食品饮料行业：成都糖酒会调研反馈，潜龙在渊，无需悲观
食品饮料 潜龙在渊，无需悲观——成都糖酒会调研反馈 证券研究报告|行业专题研究 2023年04月10日 白酒：论坛反馈：白酒进入内卷时代，两极分化持续加剧。盛初集团董事长 �朝成发表演讲，从结论来看：1）酒业将长期进入销量负增长、收入低或 0增长，利润低增长的“内卷时代”，并且很可能刚刚开始；2）上市公司仍有优势和动能，部分酒企仍可凭借品牌产品线延伸、全国化横向渗透和深度加强。展会反馈：春江水暖，人潮涌动。本次酒店展人流爆满，布展厂家积 增持（维持） 行业走势 极筹备、经销商现场不断寻找机会，名酒相对中小品牌依然存在优势，“酱食品饮料沪深300 酒热”持续降温。渠道交流反馈：1）湖南白酒经销商：回款进度无虞，关注下半年尤其是中秋国庆双节的动销改善；2）山西汾酒经销商：Q1如期开门红，库存压力不大，对汾酒充满信心，未来应核心关注省外产品批价对经销商渠道利润的影响；3）江苏今世缘经销商：回款如期推进，库存合理，信心持续改善。终端草根调研反馈：动销同比改善，价盘保持稳健。据终端门店主反馈，春节期间高端需求刚性强于次高端，3月开始流通端转入淡季、 但同比仍有增长，多数终端门店反馈一季度销售额有同比双位数以上增长，对未来旺季有较好期待。 调味品：Q1经营向好，全年可期。1）渠道反馈四川部分区域千禾味业顺利 32% 16% 0% -16% -32% 2022-042022-082022-122023-04 作者 达成2023Q1目标，渠道库存约40天良性水平，天味食品小龙虾调料销售 节奏进一步前置，全年大单品仍是核心增长点，同时未来烧烤料、烤鱼料、小龙虾料和卤料有望形成每年4-7月季节性产品矩阵，涪陵榨菜加大渠道铺货激励及费用投放力度，稳步推进“双拓”战略，产品推新节奏加快，餐饮渠道以开经销商、拓品类为重点；2）草根调研酱油各品牌主力产品货龄良性，相比前期样本终端数据基本持平；火锅底料C端动销向好，小块装占比相比前期提升；鱼调料动销稳健，小龙虾调料各终端已有好人家产品铺货。 速冻食品：需求修复，改善在途。1）西南速冻市场渠道调研反馈：近期冻品需求保持旺盛，新餐饮店已经陆续筹备开店，商超渠道进货也较为理想， 但仍未恢复至2019年水平。此外今年各家速冻厂家都在加大经销商扶持力度，并增加销售服务频次，把握机会积极抢占市场份额。2）晨光生物：公司在新疆、云南、印度、赞比亚等地布局种植基地，把握原材料生产优势， 平抑成本波动。综合原材料、技术、装备及规模化优势，公司可实现主力综合成本领先同行。3）龙大美食：公司进一步开拓肥肠类产品新场景，针对BC端推出4款新品，未来有望进一步成长为公司预制菜拳头产品。 休闲食品：熙熙攘攘，百花齐放。本次糖酒会休闲食品展会厂商合计约3900家，草根调研时直观感受为“人山人海，欣欣向荣”。从零食品类看，露出频次及经销商关注度相对较高的包括蒟蒻、鹌鹑蛋、魔芋等品类，通过与厂 商及经销商交流反馈看均较为积极。另外针对零食专营店的崛起，经销商反馈通过布局小系统，聚焦封闭式场景及充分挖掘下线乡镇市场布局机遇以应对渠道变革冲击。根据奶酪品类渠道反馈，低温稳增常温发力，行业出清相对明显，头部企业竞争格局趋于稳定。 投资建议：白酒看好下半年和明年的复苏态势，核心推荐：泸州老窖、洋河股份、贵州茅台、�粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒。大众品方面，个股逻辑演绎进行时，部分公司今年有望迎业绩“大年”，个股alpha仍强， 核心推荐：千禾味业、立高食品、安井食品、盐津铺子、日辰股份、东鹏饮料、燕京啤酒，华润啤酒、青岛啤酒、绝味食品。 风险提示：经济复苏不及预期，动销低于预期，样本选择或存在误差等。 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师郝宇新 执业证书编号：S0680522080001邮箱：haoyuxin@gszq.com 分析师吴思颖 执业证书编号：S0680522090001邮箱：wusiying@gszq.com 分析师陈昕晖 执业证书编号：S0680522090002邮箱：chenxinhui@gszq.com 研究助理胡慧 执业证书编号：S0680122020012邮箱：huhui@gszq.com 研究助理陈熠 执业证书编号：S0680123020016邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：以稳为主，库存良性——安徽白酒草根调研反馈》2023-04-01 2、《食品饮料：2023一季报前瞻：小食品势能向好，啤酒饮料基本面强劲》2023-03-27 3、《食品饮料：华北调研反馈：春江水暖，云程发轫》 2023-03-06 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、糖酒会反馈：人潮涌动，春意盎然3 1.1、白酒论坛反馈：白酒进入内卷时代，两极分化持续加剧3 1.2、白酒酒店展：春江水暖，人潮涌动3 1.3、休闲零食酒店展：熙熙攘攘，百花齐放4 2、渠道跟踪&草根调研反馈：信心充沛，持续改善5 2.1、渠道交流反馈5 2.2、白酒终端草根调研反馈：动销同比改善，价盘保持稳健7 2.3、调味品草根调研反馈：货龄良性，C端动销向好8 风险提示9 图表目录 图表1：微酒论坛�朝成董事长分享现场4 图表2：4月8日下午4点锦江饭店展会人流4 图表3：糖酒会酒店展中休闲食品展商家数（家）4 图表4：索菲斯锦苑宾馆展会情况4 图表5：甘源食品重点客户交流会5 图表6：盐津铺子索菲斯锦苑宾馆展5 图表7：成都市场主要产品终端成交价变化情况（元/瓶）8 1、糖酒会反馈：人潮涌动，春意盎然 1.1、白酒论坛反馈：白酒进入内卷时代，两极分化持续加剧 本次糖酒会我们参与了第十八届酒业营销趋势高峰论坛，论坛上盛初集团董事长�朝成就“外部扰动消除后白酒到底会怎样？中长期的趋势是什么？”进行主题演讲，分别从“场景－量价－集中度”和白酒“供需－库存”周期看趋势，从而判断站在分水岭节点的白酒产业将会面临怎样的环境。 从“场景-量价-集中度”看趋势。1.消费场景恢复与白酒量价背离–过去3年由于高端消费替代性较小，整体受影响较小，大众消费则受影响较大；外部扰动减弱后受益于大众 消费恢复，低端修复较快，次高端、高线次高端压力较大，高端影响不大。根据2023春节前后两个月批发出货与终端进货同比数据，节前除中低端酒外，动销量同比均有下降；节后分化较大，�朝成反馈高端酒中�粮液由于批价下降，节后动销量同比-7%，中低端同比增长加快，节后动销量同比增长69%。批价方面，茅、�十二月份后批价下滑，目前低位震荡，主要系茅�饮酒人群的产品需求较为刚性，过去3年大环境对高端、高 线次高端的消费场景影响不大，所以当前没有看到消费场景迅速反弹带动批价上行的现象出现。2.一二季度上市公司业绩–�朝成预计上市公司白酒酒企将出现业绩增速放缓、进一步分化的局面，部分次高端酒企一季度增长较慢。 从白酒“供需-库存”周期看趋势。1.供需矛盾：名酒尤其是酱酒扩产预期巨大，需求量持续下降。分价格带来看，近十年，高端消费从5万吨上升到10万吨；次高端（300- 800价格带）消费上涨2倍，但整体体量较小；消失的消费主要系百元价格带以下消费下降，可能是消费方式变化、城市化等，未来可能导致白酒升级空间基数变小。从产量来看，近年来，白酒企业持续扩产，未来产能增长可能超过消费能力增长水平，导致批价极速下滑，推动格局从量缩价升变成量跌价跌。分香型看，酱香承接压力比浓香更大， 主要系酱香高端酒较多，浓香大众酒较多，产量很难消化。2.库存周期：2022年，几乎所有名酒尤其是酱酒属于批价倒挂或接近边缘。 论坛总结：行业现“内卷”，分化亦加剧。1.酒业整体上长期将进入一个：销量负增长、收入低增长或0增长，利润低增长的“内卷时代”，井且很可能刚刚开始。2.上市公司作 为优势酒企群体，增长动能仍未完全耗尽，部分酒企仍可凭借品牌产品线延伸、全国化横向渗透和深度加强、中档和中低档消费升级3大动力享受集中度提升，实现产业分化增长。 1.2、白酒酒店展：春江水暖，人潮涌动 白酒酒店展感受：人气兴旺，名酒占优。本次我们于糖酒会期间参观多场酒店展并与布展厂家进行交流，直观感受上可以感受到此次糖酒会无论是布展企业数量、参展人员和展厅洽谈人数等均较此前有较大改观，酒店展人流量较大、洽谈桌往往座无虚席，同时 各家布展企业均配置较多厂家业务人员进行对接，名酒企均在现场安排迎宾人员及媒体采访，随处可见打卡、直播和采访，反映出企业视角下对此次糖酒会更为重视；从布展角度来看，此次糖酒会延续此前“酱酒热”降温趋势，小酱酒品牌布展数量进一步降低，同时贴牌生产门槛延续此前万元即可开条码的趋势，在与其他香型品牌交流过程中可以发现，名酒多以产品展示和文化传播为首要目的，如今世缘六开积极陈列展示，同时非酱香中小品牌亦维持较强招商意愿，名酒企展位相对小品牌更具人气、吸引力更强，观感仍有分化。综合来看，我们认为此次糖酒会的高人气反映出经销商群体依然在当前积极寻找机会，对未来信心较强，同时厂家亦洞察到复苏机遇积极推广品牌，趋势积极向好，期待动销持续回暖。 图表1：微酒论坛�朝成董事长分享现场图表2：4月8日下午4点锦江饭店展会人流 资料来源：草根调研，国盛证券研究所资料来源：草根调研，国盛证券研究所 1.3、休闲零食酒店展：熙熙攘攘，百花齐放 休闲食品酒店展感受：零食品类纷繁复杂，展会和参会供需两旺。2023年成都春糖酒店展于4月7日开幕持续5天至11日结束，从休闲食品参与展会厂商看合计约3900家， 草根调研时直观感受为“人山人海，欣欣向荣”。从零食品类看，露出频次及经销商关注度相对较高的包括蒟蒻（果冻）、鹌鹑蛋、魔芋等品类，通过与厂商及经销商交流反馈看均较为积极。其中以在索菲斯锦苑宾馆布展的盐津铺子占据展会核心区域，门店主打产品包括定量装的辣条、魔芋、蒟蒻和鹌鹑蛋等辣味零食，其中辣条占比相对较高。甘源食品结合自身情况在瑞吉酒店举行了重点客户交流会，现场分为散装、袋装和流通事业 部，并将产品按照不同的渠道特征进行分类排列，有针对性进行分品类和分渠道介绍。 图表3：糖酒会酒店展中休闲食品展商家数（家）图表4：索菲斯锦苑宾馆展会情况 600 500 400 300 200 100 0 西成成 藏都都 饭大帝 店酒盛 店酒 店 友锦索 豪北菲 罗酒斯 曼店锦 大苑 酒宾 店馆 新嘉天瑞凯华好府城丽宾弗丽名金 · 馆斯都人悦 达喜酒酒酒来店店店登 酒 店 资料来源：糖酒会公众号，国盛证券研究所资料来源：草根调研，国盛证券研究所 图表5：甘源食品重点客户交流会图表6：盐津铺子索菲斯锦苑宾馆展 资料来源：草根调研，国盛证券研究所资料来源：草根调研，国盛证券研究所 2、渠道跟踪&草根调研反馈：信心充沛，持续改善 2.1、渠道交流反馈 湖南白酒经销商调研反馈：打款并非核心矛盾，看好下半年动销加速。据经销商反馈，从打款角度来看：当前名酒打款进度符合预期且压力相对较小，当前已完成茅台4月回款，�粮液完成全年回款任务，国窖回款进度达到40%，内参/酒鬼回款进度35%/30%，名酒企业均主动调控发货节奏平衡量价关系；从动销角度来看，Q1高端白酒普遍实现小 幅正增长，次高端产品受制于消费场景而有10%左右下滑，当前宴席市场表现较好，据 当前订单情况�一节假期是宴席小高潮，商务团购与宴请正在持续恢复中，H1预计动销处于持续恢复的过程中；未来展望：今年中秋是核心观测时点，由于中秋节与国庆双节时间贴近，预计消费者有更多时间平衡出游与亲朋聚饮的时间，对白酒动销是积极利好； 同时对于酒企战术打法来说，动销变化是决定性因素，未来若动销进一步加速，当前理性应对、着眼长远的名酒企有望最为受益。 山西汾酒经销商调研反馈：对汾酒信心十足，关注批价变化。据经销商反馈，Q1经销商超额完成公司要求目标，整体实现较大幅度增长，1-2月动销表现出色、3月进入淡季后 动销尚可，完成Q1任务后4月初依然有补库需求，反映出市场需求较好。当前省内
