提价与产品结构升级双管齐下，长期稳定发展可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 五粮液（000858）：提价与产品结构升级双管齐下，长期稳定发展可期 2022年3月29日 强烈推荐/维持 五粮液 公司报告 事件：公司将第八代五粮液的建议零售价从每瓶1399元上调至1499元，与目前53度飞天茅台的建议零售价持平。 提价与产品结构升级双管齐下。从2022年春节打款政策来看，五粮液将会延续2021年的销售策略，即通过价格的提升以及产品结构的提升带动业绩的稳健增长，继续提升吨酒价格、以及将终端价格进一步推高将会成为今年五粮液发展思路的主线。春节后，五粮液将建议零售价上调至1499元，仍是在延续这一思路，期望继续把批价上提，显示出公司对主力产品站稳千元价位带的信心和决心。从产品结构上来看，经典五粮液继续布局2000+价位带，在去年较好的销售基础上，今年会进一步发力。系列酒随着改革深入，稳中向好，产品结构提升值得期待。在大的消费升级环境下，公司主力价位带站稳千元价位带对公司长期稳定发展有重要意义，从目前公司的决心来看，今年批价站稳千元价位带可期。 随着领导班子组建完毕，稳定增长可期。公司新一届管理班子基本组建完毕，新团队对经营情况熟悉。五粮液后续执行力有望进一步提升，对于一系列新的包括薪酬体系、渠道管理体系优化、运营效率提升等改革也被期待中。过去一年五粮液经历反腐、领导层变动等事件影响，市场对于五粮液未来稳定发展趋势有担心。随着人事调整的逐步到位，新营销改革举措或将提出，后续执行力有望进一步提升，公司长期稳健增长可期。中长期来看，公司品牌地位突出，在高端市场有较强的竞争优势，公司作为浓香高端第一品牌的中长期量价增长趋势仍然相对可确定。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为234.55、274.90和318.44亿元，对应EPS分别为6.04、7.08和8.20元。当前股价对应22年业绩PE为21倍。看好公司在高端酒赛道持续获得市场份额的能力，以及高端化战略下的品牌张力释放，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,118.11 57,321.06 66,258.94 76,338.76 87,210.96 增长率（%） 25.20% 14.37% 15.59% 15.21% 14.24% 归母净利润（百万元） 17,402.16 19,954.81 23,455.47 27,490.26 31,843.83 增长率（%） 29.84% 14.73% 17.47% 16.97% 15.71% 净资产收益率（%） 23.42% 23.28% 21.51% 20.15% 18.95% 每股收益(元) 4.48 5.14 6.04 7.08 8.20 PE 33.73 29.41 25.02 21.35 18.43 公司简介： 宜宾五粮液股份有限公司是是一家以酒业为核心，涉及智能制造、食品包装、现代物流、金融投资、健康产业等领域的特大型国有企业集团。其主导产品五粮液酒历史悠久，文化底蕴深厚，是中国浓香型白酒的典型代表与著名民族品牌，多次荣获“国家名酒”称号，并首批入选中欧地理标志协定保护名录。 资料来源：公司官网，Wind 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元） 323.03-151.2 总市值（亿元） 5,868.99 流通市值（亿元） 5,868.84 总股本/流通A股（万股） 388,161/388,161 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.37 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900 wangjt@dxzq.net.cn -44.9%5.1%55.1%3/295/297/299/2911/291/29五粮液 沪深300 PB 13.97 12.11 9.51 7.61 6.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 执业证书编号: S1480520070003 研究助理：韦香怡 010-66554023 weixy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070032 P2 东兴证券公司报告 五粮液（000858）：提价与产品结构升级双管齐下，长期稳定发展可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2019A 流动资产合计 96627 102356 131255 162512 198660 营业收入 50118 57321 66259 流动资产合计 96627 货币资金 63239 68210 91132 117401 148540 营业成本 12802 14812 17080 货币资金 63239 应收账款 134 41 102 138 165 营业税金及附加 6984 8092 8614 应收账款 134 其他应收款 33 36 42 48 55 营业费用 4986 5579 6349 其他应收款 33 预付款项 232 247 265 284 306 管理费用 2655 2610 2925 预付款项 232 存货 13680 13228 18067 20501 22886 财务费用 -1431 -1486 -1515 存货 13680 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 126 131 158 其他流动资产 0 非流动资产合计 9770 11537 12079 12616 13150 资产减值损失 -3.02 -14.11 -8.00 非流动资产合计 9770 长期股权投资 1022 1850 1850 1850 1850 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1022 固定资产 6108 5867 5445 5020 4591 投资净收益 92.50 93.50 100.00 固定资产 6108 无形资产 410 434 458 480 501 加：其他收益 159.71 162.37 194.85 无形资产 410 其他非流动资产 165 293 293 293 293 营业利润 24246 27826 32956 其他非流动资产 165 资产总计 106397 113893 143333 175128 211810 营业外收入 29.89 40.66 0.00 资产总计 106397 流动负债合计 30035 25879 30869 34065 37656 营业外支出 169.68 188.64 200.00 流动负债合计 30035 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 24106 27678 32756 短期借款 0 应付账款 3258 3383 4050 4372 4789 所得税 5878 6765 8189 应付账款 3258 预收款项 12531 24 5651 8525 11689 净利润 18228 20913 24567 预收款项 12531 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 826 959 1112 一年内到期的非流动负债 0 非流动负债合计 266 256 256 256 256 归属母公司净利润 17402 19955 23455 非流动负债合计 266 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 长期借款 应付债券 0 0 0 0 0 2019A 2020A 2021E 应付债券 0 负债合计 30301 26135 31125 34321 37912 成长能力 负债合计 30301 少数股东权益 1805 2052 3164 4409 5817 营业收入增长 25.20% 14.37% 15.59% 少数股东权益 1805 实收资本（或股本） 3882 3882 3882 3882 3882 营业利润增长 29.53% 14.77% 18.44% 实收资本（或股本） 3882 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 归属于母公司净利润增长 30.02% 14.67% 17.54% 资本公积 2683 未分配利润 51634 59443 78794 101473 127745 获利能力 未分配利润 51634 归属母公司股东权益合计 74291 85706 109044 136397 168082 毛利率(%) 74.46% 74.16% 74.22% 归属母公司股东权益合计 74291 负债和所有者权益 106397 113893 143333 175128 211810 净利率(%) 36.37% 36.48% 37.08% 负债和所有者权益 106397 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 16.36% 17.52% 16.36% 现金流量表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.42% 23.28% 21.51% 2019A 经营活动现金流 23112 14698 22473 25825 30702 偿债能力 经营活动现金流 23112 净利润 18228 20913 24567 28736 33251 资产负债率(%) 28% 23% 22% 净利润 18228 折旧摊销 489.70 511.46 515.79 519.51 523.41 流动比率 3.22 3.96 4.25 折旧摊销 489.70 财务费用 -1431 -1486 -1515 -1530 -1546 速动比率 2.76 3.44 3.67 财务费用 -1431 应收账款减少 -7 93 -60 -36 -27 营运能力 应收账款减少 -7 预收帐款增加 5824 -12507 5627 2874 3165 总资产周转率 0.52 0.52 0.52 预收帐款增加 5824 投资活动现金流 -1616 -1722 -949 -949 -949 应收账款周转率 383 652 926 投资活动现金流 -1616 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 15.64 17.26 17.83 公允价值变动收益 0 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期投资减少 0 投资收益 93 94 100 100 100 每股收益(最新摊薄) 4.48 5.14 6.04 投资收益 93 筹资活动现金流 -7252 -9213 1398 1393 1386 每股净现金流(最新摊薄) 3.67 0.97 5.91