轻工制造行业跟踪周报：持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸及生活用纸业绩弹性

轻工制造行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸及生活用纸业绩弹性 增持（维持） 投资要点 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/11/7至2022/11/13，上证综指上涨0.54%，深证成指下跌0.43%，轻工制造指数上涨4.23%，在28个申万行业中排名第4；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为： 2022年11月14日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 细分子版块来看，家用轻工（+6.43%）、造纸（+2.20%）、包装印刷 （+2.98%）。 双十一跟踪：喜临门表现靓丽，敏华控股增长稳健。【喜临门】高端化驱动客单价增长明显，客户结构持续年轻化。双十一期间全网销售额突破12.82亿元，同比+52.9%。【敏华控股】双十一期间全网销售额12.8 亿元，同比+17.6%。【索菲亚】天猫平台上在定制衣柜类目延续第一；京东平台全屋定制连续�年销售额排名第一，客资数同比+28%。 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 轻工制造沪深300 家具：地产悲观预期逐步扭转催化估值修复，推荐敏华、欧派、索菲亚。本周家居板块指数上涨5.58%，喜临门、欧派家居、顾家家居周涨幅分别为+10.42%/+8.84%/+6.18%。家居板块估值仍处于历史低位。截至2022/11/11定制家居/成品家居板块PE分别为18.5/18.7X，分别处于2018年以来11%/8%分位，估值修复仍有较大空间。我们认为，后续估值修 复催化剂主要包括：1）地产托底政策力度的持续增强（11月8日继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月13日，媒体报道央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。）；2）保交付下竣工好转（Q3末定 制企业工程端接单已现明显修复）；3）疫情好转驱动滞后需求回补及消费信心回升。家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标的。主线一：份额提升较快，估值处于低位的家居龙头。推荐【敏华控股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23 PE仅8x；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（22EPE仅22x）；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润 端逐步改善（22EPE仅12x）；同时建议关注【志邦家居*】（22EPE14x），持续推荐【喜临门】（22EPE17x）、【顾家家居】（22EPE15x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，建议关注：【江山欧派*】（22EPE24x）。 造纸：看好浆价回落利润弹性释放。本周双胶纸/白卡纸/白板纸/双铜纸均小幅度上升，周环比分别50/30/13/10元/吨；针叶浆外盘报价953美元/吨，较前一周上涨13美元/吨。2022Q4至2023Q1纸浆新增产能较多，包括Arauco156万吨阔叶产能（公司预计于2022年10月下旬投 产）、UPM230万吨阔叶产能（公司预计于2023Q1投产，2022Q3已进行试产），同时国内方面2023年新增自给浆产能较多，我们判断2023年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。特种纸竞争格局较好而生活用纸消费属性强，浆价下跌过程中纸价较为稳定，有望充分受益于浆价回落。若不考虑浆价下跌后纸价调整，假如23 年纸浆平均采购成本较22年下降600元/吨，我们测算华旺科技、仙鹤股份、�洲特纸、中顺洁柔、维达国际23年利润增厚分别为1.8、6.4、4.1、4.1、7.3亿元，占22年净利润（预测值）的比值分别为36%、80%、 110%、101%、84%。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23EPE18x）、业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（22EPE12x）、【维达国际】（22EPE21x）；建议关注【仙鹤股份*】（22EPE24x）、【�洲特纸*】（22EPE17x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（22EPE10x）。 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上 海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类 2021/11/152022/3/152022/7/132022/11/10 相关研究 《轻工制造行业2022Q3业绩综述》 2022-11-07 《针叶浆外盘报价回落，电子烟征税落地多家品牌提价》 2022-11-07 1/26 发力为传统业务提供充足增长动力。 电子烟：电子烟溯源码将于2023年1月1日起正式启用。11月11日，电子烟板块指数1541.17点，上涨2.0%。11月电子烟《征收消费税》等细则相继落地后，行业正式进入合规、健康发展阶段。目前多家品牌推出的国标新产品，后续烟草口味的口感及满足感将会得到提升。电子烟 统一交易平台发布了关于电子烟产品二维码追溯部署实施的通知：自2023年1月1日起，境内销售的电子烟产品必须在盒、箱包装上标注由国家烟草专卖局统一规定的二维码标签，并在生产、批发环节实现二维码追溯。电子烟二维码追溯系统自2022年11月15日起可正常登录使用。我们认为基于减害性与合法背景下、以及后续产品迭代，的发展，国内市场需求有望修复。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（22EPE18x）；建议关注：【雾芯科技 *】（22EPE14x）、【盈趣科技*】（22EPE18x）、【顺灏股份*】、 【润都股份*】、【金城医药*】（22EPE22x）。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值PE对应2022E/2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至2022/11/11） （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 596.12 97.86 4.40 4.50 5.41 22.24 21.75 18.09 买入 603816 顾家家居 286.68 34.88 2.65 2.34 2.51 13.16 14.91 13.90 买入 002572 索菲亚 149.81 16.42 0.13 1.37 1.62 126.31 11.99 10.14 买入 603008 喜临门 109.25 28.20 1.45 1.62 2.05 19.45 17.41 13.76 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元/股）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。 2/26 东吴证券研究所 内容目录 1.本周观点：持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸及生活用纸业绩弹性6 1.1.家居：地产悲观预期逐步扭转催化估值修复6 1.2.造纸：成本端有望改善，关注特种纸及生活用纸利润弹性8 1.3.双十一跟踪：喜临门表现靓丽9 2.上周行情：轻工制造指数上涨9 3.重要行业新闻12 3.1.造纸12 3.2.电子烟13 3.3.定制家具13 3.4.三十大中城市商品房成交情况：新房销售环比下降13 3.5.原材料成本：TDI同比上涨、MDI及软泡聚醚同比下跌16 3.6.家具月度数据：建材卖场销售景气度下降16 3.7.地产月度数据：9月竣工、新房销售及新开工表现偏弱18 4.电子烟行业数据更新19 5.造纸重点行业数据更新20 5.1.原材料成本：木浆周环比下降20 5.2.纸价：白卡纸、白板纸、双铜纸及双胶纸周环比上升21 6.公司重点公告23 7.风险提示25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：家居板块估值仍处于历史低位6 图2：各行业周涨跌幅（2022/11/7-2022/11/13）9 图3：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/11/7-2022/11/13)10 图4：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/11/7-2022/11/13)10 图5：轻工制造及其子版块近一年（2022/11/7-2022/11/13）行情走势10 图6：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米）14 图7：一线城市累计成交面积（万平方米）14 图8：二线城市累计成交面积（万平方米）14 图9：三线城市累计成交面积（万平方米）14 图10：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米）15 图11：一线城市单周成交面积（万平方米）15 图12：二线城市单周成交面积（万平方米）15 图13：三线城市单周成交面积（万平方米）15 图14：2021/9/30-2022/11/11TDI国内现货价(元/吨)16 图15：2021/10/29-2022/11/11软泡聚醚华东市场价(元/吨)16 图16：2021/10/29-2022/11/11MDI国内现货价(元/吨)16 图17：2020/9-2022/9家具制造业累计营收（亿元）17 图18：2020/9-2022/9家具制造业累计利润总额（亿元）17 图19：建材家居卖场累计销售额（亿元）17 图20：全国建材家居卖场景气指数（BHI）17 图21：家具及零件月度出口金额（亿美元）18 图22：家具类月度零售额（亿元）18 图23：累计房屋竣工面积（亿平方米）18 图24：累计房屋新开工面积（亿平方米）18 图25：累计房屋销售面积（亿平方米）19 图26：单月房屋竣工面积（万平方米）19 图27：单月房屋新开工面积（万平方米）19 图28：单月商品房销售面积（万平方米）19 图29：美国月度电子烟销量情况（百万支）20 图30：废黄板纸参考价（元/吨）20 图31：木浆参考价（元/吨）20 图32：木浆CFR现货价（美元/吨）21 图33：上交所纸浆期货指数收盘价（元/吨）21 图34：箱板纸参考价（元/吨）21 图35：瓦楞纸参考价（元/吨）21 图36：双胶纸参考价（元/吨）22 图37：双铜纸参考价（元/吨）22 图38：白卡纸参考价（元/吨）22 图39：白板纸参考价（元/吨）22 图40：木浆生活用纸参考价（元/吨）22 表1：重点公司估值（估值截至2022/11/11）2 表2：近期地产政策梳理6 4/26 东吴证券研究所 表3：特种纸及生活用纸企业木浆使用量测算（吨）8 表4：特种纸及生活用纸企业浆价下跌业绩弹性测算8 表5：轻工板块部分标的估值10 表6：2022/11/4-2022/11/11三十大中城市商品房成交情况14 5/26 1.本周观点：持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸 及生活用纸业绩弹性 1.1.家居：地产悲观预期逐步扭转催化估值修复 家居板块估值仍处于历史低位。截至2022/11/11定制家居/成品家居板块PE分别为18.5/18.7X，分别处于2018年以来11%/8%分位，估值修复仍有较大空间。我们认为，后续估值修复催化剂主要包括：1）地产托底政策力度的持续增强；2）保交付下竣工好转；3）疫情好转驱动滞后需求回补及消费信心回升。 图1：家居板块估值仍处于历史低位 45 40 35 30 25 20 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/