调研简报：产品结构持续优化，内参逐年翻番贡献业绩增量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 产品结构持续优化，内参逐年翻番贡献业绩增量 ——酒鬼酒（000799）调研简报 2019年04月08日 强烈推荐/维持 酒鬼酒 调研简报 报告摘要： 产品结构持续优化，量价稳中有升。公司一直致力于产品结构的优化，2018年开工的SKU控制在75个以内，同比下降了25%。目前酒鬼酒拥有内参酒、红坛酒鬼、酒鬼酒传承版三大战略单品，充分抢占高端与次高端市场。2018年高端内参与次高端酒鬼营收合计占比超过86%，总体实现量价稳中有升。在产品结构优化下，公司吨酒价也持续提升，18年是达到了17.2万元/吨，同比13.9%。两者合力推动公司营收的快速增长以及毛利率的提升。 公司内参事业部潜力巨大，19年有望超预期增长。2018年12月，公司成立内参酒销售公司，更好的调动经销商积极性与销售团队的资源，并以更加灵活的模式来运营内参酒，使内参酒成为酒鬼酒未来利润增长的强劲引擎。30家经销商的利益和公司深度绑定，40%的利润空间使得销售动力强，我们预计19年内参事业部将全面发力，19Q1基本可以完成去年一半的销售额，全年内参有望实现翻番。 深耕省内市场，省外扩张有条不紊。18年公司进一步深耕湖南大本营，以湖南为核心的华中地区销售收入同比增长39.13%，销售占比提升至60.19%。公司18年推进渠道扁平化，将门店下沉至区县一级，基本实现了湖南省县级市场的全覆盖，渠道的完善和深入为19年华中市场业绩的增长打下坚实的基础。另一方面，公司也在推进省外市场的扩张，目前以河北和山东为核心的华北市场营收同比增长42.75%，销售网点已经实现地级市全覆盖，公司计划将渠道逐步扩张至全国，未来省外市场的发展也将成为公司营收的重要增长点。 盈利预测：考虑到过去三年的在管理，渠道以及产品结构上的努力，预计公司未来三年将稳步迈向收入翻倍的发展快车道，预计2019-2021年营业收入分别为15.60/19.80/22.30亿元，同比增长31.42%/26.93%/12.63%，净利润分别为3.17/4.96/6.02亿元，同比增长42.24%/56.66%/21.35%，EPS分别为0.97/1.53/1.85元，维持“强烈推荐”评级。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 878.33 1,186.88 1,559.83 1,979.93 2,230.06 增长率（%） 34.13% 35.13% 31.42% 26.93% 12.63% 净利润（百万元） 174.16 222.68 316.74 496.22 602.17 增长率（%） 79.51% 27.86% 42.24% 56.66% 21.35% 净资产收益率（%） 8.78% 10.22% 12.93% 17.29% 17.80% 每股收益(元) 0.54 0.69 0.97 1.53 1.85 PE 51.81 40.97 28.81 18.39 15.15 PB 4.55 4.19 3.73 3.18 2.70 首席分析师：刘畅 010-66554017 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517120001 研究助理：吴文德 010-66554025 wuwd@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 28.22-24.48 总市值（亿元） 91.69 流通市值（亿元） 91.69 总股本/流通A股（万股） 32493/32493 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.98 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《酒鬼酒（000799）：三年夯实基础，内参突破上涨，红坛稳步提升》2019-03-27 2、《酒鬼酒（000799.SZ）：稳扎稳打，酒鬼有望持续健康高增速》2019-01-28 3、《酒鬼酒（000799）：稳定增长，全年任务稳步推进》2018-10-31 4、《酒鬼酒（000799）：酒鬼酒稳健增长，下半年有望加快步伐》2018-08-10 -39.6%-29.6%-19.6%-9.6%0.5%10.5%20.5%30.5%4/96/98/910/912/92/9沪深300 酒鬼酒 P2 东兴证券动态报告 酒鬼酒（000799）：产品结构持续优化，内参逐年翻番贡献业绩增量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 产品结构持续优化，高端化趋势明显 .................................................................................................................................................. 3 2. 公司内参事业部潜力巨大，19年有望超预期增长 ............................................................................................................................. 4 2.1 内参销售公司市场化程度高，经销商利益和公司深度绑定 .................................................................................................... 4 2.2 销售计划：连续三年销售额每年翻番 ........................................................................................................................................ 4 3. 渠道拓展有条不紊，精准营销提升品牌形象 ...................................................................................................................................... 5 3.1 深耕省内市场，积极进行省外市场扩张 .................................................................................................................................... 5 3.2 预期销售费用使用效率将有所改善 ............................................................................................................................................ 6 4. 未来战略规划........................................................................................................................................................................................... 7 5. 盈利预测................................................................................................................................................................................................... 7 6. 风险提示：............................................................................................................................................................................................... 8 表格目录 表 1：公司盈利预测表................................................................................................................................................................................ 9 插图目录 图1：公司吨酒价逐年提升......................................................................................................................................................................... 3 图2：红坛酒鬼............................................................................................................................................................................................. 4 图3：酒鬼酒传承版..................................................................................................................................................................................... 4 图4：公司各区域销售占比情况................................................................................................................................................................. 5 图5：公司销售费用率................................................................................................................................................................................. 7 东兴证券动态报告 酒鬼酒（000799）：产品结构持续优化，内参逐年翻番贡献业绩增量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 产品结构持续优化，高端化趋势明显 中高端占比持续提升，量价稳中有升。公司一直致力于产品结构的优化，2018年开工的S