酒类板块：成都糖酒会调研反馈

食品饮料 成都糖酒会调研反馈——酒类板块 糖酒会直观感受反馈：逆势举办，期待来年。糖酒会较往年有所降温，人流量有所减少，主要系行业阶段性盘整，渠道信心不足处于去库存状态，同时糖酒会多次推迟时间叠加疫情影响下部分地区出行不便，会场感受到“酱酒 热”明显“降温”，名酒更具吸引力。 证券研究报告|行业专题研究 2022年11月13日 增持（维持） 行业走势 行业论坛反馈：新周期分化背景下，酒企结构性增长。盛初集团董事长�朝成做了名为《本轮酒业整体周期的背景、性质和未来——相对于2013年调整周期》的主题演讲，从产业周期的框架分析了这一轮白酒周期的调整和上 一次调整之间的关系和异同，从而判断新一轮调整之后的白酒产业将会面临怎样的环境。�朝成表示，整体来看，次轮白酒行业调整不会出现13年期间的剧烈震荡，但是在调整时间上回相对更长、复苏力度更弱。未来中国白酒酒企预计会进入一个长期低增长的情况，并且可能会在底部盘整一段较长 32% 16% 0% -16% -32% 食品饮料沪深300 时间，后续行业复苏可能是“W”型的震荡修复。 上市公司近况更新：理性应对，静待改善。在行业整体承压的态势下，我们可以感受到各白酒企业均理性应对，在量价调控方面表现出色，以产品价盘与渠道利润为先，同时各家白酒企业均着眼长期，在行业承压情况下坚持做 长期正确的事情，静待未来改善。 经销商交流反馈：白酒稳字当头，啤酒高端化延续。1）江苏苏酒经销商：动销热度相较往年略弱，当前经销商库存维持在1个月左右，流通渠道库存 1.5个月，整体库存情况良好；2）华北老窖经销商：当前国窖+泸州老窖销 售回款约300亿，未来受益于白酒低度化趋势，低度国窖有望持续放量，带领公司营收驶入快车道；3）四川白酒经销商：四川白酒动销于解封后迅速回补、释放了部分渠道压力，经销商预计“开门红”有压力但大部分经销商将积极配合，短期内部分产品批价下滑主要系渠道资金压力所致；4）湖北啤酒经销商：常态化提价与费用缩减的情况下，竞争格局并未明显变化，同 时渠道与终端利润率提升也加强了渠道推力，推动厂家常态化提价的意愿，高端化是行业趋势；5）四川啤酒经销商：非现饮渠道近年表现亮眼，未来随着恢复餐饮和夜场渠道或能提供较强增长势能。 终端草根调研反馈：川酒主场优势显现，高端动销稳健。10月以来，随着成都疫情影响边际向好，国庆旺季期间宴席市场迎来环比改善，带动白酒终 端动销有所复苏。当前进入11月，由于并非白酒消费旺季，整体终端动销较为平淡，多数终端门店主反应营业额相比去年同期下滑15%以上，但从终端货龄来看，�粮液等名酒货龄小于3个月。从不同价格带来看，高端茅�泸抗风险能力较强，消费氛围优于其他产品。次高端价格带，川酒整体 消费氛围明显好于外来产品，品味舍得、剑南春在陈列和终端推荐力度上拥有一定优势。酱酒产品上，整体消费氛围弱于浓香型产品，其中仅茅系和郎酒产品在陈列面积上可与浓香型产品“分庭抗礼”。 投资建议：10月以来白酒板块估值回落明显，市场对来年的增长预期亦出现下修，板块配置的性价比逐渐显现，维持前期观点不变，预计四季度白酒 行业经历去库存，展望来年，维持消费信心逐步回暖、需求边际复苏的判断，首推品牌价值强、渠道议价权较强的高端酒板块。 风险提示：经济复苏不及预期，高端酒批价回落，动销低于预期。 2021-112022-032022-072022-11 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师郝宇新 执业证书编号：S0680522080001邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：食品2022三季报总结：表现分化，期待旺季》2022-11-04 2、《食品饮料：调味品2022三季报总结：需求边际改善，静待盈利回升》2022-11-04 3、《食品饮料：白酒2022三季报总结：增长延续，强者恒强》2022-11-04 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、糖酒会反馈：逆势举办，期待来年3 1.1糖酒会直观感受反馈：人流减少，酱酒热消退3 1.2行业论坛反馈：短期不悲观，长期不乐观3 2、上市公司近况更新：理性应对，静待改善4 2.1�粮液近况更新4 2.2泸州老窖近况更新4 2.3舍得酒业近况更新5 2.4水井坊近况更新5 3、经销商交流反馈：白酒稳字当头，啤酒高端化延续5 3.1江苏苏酒专家交流反馈5 3.2华北老窖经销商交流反馈6 3.3四川白酒经销商交流反馈6 3.4湖北啤酒经销商交流反馈6 3.5四川啤酒经销商交流反馈6 4、终端草根调研反馈：川酒主场优势显现，高端动销稳健7 5、投资建议8 6、风险提示8 图表目录 图表1：微酒论坛�朝成董事长分享现场4 图表2：微酒论坛�朝成董事长分享现场4 图表3：成都市场主要产品终端成交价变化情况（元/瓶）8 1、糖酒会反馈：逆势举办，期待来年 1.1糖酒会直观感受反馈：人流减少，酱酒热消退 本次糖酒会相较于往年在会展热闹程度上有所降温，主要系当前行业发展仍有承压部分经销商缺乏扩大经销品类的动力，同时糖酒会多次推迟时间叠加疫情影响下部分地区出行不便的影响所致，据我们走访谈展会现场以及行业论坛可见，人流较往年减少的现象较为明显，关注度亦有所下降，部分论坛出现上座率较往年下降的情况。 从糖酒会布展角度来看，酱酒热明显降速。相较于去年糖酒会期间大中小酱酒品牌林立、酱酒酒企展位数量保持80%以上的情况相比，今年“酱酒热”明显“降温”，现场酱酒布展以二三四线品牌为主，小品牌酱酒展位明显减少，展厅内门可罗雀，2021年秋糖期间小品牌酱酒的贴牌产品起步价为5万元，此次糖酒会则进一步降低、最低仅万元即可，相比较之下，名酒明显更吸引参会人员驻足。 1.2行业论坛反馈：短期不悲观，长期不乐观 本次糖酒会我们参与了第十六届酒业营销趋势高峰论坛，论坛上盛初集团董事长�朝成做了名为《本轮酒业整体周期的背景、性质和未来——相对于2013年调整周期》的主题演讲，从产业周期的框架分析了这一轮白酒周期的调整和上一次调整之间的关系和异同，从而判断新一轮调整之后的白酒产业将会面临怎样的环境。 对比两次酒业调整，难以复制上轮V型反转趋势。1.宏观经济：13-14年白酒行业调整期间，宏观经济虽有一定波动但整体变化幅度不大，全国GDP同比增速仍就维持7%以上，但白酒行业整体消费环境遭遇巨大困难，因此宏观经济与白酒产业之间的协同关系 并非强相关，相较而言产业因素更加重要的驱动因素。2.产业环境（量、价、集中度）： 13年之后白酒行业量、价增长空间不大，但产业集中度的提升带动头部龙头酒企盈利能 力不断增强。展望下一轮周期，次高端和高端酒企成长空间有限，中低端价格带仍有望享受消费升级带来的价格增长的红利。3.供需关系：2013-2014年由于“三公消费”的限制叠加塑化剂问题导致需求呈现断崖式下跌，在风头过去之后迅速迎来反弹，但次轮 白酒行业调整期间需求逐步下滑主要系严格的疫情管控致使部分消费场景消失，因此很难复制上轮“V型”调整的情况。整体来看，次轮白酒行业调整不会出现13年期间的剧烈震荡，但是在调整时间上回相对更长、复苏力度更弱。 短期不悲观，长期不乐观。短期不悲观-渠道库存囤积没有上一轮周期时那么严重，上轮期间涨价带动库存高企，但此轮白酒牛市期间，茅台并未涨价叠加高端产品批价阴跌，渠道和社会库存相对较低。当前已经达到了预期最低的点位，未来有望随着疫情政策的 边际利好，需求逐步复苏，名酒eps并不会大幅下滑；长期不乐观-13年随着消费场景 恢复叠加茅台提价，为一众白酒公司打开行业价盘天花板，带动白酒行业迎来全面消费 升级的情况，龙头企业集中度迎来提升。当前来看，高端酒挺价乏力，叠加行业较高集中度，未来中国白酒酒企预计会进入一个长期低增长的情况，并且可能会在底部盘整一段较长时间，后续行业复苏可能是“W”型的震荡修复。 不同价格带酒企应对策略：1）名酒：需要紧紧抓住“品质–量价–品牌”，以�粮液为例可以通过收缩供给提升价格，同时讲好品牌内涵突出其好酒的稀缺性，进一步拉伸其品牌内核；2）酱酒：突破传统团购渠道的布局，重视流通渠道所带来的赋能，减小在行业下行带来的严重冲击；3）次高端：细化价格带占位。另外需要建立区域市场优势，不盲目招商扩张；4）区域酒：需要持续培养高价位带产品，承接省内消费升级带来的利好。同时加强终端渠道控制能力，做小做精区域市场。 图表1：微酒论坛�朝成董事长分享现场图表2：微酒论坛�朝成董事长分享现场 资料来源：糖酒会现场，国盛证券研究所资料来源：微酒论坛现场，国盛证券研究所 2、上市公司近况更新：理性应对，静待改善 2.1�粮液近况更新 内部提出多项改革，公司势能稳健提升。产品方面，近些年来�粮液加大对科研领域的投入，不断提升窖池老熟程度，提升明清古窖池优质酒生产率，目前已取得良好成效，523技改项目的完成标志公司产品力迈上新的台阶。品牌和渠道建设上，一方面公司搭建数字化分仓体系，在疫情的影响下能够实现更加精准的需求配给。另一方面，公司大 力推动战区主战策略的实施，给予战区总更大的灵活性，加强对不同市场的深耕程度。 双位数目标实现可期，全国化布局不断夯实。公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。产品端：高端产品上，公司当前仍将八代以及经典�粮液的批价作为工作重心，全面聚焦产品高端化的推进工作，从营销转型、数字化管理改革等各方面着手，基 本解决产品价盘倒挂，管理体系紊乱等问题。另外，系列酒方面，公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌，为公司营收提供第二增长极。渠道端：优化完善“1+N+2”渠道模式，优化传统渠道的同时发力团购渠道，全面导入控盘分利模式，推动渠道利润逐步改善。市场端：稳定传统优势市场，聚焦高地市场、重点市场、薄弱市场，不断夯实公司全国化布局。 2.2泸州老窖近况更新 备战开门红，公司信心足。经过中秋、国庆消化，我们预计库存水平有所下降（据经销商反馈当前库存在2个月内），希望春节之前能够基本消化完原有库存，我们预计公司将提前筹备春节开门红工作，期待后续消费环境逐步改善。 高端保证基本盘，腰部贡献新增量。高端产品上，国窖今年依旧维持高增速。我们认为未来公司能够从两方面继续打开价盘天花板：1.加强品宣，通过线下宣传活动的推广，持续夯实品牌力；2.通过精准调控，实现更加智能的渠道体系，防止乱价等问题的产生。 腰部产品上，未来特曲将以剑南春为标杆，价盘稳定在300-400元之间，实现泸州老窖品牌的全面复兴。 2.3舍得酒业近况更新 多方机制理顺是长期主义的根基。公司当前经过多年沉淀已经形成了一套基于长期视角和长期主义思维的体制机制。从公司产略方面来看，老酒战略是公司核心，以“利他的客户思维”落实到工作的方方面面；从渠道层面来看，相较于过去的招大商、广招商，当前公司着重于渠道扁平化，其中不断推动终端消费氛围进而帮助经销商做大规模、持 续推进经销商培育工作，同时公司在全国范围内建立仓库帮助经销商实现低库存、高周转模式，公司坚持“3+6+4”的渠道策略，3是品牌三大目标，6指代唯一性、长期性、低投入、高回报、灵活性、可回收，4是4种渠道模式，整体思路明晰；从产品方面来 看，聚焦打造大单品，深入挖掘品味舍得市场潜力，同时提前以智慧舍得布局消费升级， 舍得10年布局千元消费需求，沱牌扎根于大众消费、强化公司经营稳定性；从市场和 营销方面来看，聚焦舍得核心39城，同时品宣与重要营销活动均由品牌部门提前布局，各方面获得经销商一致好评；从员工激励机制方面来看，公司近期发布了激励方案草案，覆盖高管、中层管理人员及核心骨干共284人，过去长期的人才梯队建设叠加当前激励，带动核心员工积极性不断提高；从数字化方面来看，公司数字化系统持续迭代，当前已经实现全渠道数字化。 对于即将到来的春节开门红与未来发展，坚持长期主义的原则下公司重过程、轻结果，据渠道反馈公司当前渠道库存维持低位，如果未来春节动销向好，在低