集中在上海、江苏太仓等疫情重灾区，上半年订单和发货受到一定影响，但发展前景良好。汽车安全气囊气体发生器部件通过奥托立夫配套特斯拉、蔚来