2023年年度报告及2024年一季报点评：碳酸酯系列产品价格下跌23年业绩承压，24Q1业绩环比改善

2024年5月7日 公司研究 碳酸酯系列产品价格下跌23年业绩承压，24Q1业绩环比改善 ——胜华新材（603026.SH）2023年年度报告及2024年一季报点评 要点 事件1：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入56.35亿元，同比减少32.24%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少97.90%。23年Q4公司实现营收12.35亿元，同比减少33.24%，环比减少19.83%；实现归母净利润 -0.51亿元，同比减少0.80亿元，环比减少1.02亿元。 事件2：公司发布2024年一季报。报告期内，公司实现营业收入12.21亿元，同比减少16.43%，环比减少1.18%；实现归母净利润0.28亿元，同比增加246.44%，环比增加0.79亿元。 碳酸酯系列产品价格下跌23年业绩承压，24Q1业绩环比改善。23年，受碳酸 酯系列产品受市场产能增加、客户需求减弱等因素影响导致市场价格大幅下滑，以及贸易业务减少影响，公司业绩承压。23年公司碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚系列、气体系列产品分别实现营收24.97、12.19、0.62亿元，同比分别变动-36.56%、-2.20%、-16.15%，三者分别实现销量67.60、19.08、1.43万吨，同比分别变动+2.26%、+1.06%、-7.27%。毛利率方面，23年公司销售毛利率为6.51%，同比下降11.37pct。24年Q1，受下游需求恢复影响，公司主营产品销量同比增长，其中，碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚系列产品的销量分别为10.18、5.32万吨，同比分别增加11.9%、36.4%，同时，公司大力推进降本增效举措，有效支撑了当期业绩。 持续推进新增产能建设，强化锂电电解液及其溶剂、溶质和添加剂全产业链布局 截至23年底，公司碳酸二甲酯装置、国宏新材料、碳酸甲乙酯装置、碳酸乙烯 酯装置、六氟磷酸锂装置、混合碳四深加工装置、添加剂装置分别具有10、5、9、4.3、0.2、20、0.2万吨/年设计产能。23年公司1万吨/年高端氟材料项目 （二期）、武汉基地20万吨/年电解液项目和22万吨/年锂电材料生产研发一体 化项目、眉山基地3万吨/年硅基负极材料项目、济宁基地2万吨/年电池级碳酸 二甲酯项目等建设按计划进展顺利。东营基地30万吨电解液装置顺利投产、处 于产能爬坡阶段，武汉基地20万吨电解液项目预计2024年将具备投产条件。 24年1月，公司10万吨/年液态锂盐项目装置已安装完毕，进入试生产阶段。盈利预测、估值与评级：公司是锂离子电池电解液及电解液溶剂、溶质和添加剂 产品的全产业链公司，受碳酸酯系列产品价格下跌影响，23年公司业绩同比下滑。由于当前碳酸酯系列产品价格仍处低位，我们下调公司24-25年的盈利预测 并新增26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.46（下调29.2%）/2.37（下调30.7%）/3.56亿元。公司正在快速扩充电解液等产品产能并积极扩大自身锂电材料品种范围，我们看好新增产能落地放量后为公司带来的成长空间及业绩增量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,316 5,635 5,962 6,256 6,538 营业收入增长率 17.86% -32.24% 5.80% 4.94% 4.50% 归母净利润（百万元） 891 19 146 237 356 归母净利润增长率 -24.43% -97.90% 679.46% 62.48% 50.28% EPS（元） 4.39 0.09 0.72 1.17 1.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.60% 0.48% 3.62% 5.57% 7.74% P/E 10 493 63 39 26 P/B 2.3 2.4 2.3 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-06，2022年及以后公司总股本为2.03亿股。 买入（维持） 当前价：45.56元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)2.03 总市值(亿元)：92.34 一年最低/最高(元)：28.52/68.15近3月换手率：113.77% 股价相对走势 10% -6% -22% -38% -54% 05/2308/2311/2301/24 胜华新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.59 33.09 -17.77 绝对 9.02 43.54 -27.73 资料来源：Wind 相关研报拟投资建设苯胺及DMSO项目，产业链一体化优势凸显——胜华新材（603026.SH）公告点评 （2024-01-18） 行业景气下滑23年H1业绩承压，募投36亿元推进新产能建设——胜华新材（603026.SH）2023年半年度业绩预减公告点评（2023-07-19） 胜华新材（603026.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,316 5,635 5,962 6,256 6,538 总资产 6,406 7,276 7,712 8,268 8,861 营业成本 6,829 5,268 5,336 5,503 5,628 货币资金 1,225 646 715 751 887 折旧和摊销 168 235 283 337 388 交易性金融资产 52 1 1 1 1 税金及附加 42 24 25 26 27 应收账款 870 613 636 667 702 销售费用 89 87 92 96 100 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 148 131 139 145 152 其他应收款（合计） 51 31 8 9 9 研发费用 269 192 203 213 223 存货 399 425 288 298 305 财务费用 -90 -3 2 5 3 其他流动资产 442 294 294 294 294 投资收益 -4 0 0 0 0 流动资产合计 3,214 2,089 2,021 2,100 2,281 营业利润 994 -75 167 272 410 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 1,024 -77 169 274 412 长期股权投资 34 34 34 34 34 所得税 136 -14 23 37 56 固定资产 1,838 2,387 2,976 3,477 3,893 净利润 888 -63 146 237 356 在建工程 712 2,306 2,133 2,016 1,922 少数股东损益 -2 -81 0 0 0 无形资产 271 319 332 346 358 归属母公司净利润 891 19 146 237 356 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 4.39 0.09 0.72 1.17 1.76 其他非流动资产 261 82 82 82 82 非流动资产合计 3,192 5,187 5,691 6,168 6,580 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,953 2,891 3,189 3,515 3,763 经营活动现金流 848 -432 530 584 745 短期借款 115 368 312 191 0 净利润 891 19 146 237 356 应付账款 849 1,272 1,289 1,329 1,359 折旧摊销 168 235 283 337 388 应付票据 300 222 225 232 237 净营运资金增加 -280 -1,067 -60 31 36 预收账款 0 0 0 0 0 其他 70 381 162 -21 -36 其他流动负债 14 3 3 3 3 投资活动产生现金流 -644 -775 -792 -813 -801 流动负债合计 1,717 2,260 2,167 2,096 1,946 净资本支出 -680 -811 -789 -813 -801 长期借款 170 568 966 1,363 1,761 长期投资变化 34 34 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 2 2 -3 0 0 其他非流动负债 3 11 11 11 11 融资活动现金流 62 676 331 264 192 非流动负债合计 236 631 1,021 1,419 1,817 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 4,453 4,386 4,523 4,753 5,098 债务净变化 235 693 341 277 206 股本 203 203 203 203 203 无息负债变化 606 245 -43 49 42 公积金 574 570 570 570 570 净现金流 314 -542 69 35 136 未分配利润 3,133 3,091 3,229 3,459 3,803 归属母公司权益 3,941 3,891 4,028 4,258 4,603 少数股东权益 512 495 495 495 495 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 17.9% 6.5% 10.5% 12.0% 13.9% 销售费用率 1.07% 1.54% 1.54% 1.54% 1.54% EBITDA率 13.9% 3.4% 7.6% 9.8% 12.3% 管理费用率 1.78% 2.32% 2.32% 2.32% 2.32% EBIT率 11.8% -0.9% 2.9% 4.4% 6.3% 财务费用率 -1.08% -0.05% 0.04% 0.09% 0.05% 税前净利润率 12.3% -1.4% 2.8% 4.4% 6.3% 研发费用率 3.24% 3.41% 3.41% 3.41% 3.41% 归母净利润率 10.7% 0.3% 2.4% 3.8% 5.5% 所得税率 13% 18% 14% 14% 14% ROA 13.9% -0.9% 1.9% 2.9% 4.0% ROE（摊薄） 22.6% 0.5% 3.6% 5.6% 7.7% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 19.1% -0.7% 2.6% 3.8% 5.3% 每股红利 0.30 0.04 0.04 0.06 0.09 每股经营现金流 4.18 -2.13 2.62 2.88 3.68 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 19.44 19.20 19.88 21.01 22.71 资产负债率 30% 40% 41% 43% 42% 每股销售收入 41.03 27.80 29.41 30.87 32.26 流动比率 1.87 0.92 0.93 1.00 1.17 速动比率 1.64 0.74 0.80 0.86 1.02 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 11.53 3.76 2.93 2.58 2.48 PE 10 493 63 39 26 有形资产/有息债务 17.88 6.71 5.35 4.78 4.56 PB 2.3 2.4 2.3 2.2 2.0 EV/EBITD