提价贡献业绩增量，中长期产品结构升级可期

公司点评报告 2022年11月14日 提价贡献业绩增量，中长期产品结构升级可期 ——顺鑫农业（000860.SZ）提价公告点评 事件 2022年11月11日，公司发布提价公告，拟对42°125ML，42° 265ML，42°500ML，42°750ML，52°500ML以上5款牛栏山陈酿进 行调价，每箱上涨6元。本次价格调整计划从2023年1月1日起执行。 点评 提价节奏超预期，消费基础稳固预计提价平稳落地。鉴于原材料、运输等成本高企，公司近12个月内3次调整产品价格，分别于2021年 12月24日、2022年3月18日及11月11日公告，针对百年牛栏山系列、整体清香/浓香型白酒、牛栏山陈酿系列进行价格调整，提价节奏超预期。公司3月提价后经销商反馈良好，印证公司强大产品力与消费粘性。本次提价聚焦核心大单品白牛二，其在全国范围内具备较高性价比与广泛消费基础，本次提价有望平稳落地，带动公司业绩边际改善。 疫情管控下业绩受损，本次提价预计贡献业绩超2亿元。公司 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人崔晓雯 电子邮箱cuixw709@easec.com.cn 股价走势 2022Q1-Q3实现营收91.06亿元，同比-21.57%，归母净利润0.28亿元， 同比-92.58%，毛利率为30.82%，同比+3.96pct，年内业绩受损主要系疫情管控下北京及华东华南核心区域消费场景缺失所致。我们估计本次提价产品约占公司白酒营收75%左右，带动2023年公司整体白酒价格水平提升约2.4%，预计2023年贡献营收超2亿元。 金标陈酿打造全新增长极，有望受益光瓶酒市场持续扩容。6月白酒新国标落地，公司推出升级产品金标陈酿，主打“纯粮固态”，顺应新国标，驱动产品结构升级。另一方面，中国光瓶酒市场持续扩容，预计2022-2024年CAGR为16.00%。伴随我国人均可支配收入提升，品质更优的中高端光瓶酒凸显其相对中低端盒装白酒性价比优势，同时光瓶酒消费群体逐渐年轻化，支撑长期发展空间，名酒企业入局亦打开光瓶酒价格上升空间。公司光瓶酒具备较好成长性，未来业绩有望迎来爆发。 投资建议 公司产品结构持续升级，有望迎来业绩改善。我们预计2022-2024年公司EPS分别为0.23/0.59/0.74元，基于2022年11月11日收盘价，对应PE分别为119.70/46.84/37.23X，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14869.38 12626.86 14461.84 16193.13 增长率（%） -4.14 -15.08 14.53 11.97 归母净利润 102.30 170.29 435.19 547.55 增长率（%） -75.64 66.46 155.55 25.82 EPS（元/股） 0.14 0.23 0.59 0.74 市盈率（P/E） 276.87 119.70 46.84 37.23 市净率（P/B） 3.65 2.54 2.39 2.23 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年11月11日收盘价27.48元/股 基础数据 总股本(百万股)741.77 流通A股/B股(百万股)741.77/0.00 资产负债率(%)57.59 每股净资产(元)10.49 市净率(倍)2.62 净资产收益率(加权)0.35 12个月内最高/最低价41.33/19.40 相关研究 《【食品饮料】顺鑫农业（000860.SZ）：坚定酒肉主业，产品持续升级助增长_20221103》2022.11.03 公司研究 ·顺鑫农业 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14869.38 12626.86 14461.84 16193.13 %同比增速 -4.14% -15.08% 14.53% 11.97% 营业成本 10719.62 9512.78 10127.14 10982.01 毛利 4149.76 3114.08 4334.71 5211.12 ％营业收入 27.91% 24.66% 29.97% 32.18% 税金及附加 1590.72 1388.95 1735.42 1943.18 ％营业收入 10.70% 11.00% 12.00% 12.00% 销售费用 867.33 580.04 825.77 1097.89 ％营业收入 5.83% 4.59% 5.71% 6.78% 管理费用 864.43 669.73 868.29 1049.96 ％营业收入 5.81% 5.30% 6.00% 6.48% 研发费用 32.97 25.25 31.82 48.58 ％营业收入 0.22% 0.20% 0.22% 0.30% 财务费用 169.10 136.37 151.85 166.79 ％营业收入 1.14% 1.08% 1.05% 1.03% 资产减值损失 -70.48 -70.00 -70.00 -70.00 信用减值损失 0.39 0.00 0.00 0.00 其他收益 0.00 1.57 1.80 2.01 投资收益 8.11 6.31 7.23 8.10 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.72 0.81 营业利润 563.23 251.61 661.31 845.64 ％营业收入 3.79% 1.99% 4.57% 5.22% 营业外收支 -1.56 -1.32 -2.89 -4.86 利润总额 561.67 250.29 658.42 840.78 ％营业收入 3.78% 1.98% 4.55% 5.19% 所得税费用 456.40 75.09 210.69 277.46 净利润 105.27 175.20 447.73 563.32 ％营业收入 0.71% 1.39% 3.10% 3.48% 归属于母公司的净利润 102.30 170.29 435.19 547.55 %同比增速 -75.64% 66.46% 155.55% 25.82% 少数股东损益 2.97 4.91 12.54 15.77 EPS（元/股） 0.14 0.23 0.59 0.74 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.14 0.23 0.59 0.74 BVPS 10.47 10.80 11.48 12.31 PE 276.87 119.70 46.84 37.23 PEG — 1.80 0.30 1.44 PB 3.65 2.54 2.39 2.23 EV/EBITDA 26.34 32.04 18.66 14.85 ROE 1.32% 2.13% 5.11% 6.00% ROIC 0.93% 2.12% 3.85% 4.47% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7639.31 6335.99 7225.71 8412.10 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 436.85 299.72 543.89 400.71 存货 5509.32 5853.17 6524.44 5677.80 预付账款 124.39 114.15 121.53 131.78 其他流动资产 506.22 499.07 510.80 503.39 流动资产合计 14216.09 13102.10 14926.37 15125.78 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 944.60 944.60 944.60 944.60 固定资产合计 2825.98 2879.36 2826.83 2717.26 无形资产 702.26 693.26 685.26 678.26 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 178.11 178.11 178.11 178.11 其他非流动资产 525.46 333.05 245.35 212.50 资产总计 19392.50 18130.49 19806.52 19856.51 短期借款 2880.00 2880.00 2880.00 2880.00 应付票据及应付账款 1232.54 88.68 1036.55 183.67 预收账款 47.43 41.67 47.72 53.44 应付职工薪酬 104.33 95.13 101.27 109.82 应交税费 364.49 315.67 361.55 404.83 其他流动负债 4402.88 4103.31 4255.67 4467.68 流动负债合计 9031.67 7524.46 8682.77 8099.44 长期借款 2046.22 2046.22 2046.22 2046.22 应付债券 500.00 500.00 500.00 500.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 21.83 21.83 21.83 21.83 负债合计 11599.72 10092.51 11250.82 10667.49 归属于母公司的所有者权益 7769.61 8009.90 8515.09 9132.64 少数股东权益 23.17 28.08 40.61 56.38 股东权益 7792.78 8037.98 8555.70 9189.02 负债及股东权益现金流量表（百万元） 19392.50 18130.49 19806.52 19856.51 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 -348.68 -966.31 1166.06 1403.14 投资 -7.35 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -119.85 -45.32 -38.17 -32.05 其他 8.11 -3.69 -7.77 -11.90 投资活动现金流净额 -119.09 -49.01 -45.94 -43.95 债权融资 -4268.34 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 3899.54 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -329.87 -288.00 -230.40 -172.80 其他 -20.46 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -719.13 -288.00 -230.40 -172.80 现金净流量 -1186.90 -1303.33 889.73 1186.39 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会