轻工制造行业跟踪周报：雾芯科技披露22Q3业绩，持续关注家居板块估值修复

轻工制造行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造 雾芯科技披露22Q3业绩，持续关注家居板块估值修复 增持（维持） 投资要点 上周行情：轻工制造板块指数上涨。2022/11/14至2022/11/20，上证综指上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，轻工制造指数上涨1.41%，在28个申万行业中排名第10；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别 2022年11月21日 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师邹文婕 执业证书：S0600521060001 zouwj@dwzq.com.cn 行业走势 为：细分子版块来看，造纸（+4.66%）、家用轻工（+0.86%）、包装印 刷（+0.17%）。 造纸：造纸板块大幅上涨，看好浆价回落利润弹性释放。本周造纸子板块上涨+4.66%，周同比+2.46pp；SHFE纸浆期货指数+1.59%，收于6812元/吨；针叶浆外盘平均价格953美元/吨，环比-0.23%，针叶浆外盘松 动，新一轮外盘走势再次下调，12月报价约910美金/吨。中顺洁柔、维达国际、太阳纸业周涨幅分别为+4.56%/+8.12%/+4.53%。2022Q4至 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% 轻工制造沪深300 2023Q1纸浆新增产能较多，包括Arauco156万吨阔叶产能（公司预计 于2022年10月下旬投产）、UPM230万吨阔叶产能（公司预计于2023Q1投产，2022Q3已进行试产），同时国内方面2023年新增自给浆产能较多，我们判断2023年国内纸浆供给较为宽松，继续看好新产能投产后浆价中枢下行。特种纸竞争格局较好而生活用纸消费属性强，浆价下跌过程中纸价较为稳定，有望充分受益于浆价回落。若不考虑浆价下跌后纸价调整，假如23年纸浆平均采购成本较22年下降600元/吨，我们 测算华旺科技、仙鹤股份、�洲特纸、中顺洁柔、维达国际23年利润增厚分别为1.8、6.4、4.1、4.1、7.3亿元，占22年净利润（预测值）的比值分别为36%、80%、110%、101%、84%。首推管理层磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23EPE18x）、业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（22EPE12x）、【维达国际】（22EPE21x）；建议关注【仙鹤股份*】（22EPE25x）、【�洲特纸*】（22EPE18x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】（22EPE10x）。 电子烟：雾芯科技披露第三季度业绩。本周雾芯科技周涨幅+18.92%；雾芯科技2022Q3实现净收入10.44亿元，同比-37.71%；归母净利润 5.03亿元，同比-48.36%；经调整后（Non-GAAP）净利润3.29亿元，同比-27.41%。11月电子烟《征收消费税》等细则相继落地后，行业正式进入合规、健康发展阶段。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术FeelmMax的全球雾化科技龙头【思摩尔国际】（22EPE18x）；建议关注：【雾芯科技*】（22EPE17x）、【盈趣科技*】（22EPE19x）、【顺灏股份*】、 【润都股份*】、【金城医药*】（22EPE23x）。 家具：地产悲观预期逐步扭转催化估值修复，推荐敏华、欧派、索菲亚。本周三十大中城市商品房成交套数24353套，周环比上升9.5%，成交面积254.46万平方米，周环比上升8.8%；其中一/二/三线城市成交套数及面积周环比均小幅上涨，随着城市陆续出台政策，后续相应的购房需 求或将得到一定释放。我们认为家居企业估值仍处于历史低位，后续估值修复催化剂主要包括：1）地产托底政策力度的持续增强（11月8日继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。11月13日，媒体报道央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。）；2）保交付下竣工好转（Q3末定制企业工程端接单已现明显修复）；3）疫情好转驱动滞后需求回补及消费信心回升。家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标 的。主线一：份额提升较快，估值处于低位的家居龙头。推荐【敏华控 股】：内销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23PE仅8x；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地位不断稳固（22EPE仅23x）；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐步改善（22EPE仅12x）；同时建议关注【志邦家居*】（22E PE14x），持续推荐【喜临门】（22EPE17x）、【顾家家居】（22EPE15x）。主线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，建议关注： 【江山欧派*】（22EPE26x）。 2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17 相关研究 《家具环比略有改善，文化办公及日用品承压》 2022-11-16 《持续提示家居板块估值修复，看好成本下行特种纸及生活用纸业绩弹性》 2022-11-14 1/24 必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份2022Q2受上海疫情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上 海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类发力为传统业务提供充足增长动力。 风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：估值PE对应2022E/2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，数据来自Wind一致预测。 表1：重点公司估值（估值截至2022/11/18） （亿元） （元） 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603833 欧派家居 635.71 104.36 4.40 4.50 5.41 23.72 23.19 19.29 买入 603816 顾家家居 287.66 35.00 2.65 2.34 2.51 13.21 14.96 13.94 买入 002572 索菲亚 154.46 16.93 0.13 1.37 1.62 130.23 12.36 10.45 买入 603008 喜临门 106.58 27.51 1.45 1.62 2.05 18.97 16.98 13.42 买入 代码公司 总市值 收盘价 EPS（元/股）PE 投资评级 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。 2/24 东吴证券研究所 内容目录 1.本周专题：雾芯科技披露2022Q3业绩6 2.上周行情：轻工制造指数上涨6 3.重要行业新闻10 3.1.造纸10 3.2.电子烟10 3.3.定制家具11 3.4.三十大中城市商品房成交情况：新房销售周环比上升11 3.5.原材料成本：TDI同比上涨、MDI及软泡聚醚同比下跌13 3.6.家具月度数据：建材卖场销售景气度下降14 3.7.地产月度数据：9月竣工、新房销售及新开工表现偏弱16 4.电子烟行业数据更新17 5.造纸重点行业数据更新18 5.1.原材料成本：木浆周环比下降18 5.2.纸价：白板纸、双铜纸及双胶纸周环比持平19 6.公司重点公告21 7.风险提示23 3/24 东吴证券研究所 图表目录 图1：分季度净收入（亿元）6 图2：分季度归母净利润（亿元）6 图3：各行业周涨跌幅（2022/11/14-2022/11/20）7 图4：轻工二级子版块周涨跌幅(2022/11/14-2022/11/20)7 图5：轻工三级子版块周涨跌幅(2022/11/14-2022/11/20)7 图6：轻工制造及其子版块近一年（2022/11/14-2022/11/20）行情走势7 图7：30大中城市商品房累计成交面积（万平方米）12 图8：一线城市累计成交面积（万平方米）12 图9：二线城市累计成交面积（万平方米）12 图10：三线城市累计成交面积（万平方米）12 图11：30大中城市商品房单周成交面积（万平方米）13 图12：一线城市单周成交面积（万平方米）13 图13：二线城市单周成交面积（万平方米）13 图14：三线城市单周成交面积（万平方米）13 图15：2021/10/8-2022/11/18TDI国内现货价(元/吨)14 图16：2021/11/19-2022/11/18软泡聚醚华东市场价(元/吨)14 图17：2021/11/19-2022/11/18MDI国内现货价(元/吨)14 图18：2020/9-2022/9家具制造业累计营收（亿元）15 图19：2020/9-2022/9家具制造业累计利润总额（亿元）15 图20：建材家居卖场累计销售额（亿元）15 图21：全国建材家居卖场景气指数（BHI）15 图22：家具及零件月度出口金额（亿美元）16 图23：家具类月度零售额（亿元）16 图24：累计房屋竣工面积（亿平方米）16 图25：累计房屋新开工面积（亿平方米）16 图26：累计房屋销售面积（亿平方米）17 图27：单月房屋竣工面积（万平方米）17 图28：单月房屋新开工面积（万平方米）17 图29：单月商品房销售面积（万平方米）17 图30：美国月度电子烟销量情况（百万支）18 图31：废黄板纸参考价（元/吨）18 图32：木浆参考价（元/吨）18 图33：木浆CFR现货价（美元/吨）19 图34：上交所纸浆期货指数收盘价（元/吨）19 图35：箱板纸参考价（元/吨）19 图36：瓦楞纸参考价（元/吨）19 图37：双胶纸参考价（元/吨）20 图38：双铜纸参考价（元/吨）20 图39：白卡纸参考价（元/吨）20 图40：白板纸参考价（元/吨）20 图41：木浆生活用纸参考价（元/吨）20 表1：重点公司估值（估值截至2022/11/18）2 4/24 东吴证券研究所 表2：轻工板块部分标的估值8 表3：2022/11/12-2022/11/19三十大中城市商品房成交情况11 5/24 1.本周专题：雾芯科技披露2022Q3业绩 事件：2022/11/16，雾芯科技有限公司（RLX）公布2022Q3业绩，公司净收入为 10.44亿元，同比%-37.71%，环比-53.26%，主要系向新国家标准过渡期间老产品停产及暂停门店扩张；归母净利润5.03亿元，同比-48.36%；经调整后（Non-GAAP）净利润 3.29亿元，同比-27.41%。2022Q3毛利润5.22亿元，毛利率50.0%，较去年同期毛利率为39.1%增长10.9pp，主要由于1）有利的渠道组合变化，终止与未获得批发许可证的分销商的合作关系，直销贡献增加；2）与促销活动相关的直接成本降低。 10月28日，RELX悦刻（雾芯科技）在国际烟草科研合作中心大会（CORESTA） 分享17项电子烟最新科研成果，覆盖产品检测、毒理学研究、雾化机理和公共健康等多学科领域；在原有的实验室矩阵基础上，新增设雾化物新实验室、气溶胶实验室和新材料实验室3大实验室，形成8大实验室矩阵和严格的工厂品控；同时，截至11月13 日，公司已经获得14个相关批准，扩大准备上市的新国标产品的数量。悦刻新国标三种烟杆：悦刻幻影、悦刻幻影pro、悦刻青羽；幻影烟弹口味系列：溪烟、山烤、岩烤。其中幻影pro机身侧增加档位切换按钮，可调整雾化杆功率，机身正面增加动感屏幕，同时拥有5.5W低功率模式、6.5W中功率模式和8W高功率模式。 图1：分季度净收入（亿元）图2：分季度归母净利润（亿元） 净收入环比同比 10.44 30 25 20 15 10 5 0 2021Q12021Q32022Q12022Q3 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 归母净利润Non-GAAP净利润 5.03 3.29 12 10 8 6 4 2