食品饮料行业专题研究：非酒食品-成都糖酒会调研反馈

川调行业回暖，细分品类多点开花。1）行业需求：景气回升、库存良性。近期疫情反复背景下，糖酒会调味品客商热度不减，渠道反馈川调今年以来动销明显提速，其中底料增速双位数以上，酸菜鱼调料川内增长稳健，根据终端调研，当前川调产品货龄较去年底进一步改善，且头部品牌名扬、好人家货龄优于竞品；2）品类趋势：牛油底料、鱼虾调料为基本盘，区域性单品快速增长。糖酒会各川调企业对全国化大单品火锅底料、鱼虾调料均有卡位，并不断推出区域性细分品类，其中钵钵鸡、水煮系列、冒菜、麻辣烫、红烧牛羊肉调料等品类热度较高；3）竞争格局：良性竞争延续，份额集中趋势不改。川内底料呈现名扬、好人家双寡头格局，鱼调料好人家份额领先，糖酒会展会头部品牌热度高于竞品，行业集中趋势不改，渠道反馈今年以来名扬、好人家均加大在四川投入力度，二三线品牌被持续挤压，加速退出市场，终端调研来看，目前终端陈列品牌数量较去年底亦明显较少。 速冻及预制食品：旺季动销良好。速冻食品旺季需求改善明显，速货龄普遍为1-2个月左右，动销情况良好。竞争格局上，区域性中心品牌以低价为主，今年来动销面临一定压力，安井、三全等龙头地位基本稳固，预制菜食品参与者较多，品类丰富。B端肉制调理品及川菜产品已有较高接受度，当地品牌有一定优势。C端产品目前货龄普遍较长，消费者接受度一般。我们认为，预制菜在C端市场仍需一定时间销售者培育及品牌形象构建，当前B端市场具备更为广阔的发展空间。 休闲零食：折扣渠道兴起，品牌商积极布局。消费分层下，主打性价比的量贩类渠道近两年表现亮眼，零食有鸣作为西南市场量贩零食龙头，门店拓展迅速，全年门店有望超800家。品牌商维度，盐津合作品类丰富，烘焙中焙宁占比较高；甘源以老三样为主，新品尚未发力；洽洽以定量装合作为主，散装炒货类白牌较多。从货龄上看，调研时段多个陈列柜出现售罄现象，货龄多在1个月左右，店员积极补货以应对旺季来临。 佐餐卤味：社区店表现较优，廖记门店仍在迭代。从消费场景来看，社区店客流明显优于商圈及街边店，同时竞争也相对更加激烈。从消费者角度，紫燕在川渝市场具有一定品牌知名度，廖记门店仍处于迭代转型期，无论是老店升级还是新店推广仍具有较大的提升和改进空间，绝味加入有望加速改革进程。 投资建议：展望来年，疫后复苏和成本下行为非酒食品两条投资主线。随着防疫政策的边际变化，预计餐饮端逐渐恢复，绝味食品、日辰股份、千味央厨、宝立食品、紫燕食品等餐饮供应链上下游公司来年业绩弹性较大，此外，目前大众品上游成本端高企，随着成本的逐渐回落，大众品业绩端弹性有望逐步显现，核心关注：千禾味业、天味食品、海天味业、立高食品等。 风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动、投资收益不佳、渠道拓展不及预期风险。 前言：消费有韧性，结构有亮点 本周我们参加了成都糖酒会，大众品方面，从公司交流、经销商访谈及草根调研三个维度感受终端恢复进度及行业整体信心，总体来看成都自9月静默后出行修复斜率较快，消费整体具有韧性，部分子板块有结构性亮点。根据窄门餐眼统计，2020年分城市常住人口排名中成都以2094万人排第四名，前三名分别为重庆、上海和北京。以在营门店数看，根据窄门餐眼数据成都共有18万家在营门店，仅次于重庆和广州，领先于上海、深圳、北京。连锁餐饮品牌看，茶饮类门店数较多，本土品牌安德鲁森、曹氏鸭脖和廖记门店数超200家。8月成都因疫情扩散迅速，9月1日宣告自18时起进入静默阶段，9月19日恢复常态化疫情防控，从地铁客流恢复情况看11月初已恢复至封控前水平。 图表1：从成都地铁日均客运量看修复较为迅速 图表2：成都地区连锁品牌Top20（以餐饮为主） 1、公司交流及经销商反馈 新乳业：疫情下公司响应迅速，新品持续发力实现逆势增长。公司三季度在宏观环境承压，消费力相对趋弱的情况下逆势发力，收入利润均延续双位数增长，表现优于行业整体，我们认为增长稳健或因公司在逆境下坚持鲜战略，主动调整应对行业波动并充分吸收华东疫情应对经验，建立高效的响应及执行机制，一定程度上缓解疫情对本土市场冲击，华东市场在唯品持续发力且新品结构升级下延续高速增长。今年1-9月，新乳业鲜奶在全国市场的市占率增加1.3%，进一步夯实了其在国内新鲜乳品领域的领先地位。在鲜奶持续领跑上，公司推出的24小时限定娟姗乳等创新产品，取得了良好的市场反响，新品业务贡献仍维持双位数以上。 龙大食品：大力发展预制菜，空间广阔。1）预制菜营收占比超10%。2022年前三季度公司共实现营收114.52亿元，归母净利润为4929.18万元。单三季度实现营收46.37亿元，归母净利润1311.11万元，其中预制菜业务公司实现营收9亿元，Q3预制菜营收约4亿元，预计Q4收入增速不低于Q3，预制菜全年目标预计13亿以上。Q3公司业绩改善显著主要系：①渠道布局初见成效，大B客户同比增长超20%，中小B客户实现快速开拓；②加强新品研发，丰富产品品类；③Q3猪价上涨帮助养殖板块扭亏为盈。2）预制菜大B端竞争优势明显：大B/小B/C端占比分别为50%/40%/10%。1）大B：公司针对大B做高附加值定制化产品。毛利率较同行的具备竞争优势，未来通过产品结构的调整，优化毛利率水平；2）小B：今年重点梳理经销商体系，新增600家，带动Q3预制菜业务快速增长。目前小B端毛利率水平比较低，主要是采用高性价比策略，前期以量抢占市场，扶持政策较好。未来公司仍将重点发力B端，保持每年20%的增速，深度挖掘中小B市场，预计疫情管控优化后迎来较强增长弹性。3）新品研发实力较强：公司加大新品研发力度，目前大单品有如肥肠、小酥肉、培根等，今年预计约有4-5款产品销售额过亿，其中肥肠大单品增速较快。4）激励计划：今年来陆续引进了双汇分管肉制品副总裁、安井团队、金锣团队人员，目前团队处于磨合阶段，未来将推出多种激励方案，重心将放预制菜业务上。 天味食品：22Q4有望稳增，看好长期份额提升。1）渠道反馈22Q3公司冬调销售节奏前置，推动营收高增，10月以来公司已发货补齐前期冬调订单，预计全年冬调同比+30%以上，后续随着火锅底料上量，预计Q4营收同比稳健增长；2）渠道反馈公司于近期上调部分火锅底料、川菜调料产品价格，主要系成本压力之下，对低毛利产品价格体系调整，我们认为后续随着原料价格压力体现，提价范围有望进一步扩大，盈利能力有望环比改善；3）今年以来公司渠道运作能力明显提升，随着复调行业中小企业加速出清，公司全国化路径清晰、份额提升确定性较强，未来3年有望实现快于行业增长。 2、草根调研 2.1调味品：川调行业回暖，细分品类多点开花 2.1.1行业需求：今年以来川调行业景气回升，库存良性 糖酒会调研感受：近期成都疫情反复背景下，糖酒会调味品参展企业数较往年不减，其中川式复调参展企业数多于其他品类、经销商信心较去年同期提升，行业热度有所回升。 渠道交流反馈：随着旺季到来、疫情管制放开餐饮修复，10月以来四川地区调味品行业动销较2022Q3环比改善；分品类看，川式复调今年以来动销明显提速，其中大单品火锅底料增速达双位数以上，主要系下游消费场景持续拓展；酸菜鱼调料川内增长稳健，该品类口味在全国范围接受度均较好、全国化空间大，预计未来品类增量主要来自川外市场。 终端调研反馈：根据我们对成都样本农贸市场、商超终端调研，1）火锅底料方面，纵向来看，当前名扬/好人家货龄约1.8/3月，较2021年12月样本数据环比减少0.9/0.7月，终端反馈今年以来头部底料企业压货趋于谨慎，更加注重产品分销，任务考核精细化、费用落地情况较好，行业保持良性库存、渠道利润率亦明显回升；横向来看，相较桥头、九眼桥、臻鲜等品牌，名扬、好人家货龄更短，头部品牌渠道管控优势凸显；2）川菜调料方面，当前好人家货龄约2-4月，与竞品相近，其中酸菜鱼调料货龄较其他品类更短、动销更优；3）促销情况：当前各品牌均无明显促销，行业延续良性竞争势头。 图表3：样本终端主要火锅底料品牌货龄（单位：月） 图表4：样本终端主要鱼调料品牌货龄（单位：月） 2.1.2品类趋势：牛油底料、鱼虾调料为基本盘，钵钵鸡等细分川调快速增长 整体看，根据糖酒会调味品展区调研，各川调企业对全国化大单品火锅底料、鱼虾调料均有卡位，在此基础上根据各自区域、渠道优势发力区域细分品类，其中钵钵鸡、水煮系列、冒菜、麻辣烫、红烧牛羊肉调料等品类热度较高。 各品类拆分来看： 1）火锅底料：牛油口味为各川调企业基本盘，清油、非辣汤占比较少，主要系川渝地区以牛油底料消费为主、渠道反馈占比约70%，同时部分企业在非辣汤口味方面亦有创新，如赛大厨推出主打健康养生概念的枸杞清汤底料；另一方面，从全国范围来看，非辣汤、清油在川渝之外地区接受程度相对较好，如东北、华北、华东地区非辣汤接受度较高，牛油底料经过近年推广培育，川渝以外较多省份市场接受度也较高。 2）鱼虾调料：酸菜鱼为各企业重点布局品类，主要系口味接受度高、全国化空间广，而其他鱼调料口味如水煮鱼、香水鱼、青花椒鱼调料由于麻辣口味特征突出，消费区域主要集中在川渝，品类空间低于酸菜鱼调料；小龙虾调料方面，多数川调企业均有布局，整体来看，产品口味差异化相对较小。 3）其他区域性单品：根据各参展企业销售人员反馈，目前钵钵鸡调料等川式菜品调料增长势头较好，为各企业重点发力品类，未来有望逐步向全国推广。 图表5：糖酒会部分底料展位情况 图表6：糖酒会部分川调展位情况 2.1.3竞争格局：良性竞争延续，份额集中趋势不改 川内火锅底料呈现名扬、好人家双寡头格局：根据样本终端数据，1）农贸市场名扬/好人家陈列占比40%/30%，KA渠道名扬/好人家陈列占比45%/20%，其他底料品牌如桥头、臻鲜、九眼桥、秋霞、德庄等亦有部分货架陈列，名扬在KA渠道铺货优势更为明显；2）各企业价盘来看，主要底料品牌500g手工牛油底料终端售价普遍位于25元以上，各企业坚持中高端定位，品质升级、高端化趋势不改。 川内鱼调料好人家份额领先：根据样本终端数据，1）农贸市场：酸菜鱼调料中，好人家/其他（桥头、名扬）陈列占比约50%/50%，其他鱼调料品类好人家陈列优势更为明显，主要系其他口味鱼调料周转低于酸菜鱼，终端货架陈列资源有限，份额愈发向头部品牌集中，如青花椒鱼/水煮鱼/香水鱼调料中，好人家占比约70%，其他品牌（桥头、周君记）占比约30%；2）KA渠道：好人家陈列占比与农贸市场类似，份额优势明显，其中水煮鱼、香水鱼调料等品类上，仅好人家有铺货，主要系KA渠道门槛更高，二三线品牌难以进入。 图表7：样本农贸市场川调陈列情况 图表8：样本商超川调陈列情况 图表9：样本终端各火锅底料品牌陈列占比 图表10：样本终端各酸菜鱼调料品牌陈列占比 今年以来川内二三线复调品牌加速出清。1）糖酒会调研反馈：调味品展会中，名扬、民福居等头部品牌展位火热程度更高，行业集中趋势不改；2）渠道交流反馈：渠道反馈今年以来名扬、好人家均加大在四川投入力度，二者份额均有所提升，头部品牌对渠道资源的挤占使得二三线品牌加速退出市场；3）终端调研反馈：对比2021年12月样本数据，经过前期洗牌以及今年以来名扬天味加大本埠市场投入，目前终端陈列品牌数量较此前明显较少。 天味：川内份额回升，全国化稳步推进。渠道反馈前2年公司火锅底料份额有所下滑，今年以来公司资源向川内倾斜、成立成都战区，底料份额明显提升，预计年底川内底料份额有望提升至与名扬持平；鱼调料中，公司竞争优势领先，无明显竞争对手。 名扬：核心市场深耕，积极布局川调品类。渠道反馈川内火锅底料品类中，名扬近年市占率稳居第一，1）渠道策略：去年底至今名扬渠道策略由全国化收缩至西南核心区域深耕，并且今年以来加大费用投放，高举高打；2）产品策略：公司为手工牛油底料开创者，定位高端，流通/KA终端价格分别约25/29.9元/500g，引领牛油底料品类价格带升级； 近2年推出诸如酸菜鱼调料、小龙虾调料、钵钵鸡调料等川式菜品调料，补齐产品矩阵，目前在