PTA／MEG投资策略周报：油价带动聚酯价格上涨，关注逢高布局空单机会

油价带动聚酯价格上涨，关注逢高布局空单机会 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 源 能美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之 化国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡 工为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织， 组负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较 大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略周报2022年11月14日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡下跌。操作建议：逢高布局空单。 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。乙二醇后市供应端压力较大，目前来看传统旺季影响有限，聚酯产销相对于前期也有明显下滑，供需面再度出现利空情况下，预计下周市场有惯性下挫动能，加之新产能密集投放将集中在四季度，择机布局空单。 风险提示 1、国际油价回调； 2、下游开工转弱； 3、企业库存上升。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 一、核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡下行。操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，美元指数大幅回落至108附近。除此之外，周五下午国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布消息，风险区调整为“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，市场解读为利好消息，风险资产大涨，油价在周五大幅上涨。但考虑到IMF下调经济增长预期及石油消费增长预期打击市场情绪，油价反弹但进一步上行阻力较大，预计维持震荡走势。 PX方面，周均开工率72.56%，浙江石化降负荷，辽阳石化重启。因芳烃效益不佳，且柴油效益优于芳烃，华东一PX大厂计划近期其900万吨PX负荷降至75~80%附近，提升柴油产量，恢复时间待跟踪，此前PX负荷80~90%。但随着盛虹以及威联石化相继投产下，PX供给压力依然存在，成本面欠支撑，需求疲软，虽然自身供应紧张，但远期供应压力大。 供给方面，预计下周PTA整体负荷维持在73.4%附近，装置方面，下周，逸盛大化1#停车、珠海BP1#停车、恒力石化2#或有重启，逸盛大化2#、珠海BP2#提负，其余或暂无变化。 库存方面，目前PTA社会库存量约在202.94万吨，环比+0.38万吨，环比+0.19%，PTA工厂库存在4.39天，较上周增加0.66天。周内PTA供应有减，但聚酯减产甚之，周内供需累库，但幅度收敛。 利润方面，由于油价涨与PTA价格都有所回调，加工费处于震荡阶段，目前PTA 加工费走弱至400元/吨附近。 需求方面，聚酯开工率继续下跌2.55%至79.84%，江浙地区化纤织造开机率下降1.32%至58.26%。纺织市场整体成交冷清，新单数量仅少量散单，虽局部“双十一”补单，但实际数量有限。广东中大纺织商圈停业影响，部分转移至江浙区域，但考虑到运费成本等问题下，预计到达数量有限，很难改善当前终端需求低迷大环境。目前市场反馈库存已经处于高位，下游厂商首选清库为主，因此库存备货积极性并不高，因此来看，后续织造开机率难有改善预期。 综合来看，美国通胀数据回落，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 乙二醇建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡下行。操作建议：逢高布局空单 核心逻辑：美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，美元指数大幅回落至108附近。除此之外，周五下午国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组发布消息，风险区调整为“高、低”两类，取消入境航班熔断机制，市场解读为利好消息，风险资产大涨，油价在周五大幅上涨。但考虑到IMF下调经济增长预期及石油消费增长预期打击市场情绪，油价反弹但进一步上行阻力较大，预计维持震荡走势。 供给方面，国内乙二醇总产能利用率50.11%，环比降1.31%，其中一体化装置产能利用率63.99%，环比降0.31%；煤制乙二醇产能利用率25.19%，环比降3.10%。下周乙二醇华东总到港量预计在13.52万吨，较上周减少4.44万吨，国内存量装置下周产量预计小幅上涨，总供应量预计下降。 库存方面，截至10月31日，华东主港地区MEG港口库存总量82.93万吨，较上一统计周期增加0.22万吨，涨幅0.27%。近期码头卸货好转且发货收缩，整体库存有所回升。 利润方面，受成本端油价与煤价上涨的影响，乙二醇各工艺利润亏损严重。一体化毛利跌2.34美元/吨至-258.15美元/吨，煤制毛利涨172.80元/吨至- 3783.10元/吨，MTO毛利涨27.99元/吨至-2416.23元/吨。 需求方面，聚酯开工率继续下跌2.55%至79.84%，江浙地区化纤织造开机率下降1.32%至58.26%。纺织市场整体成交冷清，新单数量仅少量散单，虽局部“双十一”补单，但实际数量有限。广东中大纺织商圈停业影响，部分转移至江浙区域，但考虑到运费成本等问题下，预计到达数量有限，很难改善当前终端需求低迷大环境。目前少量工厂反馈订单维持至12月初附近，部分工厂在原料较为低位阶段，选择少量做库存模式，但整体市场反馈库存已经处于高位，下游厂商首选清库为主，因此库存备货积极性并不高，因此来看，后续织造开机率难有改善预期。 综合来看，美国通胀数据回落，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。乙二醇后市供应端压力较大，目前来看传统旺季影响有限，聚酯产销相对于前期也有明显下滑，供需面再度出现利空情况下，预计下周市场有惯性下挫动能，加之新产能密集投放将集中在四季度，择机布局空单。 二、成本端 表1：聚酯链上游周度价格走势 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2022/11/4 98.57 694 1023 329 740 880 6800 2022/11/11 93.67 695.63 993 297.37 740 880 6800 涨跌 -4.9 1.63 -30 -31.63 0 0 0 涨跌幅 0.23% -3.02% -10.64% 0.00% 0.00% 0.00% -5.23% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图1：国际油价走势（美元/桶）图2：布油-石脑油价差（美元/吨） 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油石脑油-布油价差布伦特原油石脑油:CFR日本 150 130 110 90 70 50 141200 121000 10800 8 600 6 400 4 2200 500 400 300 200 100 0 3000-100 图3：PTA产业链价格波动图4：PX价格（美元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 PX-石脑油价差石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 201720182019202020212022 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：PX开工率季节性（%）图6：PXN价格（美元/吨） 201720182019202020212022201720182019202020212022 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 700 600 500 400 300 200 100 700 600 500 400 300 200 100 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、PTA 表2：PTA基本面周度波动 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 9-1价差 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 元/吨 2022/11/4 5665 5396 385 50.02 73.37 103.65 3.73 -126 2022/11/11 5670 5416 314 236.85 73.21 102.47 4.39 -26 涨跌 涨跌幅 5 0.09% 200.37% -71-22.6% 186.8378.88% -0.16 -0.22% -1.18 -1.15% 0.6615.03% 100 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图7：PTA产业链价格波动图8：PTA期货主力合约（元/吨） 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区201720182019202020212022 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 图9：PTA加工费（元/吨）图10：PTA基差（元/吨） 2500 201720182019202020212022 2500 2000 201720182019202020212022 2000 1/ 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 2000 1500 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1500 1000 500 1500 1000 500