中报点评：产品价格下跌业绩承压，新项目提供增长助力

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 产品价格下跌业绩承压，新项目提供增 长助力 ——宝丰能源(600989)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-30) 收盘价(元)13.81 一年内最高/最低(元)16.24/11.47 沪深300指数3,788.51 市净率(倍)2.88 流通市值(亿元)1,012.74 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)4.79 每股经营现金流(元)0.56 毛利率(%)27.80 净资产收益率_摊薄(%)6.42 资产负债率(%)46.77 总股本/流通股(万股)733,336.00/733,336.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 宝丰能源沪深300 21% 16% 11% 5% 0% -5% -10% -16% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：中原证券 相关报告 《宝丰能源(600989)年报点评：成本上行影响短期盈利，煤化工龙头未来增长可期》2023-03-14 《宝丰能源(600989)季报点评：产品价格下跌导致三季度承压，在手项目提供增长潜力》2022-11-01 《宝丰能源(600989)年报点评：主营产品景气推动业绩增长，高油价阶段煤化工工艺显优势》2022-03-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年08月31日 事件：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%，实现归属母公司的净利润22.57亿元，同比下滑43.79%，扣非后的归母净利润 24.36亿元，同比下滑43.06%，基本每股收益0.31元。 烯烃、焦炭价格下跌导致盈利下滑。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022年下半年以来，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格持续回落，对公司收入和利润带来明显压制。2023年上半年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量34.14、31.93和341.50万吨，同比变动-8.00%、 6.31%和30.14%，销售均价分别为7037.05元/吨、 6809.44元/吨和1566.21元/吨，同比下滑8.03%、 10.60%和33.67%。2022年公司300万吨焦炭多联产项目投产，推动了上半年焦炭产销的增长。上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入24.15、21.74和53.49亿 元，同比下滑15.39%、16.24%和13.68%。受产品价格下跌的影响，上半年公司实现营业收入130.90亿元，同比下滑9.07%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌3.97%、25.56%和上涨2.71%。原材料跌幅小于产品价格下跌幅度，导致了公司盈利能力的下降。公司上半年毛利率27.80%，同比下降 12.18个百分点；净利率17.24%，同比下降10.65个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，上半年公司实现净利润22.57亿元，同比下滑43.79%，扣非后的净利润24.36亿元，同比下滑43.06%。 二季度业绩继续承压，未来有望回暖。二季度公司实现营业收入63.57亿元，同比下滑19.33%，环比下滑 5.59%；实现净利润10.72亿元，同比下滑52.76%，环比下滑9.59%。二季度聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格仍呈下跌态势，公司业绩继续承压。二季度公司聚乙烯销售均价7039.37元/吨，环比下跌0.86%，聚丙烯均价6655.84元 /吨，环比下跌3.98%，焦炭均价1373.09元/吨，环比下跌23.32%。原材料方面，根据卓创资讯数据，二季度我国动力煤、焦煤均价分别为650元/吨和1766元/吨，环比下跌5.76%和26.82%。原材料跌幅相对较大，推动公司毛利率环比略有改善。二季度公司毛利率27.84%，环 比提升0.09个百分点，同比下降12.97个百分点。6月份以来，国际油价逐步上行，推动聚乙烯、聚丙烯价格的上涨，有望带动煤制烯烃路线盈利的提升，从而推动公司业绩的回暖。 多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300万吨/年焦化多联产项目投产后，公司焦炭总产能由400万吨/年增长至700万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。上半年公司完成了两个煤矿产能核增工作，核增煤炭产能100万吨/年。20万吨苯乙烯项目于8月初投入试生产并产出合格品。此外宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产，其中甲醇装置已于今年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为 0.68元和0.89元，以8月30日收盘价13.81元计算，PE分别为20.21倍和15.45倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万23,300 28,430 26,886 32,713 37,791 元） 增长比率（%） 46.29 22.02 -5.43 21.68 15.52 净利润（百万元） 7,070 6,303 5,010 6,553 8,094 增长比率（%） 52.95 -10.86 -20.50 30.79 23.52 每股收益(元) 0.96 0.86 0.68 0.89 1.10 市盈率(倍) 14.32 16.07 20.21 15.45 12.51 资料来源：中原证券、聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 300001400% 25000 20000 15000 10000 5000 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 烯烃（%） 焦化产品（%） 精细化工产品（%）其他业务（%） 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H -200% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长(%)利润增长(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 50% 60% 45% 40% 50% 35% 30% 40% 25% 30% 20% 15% 20% 10% 5% 10% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 综合毛利率（%） 0% 2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,331 4,497 6,484 13,262 21,097 营业收入 23,300 28,430 26,886 32,713 37,791 现金 1,451 2,158 4,625 10,926 18,489 营业成本 13,466 19,084 19,096 22,772 25,873 应收票据及应收账款 38 71 41 45 52 营业税金及附加 352 412 390 474 548 其他应收款 77 65 63 77 89 营业费用 60 72 70 82 94 预付账款 306 299 286 342 388 管理费用 598 676 739 818 945 存货 940 1,348 955 1,139 1,294 研发费用 133 151 161 196 227 其他流动资产 520 556 513 733 784 财务费用 259 234 312 451 412 非流动资产 41,042 53,082 62,830 63,234 63,533 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 20 54 33 38 固定资产 23,630 26,412 36,684 42,425 45,618 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4,600 4,664 4,754 4,844 4,934 投资净收益 0 0 13 0 0 其他非流动资产 12,812 22,006 21,392 15,966 12,982 资产处置收益 -35 -102 -11 -26 -30 资产总计 44,374 57,578 69,314 76,496 84,630 营业利润 8,421 7,720 6,174 7,927 9,699 流动负债 7,976 11,518 14,095 13,825 13,884 营业外收入 41 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 341 419 420 400 400 应付票据及应付账款 894 1,678 1,883 2,151 2,372 利润总额 8,121 7,307 5,759 7,532 9,304 其他流动负债 7,082 9,840 12,212 11,674 11,512 所得税 1,050 1,005 749 979 1,209 非流动负债 5,708 12,186 17,359 18,859 19,859 净利润 7,070 6,303 5,010 6,553 8,094 长期借款 4,361 10,912 16,112 17,612 18,612 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,347 1,274 1,247 1,247 1,247 归属母公司净利润 7,070 6,303 5,010 6,553 8,094 负债合计 13,684 23,704 31,454 32,684 33,743 EBITDA 8,827 8,184 8,774 10,778 12,617 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.97 0.86 0.68 0.89 1.10 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 资本公积 7,268 7,268 7,275 7,275 7,275 主要财务比率 留存收益 16,193 19,424 23,388 29,341 36,415 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 30,690 33,875 37,860 43,813 50,887 成长能力 负债和股东权益 44,374 57,578 69,314 76,496 84,630 营业收入（%） 46.29 22.02 -5.43 21.68 15.52 营业利润（%） 52.10 -8.32 -20.02 28.39 22.35 归属母公司净利润（%） 52.95 -10.86 -20.50 30.79 23.52 获利能力毛利率（%） 42.21 32.87 28.97