可转债周报：转债市场回暖，估值被动压缩

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年11月07日 【债券周报】 转债市场回暖，估值被动压缩 ——可转债周报20221107 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（1031-1106）：月初资金均衡偏紧，风险偏好快速修复》 2022-11-06 《【华创固收】经济修复边际再度转弱——10月经济数据预测》 2022-11-06 《【华创固收】减产范围扩大，北方赶工收尾— —每周高频跟踪20221106》 2022-11-06 《【华创固收】不必过度担忧央行操作思路变化》 2022-10-31 《【华创固收】债市跟踪（1024-1030）：风险偏好回落，稳汇率政策生效》 2022-10-30 市场交易情绪好转，偏债型、低平价转债估值压缩显著。 上周转债市场，中证转债指数从397.24点上升至408.81点，涨幅达2.32%， 成交额从前周�511亿元以上上升至上周�742亿元，日均成交额为626.7亿元，环比+26.27%，市场情绪显著修复，行业呈现普涨行情，消费板块和中游制造板块修复明显。 上周市场回暖，主要是受4方面因素影响：（1）疫情管控政策边际放松的预期强化；（2）美联储加息落地，符合市场预期，未来降息节奏逐步放缓预期升温；（3）离岸人民币兑美元汇率收报7.18，贬值压力缓解；（4）行业利好政策、消息面带来权重板块回暖。转债市场反弹力度不及A股，主要是因为一方面上周大涨的消费板块转债相对较少，而转债市场权重最大的银行板块表现相对较弱；另一方面A股估值处于低位区间，万得全A的市盈率位于25.1%分位数附近，上行动力较足，而转债市场估值处于历史高位，位于98.7%分位数附近，具有压制作用。 关注未来疫情管控政策的边际变化，相关利好板块包括：（1）出行链率先受益，包括航空机场、酒店餐饮和旅游，有望得到业绩修复；（2）汽车板块，疫情对汽车供需、出口均有影响，政策管控放松将缓解生产端和运输端阻力，出行需求增加将刺激消费者购买欲；（3）医药行业，相关医疗设备、药品、服务等资源需求将会上涨，当前医药行业正处于估值底部，叠加利好政策不断落地，配置价值上升。周末国家卫健委再次强调要坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，疫情防控政策边际变化仍需密切关注。 转债反弹力度不及正股，估值被动压缩，偏债型和低平价转债转股溢价率下跌明显。按余额加权的平均转股溢价率为48.92%，较前周周🖂-3.74pct，仍位于历史高位。偏债型转债的转股溢价率为74.9%，较前周周🖂-3.61pct；偏股 型和平衡型转债的转股溢价率小幅上涨。平价在80以下的转债在9、10月份连续上涨后，本周下跌4.01pct。 关注具备盈利确定性、景气上行板块 三季报披露完毕，可关注业绩增速强劲、景气度较高的光伏、锂电、新能源汽车等板块；供需改善、价格上涨的养殖业；政策利好+估值底部的医药生物行业。 金融板块中，存款利率下调持续作用，银行负债端压力或有所缓解，正股估值低位叠加政策预期提振，银行板块估值修复。综上所述，个券及主题主要关注：1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮 转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转 债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、金融转债主要关注银行板块的成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：市场交易情绪好转，偏债型、低平价转债估值压缩显著4 二、周度聚焦：风险偏好驱动，疫情压制板块反弹6 三、行业基本面跟踪：上游价格维持涨势，下游需求仍疲软8 （一）硅料价格出现拐点，有望促进下游环节利润修复8 （二）关注具备盈利确定性、景气上行板块9 四、条款及供给：九典转债提前赎回，待发转债规模大10 （一）九典转债公告提前赎回10 （二）3支转债下修10 （三）一级市场：4支新券发行，待发规模近400亿10 1、4支新券发行10 2、待发转债规模近400亿11 �、风险提示11 图表目录 图表1转债指数周度上涨4 图表2主要指数周度涨跌幅4 图表3申万一级行业指数周度涨跌4 图表4Wind热门概念指数周度涨跌4 图表5转债收盘价格分布5 图表6不同价格分位数走势5 图表7转债加权平均收盘价5 图表8各类型转债余额加权平均收盘价5 图表9余额加权平均转股溢价率6 图表10各类型转债余额加权平均转股溢价率6 图表11分平价区间转股溢价率走势6 图表12动力煤和焦煤价格走势8 图表13原油期货价格走势8 图表14锂资源价格走势9 图表15多晶硅料价格走势9 图表1630大中城市商品房成交面积9 图表17沿海主要港口货物吞吐量9 图表18赎回条款触发列表10 图表19新发转债列表10 图表2016家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准11 一、市场复盘：市场交易情绪好转，偏债型、低平价转债估值压缩显著 上周市场回暖，转债反弹力度弱于正股。上证指数周+5.31%，深证成指+7.55%，创业板指数+8.92%，上证50+6.07%，中证1000+7.53%，中证转债+2.32%。现已发行未到期可转债有464支，余额规模超过8000亿元，其中沿浦转债、盛泰转债、赛轮转债、莱克转债、冠宇转债、奕瑞转债、利元转债、法本转债、回天转债、蒙泰转债、百川转2、中宠转2、芳源转债、锂科转债、金沃转债、广大转债和麦米转2共17支转债尚未上市交易。 图表1转债指数周度上涨图表2主要指数周度涨跌幅 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 上证综指收盘价中证转债指数收盘价右轴 450 400 350 300 250 8.92 7.55 7.53 6.07 5.31 2.32 200 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 0.00 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 申万一级行业指数来看，A股市场各板块，汽车、食品饮料、社会服务、商贸零售和电力设备板块涨幅居前；国防军工、建筑装饰、银行、煤炭和房地产板块跌幅居前。转债市场各板块，汽车、钢铁、商贸零售、电力设备和传媒板块涨幅居前；银行、轻工制造、金融、科技和非银金融板块跌幅居前。 热门概念上看，上周盐湖提锂和锂矿指数领涨，涨幅分别为19.62%和17.96%。此外，供销社、汽车配件、锂电正极、动力电池、消费电子代工、饮料制造、磷酸铁锂和新能源整车涨幅居前；大基金央企、血液制品、银行、房地产、煤炭开采、原油、电力股、银、中医药和水电概念跌幅居前。 图表3申万一级行业指数周度涨跌图表4Wind热门概念指数周度涨跌 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 盐湖提锂 锂矿供销社 汽车配件精选 锂电正极动力电池 消费电子代工饮料制造精选磷酸铁锂电池新能源整车 水电中医药精选 银电力股精选原油储运 煤炭开采精选房地产精选银行精选血液制品大基建央企 0% 汽车社会服务电力设备有色金属 传媒机械设备基础化工农林牧渔家用电器计算机钢铁 轻工制造石油石化国防军工 银行 房地产 -5% A股转债周涨跌幅 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从转债收盘价分布情况看，截至11月4日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为66.74%，其中价格在110-120元之间的个券支数占比为31.033%，较前周下降7.12个百分点左右。收盘价格在130元以上的高价券占比为31.7%，较前周上升10.25个百分点。 价格中位数为122.84，较前周周�上升4.4%。截至11月4日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为106.43、115.19，分别较前周�上升0.88%、2.51%。75%、80%、90%分位数较前周上升7.25%、7.11%、7.22%。 图表5转债收盘价格分布图表6不同价格分位数走势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100） 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130） 130-150（包含150）150以上 230 210 190 170 150 130 110 90 70 5分位数25分位数50分位数75分位数 80分位数90分位数平均值 2018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债收盘价加权平均值为119.18，较前周周🖂+2.33%。偏股型转债的收盘价为151.7 元，周涨跌幅达-2.1%；偏债型转债的收盘价为109.9元，周涨跌幅为-0.3%；平衡型转债 的收盘价为121.3元，周涨跌幅为-0.3%。 图表7转债加权平均收盘价图表8各类型转债余额加权平均收盘价 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 转债收盘价平均25分位数 50分位数75分位数 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 按余额加权的平均转股溢价率为48.92%，较前周周🖂-3.74pct。偏股型转债的转股溢价率为12.4%，较前周周🖂+3.34pct；偏债型转债的转股溢价率为74.9%，较前周周� -3.61pct；平衡型转债的转股溢价率为26.6%，较前周周🖂+1.23pct。 图表9余额加权平均转股溢价率图表10各类型转债余额加权平均转股溢价率 转股溢价率指数25分位数 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 50分位数75分位数 60 50 40 30 20 10 - 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 0) (1 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 加权转换平价为85.21，较前周周🖂+4.33%。按平价划分转股溢价率，10月31日至 11月4日期间，平价在130元以上的转债平均转股溢价率上升0.6个百分点至11.19%； 平价在120至130元区间、110至120元区间的转债平均转股溢价率分别上升6.05、5.73个百分点。80元以下转债平均转股溢价率上周出现较大幅度压缩，周环比下降4.01个百分点。 图表11分平价区间转股溢价率走势 130以上120-130（含130）110-120（含120）100-