“打新定期跟踪”系列之一百：北交所推出融资融券制度

北交所推出融资融券制度 ——“打新定期跟踪”系列之一百 金融工程 专题报告 报告日期：2022-11-14 主要观点 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《北交所开启网下询价，发行制度实践更加完善——“打新定期跟踪”系列之九十三》 2.《新股破发率企高，上市涨幅较低— —“打新定期跟踪”系列之九十四》 3.《科创板破发幅度较大，参与账户数显著下降——“打新定期跟踪”系列之九十�》 4.《科创板股票做市交易业务准备就绪——“打新定期跟踪”系列之九十六》 5.《破发率降低，打新收益自底部回暖 ——“打新定期跟踪”系列之九十七6.《麒麟信安上市表现亮眼，10月打新收益回温——“打新定期跟踪”系 列之九十八》 7.《北交所下半年发行提速，北证50成分股公布——“打新定期跟踪”系列之九十九》 北交所推出融资融券制度 2022年11月11日，北交所发布了《北京证券交易所融资融券业务指南》与《交易细则》，对会员业务开展流程、交易业务管理、保证金和维持担保比例管理、投资者适当性管理等方面予以规定。北交所融资融券业务总体上比照沪深市场成熟模式构建，包括券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式、可充抵保证金证券范围及折算率、权益处理、信息披露等方面。 跟踪不同情景下的打新收益率 由于破发已呈常态化，新股全打策略不一定为最优，不同机构可能采取不同的打新策略，我们估算以下几种情景下的2022年打新收益率。在我们的配套打新数据库中也更新了不同测算方式的收益。 情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。A类2亿规模账户打新收益率3.16%，C类2亿规模账户打新收益率1.65%； 情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，A类2亿规模账户打新收益率3.14%，C类2亿规模账户打新收益率1.64%； 情景3：只打上市时公司已实现正盈利，且上市PE不超过同行业市盈率的股票，A类2亿规模账户打新收益率1.62%，C类2亿规模账户打新收益率0.47%； 情景4：为事后估计，假设能够提前预判双创新股的涨跌情况（即机构的新股定价能力很强），例如，假设双创新股上市后上涨的股票中能够打中100%，且避开所有下跌的股票，A类2亿规模账户打新收益率 3.74%，C类2亿规模账户打新收益率2.06%。 逐月打新收益金额测算 在2亿规模账户，新股全部入围的假设下，以网下A类平均中签率估计，双创+主板在2022年1~11月的打新收益分别为87.82、18.99、53.03、37.04、50.48、121.93、43.58、139.34、12.90、35.18、32.40万元。 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1北交所推出融资融券制度4 2跟踪不同情景下的打新收益率4 3近期新股打新结果7 4近期新股日历10 5近期打新市场表现12 5.1近一个月内新上市股票12 5.2近一个月内新申购股票12 5.3近一个月打新收益测算15 6理论打新收益测算16 6.1不同规模账户逐股票打新16 6.2不同规模A类户逐月打新收益17 6.3不同规模C类户逐月打新收益19 风险提示：21 图表目录 图表12022至今不同情景打新收益（A类账户）5 图表22022至今不同情景打新收益（C类账户）5 图表32020年至今逐月上市规模（亿元）6 图表4科创板个股近期涨幅6 图表5创业板个股近期涨幅6 图表6科创板个股报价账户数量7 图表7创业板个股报价账户数量7 图表8主板有效报价账户数量7 图表9近期新股发行定价和发行PE8 图表10近期新股发行数量10 图表11打新流程图10 图表12待上市股票状态汇总10 图表13待上市股票状态明细11 图表14过去一周IPO日历11 图表15下周IPO日历（持续更新）12 图表16近一个月内新上市股票首次开板涨跌幅与发行市值（亿元）12 图表17近一个月内新申购股票发行PE倍数13 图表18近一个月内新申购股票网上申购中签率（%）13 图表19近一个月内新申购股票网下A类申购中签率（%）14 图表20近一个月内新申购股票网下C类申购中签率（%）14 图表21A、B、C类平均网下中签率（%）15 图表22各板块平均网下中签率（%）15 图表23近一个月内新上市股票满中收益（万元）15 图表24近期各股票A类实际打新表现16 图表25近一个月内不同规模账户逐股票网下打新收益（万元）17 图表262021年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（所有板块）18 图表272021年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（科创板）18 图表282021年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（创业板）19 图表292021年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（主板）19 图表302021年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（所有板块）20 图表312021年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（科创板）20 图表322021年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（创业板）21 图表332021年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（主板）21 1北交所推出融资融券制度 北交所开市并平稳运行即将满一年，孕育了多家“专精特新”的创新型中小企业，2022年11月11日，为完善市场功能，规范融资融券交易行为，保护投资者合法权益，北交所发布了《北京证券交易所融资融券业务指南》与《北京证券交易所融资融券交易细则》，对会员业务开展流程、交易业务管理、保证金和维持担保比例管理、投资者适当性管理等方面予以规定，自发布之日起施行。 考虑到投资者交易习惯，北交所融资融券业务总体上比照沪深市场成熟模式构建，包括券商资格管理、投资者准入、账户体系、交易方式、可充抵保证金证券范围及折算率、权益处理、信息披露等方面均与沪深市场两融业务保持一致。同时，根据北交所市场特点在转板股票融资融券业务衔接方面作出适应性安排。一是《融资融券细则》明确了标的股票转板的将被调整出标的股票范围。二是《融资融券指南》在会员交易业务管理中明确转板证券的融券合约应及时了结；可充抵保证金证 券转板的，北交所自停牌之日起将其调整出可充抵保证金证券范围。 融资融券业务规则发布后，证券公司等市场参与人可依据规则着手开展内部制度、技术开发、投资者动员以及交易权限申请、为客户开通信用账户等工作。各项准备工作全面就绪后，北交所将另行公布标的股票名单和可充抵保证金证券名单，启动融资融券交易。 北交所推出融资融券业务有利于丰富投资者交易策略，满足投资者多元交易需求，促进市场价格发现，进一步提升市场流动性。 2跟踪不同情景下的打新收益率 我们跟踪近期双创板块+主板的网下打新市场表现，由于破发已呈常态化，新股全打策略不一定为最优，不同机构可能采取不同的打新策略，我们估算以下几种情景下的打新收益率。在我们的配套打新数据库中也更新了不同测算方式的收益。 情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。 情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，即所有主板、创业板股票都 打，科创板选择只打已实现盈利的新股 情景3：主板新股都打，双创新股只打上市时公司已实现正盈利的股票，且上市PE不超过招股说明书中披露的可比照的同行业市盈率x%幅度的股票，当x%=0时，即只打上市PE不超过同行PE的股票（x在打新数据库中可自选）。 情景4：为事后估计，假设能够提前预判双创新股的涨跌情况（即机构的新股定价能力很强），例如，假设双创新股上市后上涨的股票中能够打中y%，而下跌的股票中能够打中z%，主板新股都打。机构定价能力越强，y%越高，z%越低（y，z，测算方式在打新数据库中均可自选）。 自2022起截止2022/11/11，假设询价新股全部入围情况下，不同情景下的打新收益率如图所示，忽略锁定期的卖出限制。 情景1下，A类2亿规模账户打新收益率3.16%，C类2亿规模账户打新收益率1.65%； 情景2下，A类2亿规模账户打新收益率3.14%，C类2亿规模账户打新收益率1.64%； 情景3下，A类2亿规模账户打新收益率1.62%，C类2亿规模账户打新收益 率0.47%（设置参数x%=0%）； 情景4下，A类2亿规模账户打新收益率3.74%，C类2亿规模账户打新收益率2.06%（设置参数y%=100%，z%=0%，模糊估计法）。 图表12022至今不同情景打新收益（A类账户） 来源：wind资讯，华安证券研究所 图表22022至今不同情景打新收益（C类账户） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2020年以来逐月上市的新股规模如图表3所示。过去一周 （2022/11/7-2022/11/11）主板+双创上市新股规模为83.54亿元。 图表32020年至今逐月上市规模（亿元） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 滚动跟踪近期20只新股上市后的涨幅表现，其中科创板个股上市首日的涨幅在 20.29%左右，创业板个股开板首日的涨幅在27.13%左右。 图表4科创板个股近期涨幅图表5创业板个股近期涨幅 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表6科创板个股报价账户数量图表7创业板个股报价账户数量 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2022年9月以来，新股上市涨幅降低，科创板破发幅度较大，因此科创板的打新参与账户数量有显著降低，10月以来，破发率有所改善。滚动跟踪近期20只新股的有效报价账户中位数，目前科创板新股A类有效报价账户数量在2907左右，C类有效报价账户数量在3068左右。创业板新股A类有效报价账户数量在2657左右，C类有效报价账户数量在2721左右。主板（包含中小企业板）个股A类有效报价账户数量在3951左右，C类有效报价账户数量在6591左右。 图表8主板有效报价账户数量 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 3近期新股打新结果 近期发行的股票中，N天振的发行价为63、雅葆轩的发行价为14、锐捷网络的发行价为32.38、矩阵股份的发行价为34.72、方盛股份的发行价为6.5、新威凌的发行价为9.6、力佳科技的发行价为18.18（单位：元）。 图表9近期新股发行定价和发行PE 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 曙光数创(872808.BJ)在北证上市，采取战略配售,上网定价方式。发行价格28.8元，发行市盈率26.02，行业市盈率30.42，新股发行数量908.5万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资24642.73万元，实际募资合计26164.8万元。新股发 行数量中，战略配售158万股，网上发行数量750.5万股，网下发行数量0万股。网上中签率0.82%，网上发行超额认购倍数122.29，网下初步询价对应的超额认购倍数0，网下申购获配比例0%，网下发行有效申购认购倍数0。 众智科技(301361.SZ)在创业板上市，采取网下询价,上网定价方式。发行价格 26.44元，发行市盈率46.94，行业市盈率32.12，新股发行数量2908.4万股，实际原股东转让数量0万股，预计募资67679.22万元，实际募资合计76898.1万元。新股发行数量中，战略配售0万股，网上发行数量1410.55万股，网下发行数量1497.85万股。网上中签率0.02%，网上发行超额认购倍数4601.46，网下初步询价对应的超额认购倍数3147.11，网下申购获配比例